Revisione della stabilità finanziaria. Banche centrali e monitoraggio della stabilità finanziaria. "Questo è un test per l'economia russa"

Il riesame della stabilità finanziaria è uno dei principali tipi di rapporti che riflettono il punto di vista della banca centrale sulla situazione nel settore finanziario. La pubblicazione regolare di tali revisioni è effettuata dalla maggior parte delle banche centrali dei paesi sviluppati. L'articolo presenta i risultati di un confronto tra le revisioni della stabilità finanziaria in Russia e all'estero e le raccomandazioni per migliorare la qualità delle informazioni e dei materiali analitici della Banca di Russia.

Plekhanov DA Istituto per gli studi strategici completi (ICSI)

In risposta alla crisi finanziaria degli anni '90 le autorità monetarie hanno cominciato a prestare molta attenzione alla stabilità finanziaria dell'economia. Ciò si è riflesso nello sviluppo di un'ampia gamma di indicatori di stabilità finanziaria sia a livello nazionale che internazionale. livello internazionale, nonché il passaggio alla pubblicazione di relazioni periodiche sulla situazione nel settore finanziario. Attualmente, uno dei principali tipi di questo tipo di report, che è diventato più diffuso tra le banche centrali e internazionali istituzioni finanziarie, è una panoramica della stabilità finanziaria.

L'importanza del monitoraggio della stabilità finanziaria è aumentata in modo significativo in connessione con gli eventi che hanno avuto luogo nel mondo mercato finanziario nel 2007-2008 La crisi di liquidità esplosa nei mercati finanziari globali a metà del 2007 ha portato a significative cancellazioni degli asset delle grandi istituzioni finanziarie. Banche centrali risposto ai problemi settore finanziario declino tassi di interesse e modificare le condizioni di concessione dei prestiti per aumentare la liquidità del mercato interbancario.

Gli eventi che hanno avuto luogo nel sistema finanziario globale hanno portato alla nascita di nuove iniziative nel campo del monitoraggio della stabilità finanziaria. Nel Global Financial Stability Report, preparato dall'FMI nell'aprile 2008, i rappresentanti del fondo osservano che sono ora necessarie speciali revisioni della stabilità finanziaria per informare il pubblico sui rischi attuali e sulle azioni delle autorità monetarie volte ad affrontare le vulnerabilità nei paesi colpiti dalla effetti della crisi di liquidità globale.

La pubblicazione delle revisioni della stabilità finanziaria ha diversi scopi. Il primo e più ovvio è monitorare la situazione nel settore finanziario. Pertanto, la revisione della stabilità finanziaria del 2007 preparata dalla Banca di Russia contiene la seguente dichiarazione dello scopo della pubblicazione: “Lo scopo di questa revisione è analizzare le condizioni per il mantenimento della stabilità finanziaria. La pubblicazione della recensione ha lo scopo di informare il pubblico su un'ampia gamma di questioni riguardanti la capacità del settore finanziario russo di resistere a una possibile destabilizzazione".

La pubblicazione della rassegna persegue anche un altro obiettivo altrettanto importante: aumentare la trasparenza e la responsabilità delle attività della banca centrale. La pubblicazione dei risultati dell'analisi e della ricerca del personale della banca centrale nella revisione consente di ottenere una valutazione esterna indipendente delle attività della banca centrale da parte di esperti. Pertanto, la pubblicazione di una revisione può svolgere un ruolo disciplinare importante, ponendo crescenti richieste alle attività dei dipendenti delle banche centrali nella preparazione di determinati materiali analitici in un determinato formato.

Distribuzione delle revisioni della stabilità finanziaria nel mondo

Attualmente, le revisioni della stabilità finanziaria sono pubblicate da 57 banche centrali, ovvero una su tre delle autorità monetarie attualmente esistenti nel mondo. Le prime recensioni sono state pubblicate nella seconda metà degli anni '90. le banche centrali dell'Inghilterra e dei paesi nordici (Svezia, Islanda, Norvegia). Nei primi anni 2000 il numero di banche centrali che pubblicano revisioni sulla stabilità finanziaria è aumentato notevolmente (figura 1). In generale, dopo l'esordio crisi finanziarie alla fine degli anni '90. le banche centrali hanno iniziato a prestare maggiore attenzione alle questioni di stabilità finanziaria.

Figura 1. Numero di banche centrali che pubblicano una revisione della stabilità finanziaria sui propri siti web

In media, dal 2002, il numero di paesi che pubblicano revisioni della stabilità finanziaria è aumentato di 10 paesi all'anno. Tuttavia, nel 2007 la crescita attiva di questo indicatore si è interrotta. Pertanto, si può presumere che tutte le principali banche centrali stiano già pubblicando revisioni della stabilità finanziaria e che un'ulteriore crescita del numero di paesi in cui vengono emesse revisioni avverrà a un ritmo piuttosto lento. Allo stesso tempo, le regioni dell'Asia e del Sud America hanno il maggiore potenziale in termini di diffusione delle recensioni, che, da un lato, hanno abbastanza alto livello sviluppo economico, e, dall'altro, hanno un indice di popolarità delle recensioni più basso tra i paesi della regione rispetto all'Europa (Tabella 1).

Va notato che anche la Banca di Russia ha iniziato a pubblicare una revisione della stabilità finanziaria da parte di una delle prime banche centrali del mondo - nel 2001. Tuttavia, in in formato elettronico sul sito web della Banca di Russia, la panoramica è stata distribuita solo dal 2003.

Tabella 1. Distribuzione delle revisioni della stabilità finanziaria nelle diverse regioni del mondo

Fonte: siti web della banca centrale

Va notato che nel 2001 anche la Banca di Russia ha iniziato a pubblicare la Revisione della stabilità finanziaria di una delle prime banche centrali del mondo. Tuttavia, la revisione è stata distribuita elettronicamente sul sito Web della Banca di Russia solo dal 2003. a livello dello sviluppo economico del Paese. Paesi in cui le autorità monetarie emettono revisioni periodiche della stabilità finanziaria, medio Livello del PIL pro capite è di 25mila dollari USA (parità di potere d'acquisto), e nei paesi dove tali indagini non esistono, il livello del PIL pro capite è in media 3 volte inferiore e si aggira intorno agli 8mila dollari.

Attualmente, la pratica di pubblicare rassegne di stabilità finanziaria si sta gradualmente diffondendo nei paesi in via di sviluppo. Le revisioni della stabilità finanziaria sono pubblicate regolarmente in quasi tutti i paesi dell'Europa orientale. Nel 2006-2007 Le banche centrali di paesi come Romania, Qatar, Pakistan, Macedonia, Kazakistan, Georgia, Bolivia, Bangladesh e Bahrain hanno iniziato a pubblicare recensioni.

Figura 2. Distribuzione dei paesi per livello di sviluppo economico e pubblicazione del Financial Stability Review

Analisi comparativa delle pratiche di revisione

La Banca di Russia pubblica una revisione della stabilità finanziaria, tuttavia, in termini di caratteristiche, è inferiore a rapporti simili emessi dalle banche centrali sia dei paesi sviluppati che dei paesi con economia di transizione. I materiali delle banche centrali estere, di regola, hanno un volume maggiore, forniscono informazioni su Di più indicatori dello stato dell'economia e del mercato finanziario e, nella maggior parte dei casi, includono anche i risultati delle prove di stress, ad es. quantificazione possibili conseguenze in caso di situazione di crisi del mercato finanziario (Tabella 2).

Tra gli elementi di "migliore pratica" tra le banche centrali figurano anche l'emissione di una revisione della stabilità finanziaria due volte l'anno (anziché una volta). Delle 57 banche centrali intervistate che pubblicano revisioni, il 26% o il 46% prepara revisioni due volte l'anno. In Russia, la revisione della stabilità finanziaria viene pubblicata una volta all'anno e contiene un'analisi della situazione del mercato finanziario per l'anno precedente. Tuttavia, di più questione di attualità rispetto alla frequenza di pubblicazione della rassegna è che questo documento, redatto dalla Banca di Russia, esce con un notevole ritardo nel tempo. Pertanto, la revisione della stabilità finanziaria per il 2007 è stata pubblicata dalla Banca di Russia sul proprio sito Web quasi quattro mesi dopo la fine del periodo di riferimento (22 aprile 2008). Nei paesi sviluppati, le revisioni della stabilità finanziaria tendono ad essere più rapide. Ad esempio, in un rapporto della Banca d'Inghilterra pubblicato nell'aprile 2008, per singoli indicatori i dati sono presentati fino a marzo 2008.

Molto spesso, le revisioni della stabilità finanziaria sono pubblicate in una sezione speciale del sito web della banca centrale denominata "Stabilità finanziaria" o "Stabilità sistema finanziario". I link a queste sezioni sono posti nella prima pagina dei siti web delle 4 banche centrali al fine di rendere più agevole l'accesso a questi materiali da parte dei visitatori. È inoltre opportuno che la Banca di Russia crei una sezione speciale del sito web dedicata alla stabilità finanziaria, come Attualmente, la recensione è pubblicata nella sezione "Pubblicazioni e Rapporti", insieme a materiali sulle aree principali politica monetaria e discorsi di rappresentanti della Banca di Russia. Inoltre, si consiglia di integrare la collocazione della recensione sul sito con la pubblicazione nella stessa sezione di allegati statistici dettagliati alla recensione in formato Excel. Questa pratica è abbastanza comune nel mondo ed è utilizzata dalle banche centrali di Nuova Zelanda, Polonia, Portogallo, Sud Africa, Svezia e Inghilterra. Le revisioni della stabilità finanziaria sono documenti piuttosto lunghi che contengono un gran numero di indicatori economici, pertanto, le integrazioni alla revisione sotto forma di file Excel con dati saranno di indubbio valore per i visitatori del sito web della Banca di Russia.

Tabella 2. Caratteristiche dei riesami della stabilità finanziaria

Fonte: siti web delle banche centrali, calcoli ICSI

Contenuto delle revisioni della stabilità finanziaria

L'analisi della situazione nel settore finanziario, presentata nelle revisioni delle banche centrali, si basa sul monitoraggio di un gran numero di indicatori. In generale, gli indicatori presentati nelle revisioni possono essere suddivisi in 3 gruppi:

1. indicatori macroeconomici generali - indicatori che caratterizzano lo sviluppo dell'economia o del sistema finanziario nel suo insieme (tassi Crescita del PIL, dinamica della bilancia dei pagamenti, inflazione, ecc.).
2. indicatori di stabilità finanziaria - indicatori che caratterizzano la stabilità o possibili rischi sviluppo istituzioni finanziarie(ad esempio, il volume dei prestiti scaduti, il rendimento delle attività, ecc.).
3. indicatori di mercato - indicatori che riflettono i prezzi per attività finanziarie(azioni, obbligazioni, opzioni, ecc.) o ottenuti sulla base di sondaggi tra i partecipanti ai mercati finanziari. Gli indicatori di questo tipo riflettono, in un modo o nell'altro, le aspettative dei partecipanti al mercato. Queste informazioni non possono essere ottenute dagli indicatori rapporto finanziario e, quindi, è un'importante aggiunta alla previsione dell'evoluzione della situazione nel mercato finanziario.

Il saldo degli indicatori utilizzati nell'indagine della Banca di Russia è spostato verso il generale indicatori macroeconomici, mentre nella revisione della stabilità finanziaria si presta un'attenzione relativamente minore agli indicatori reali che caratterizzano lo stato del sistema finanziario (Tabella 3).

Tabella 3 Analisi comparativa indicatori utilizzati nel riesame della stabilità finanziaria

Nota: i calcoli per ciascuna banca centrale sono stati effettuati sulla base dell'ultimo Financial Stability Review disponibile (al 1 luglio 2008)

Nel quarto trimestre del 2014 - nel primo trimestre del 2015, il sistema finanziario russo ha dovuto affrontare una serie di problemi (prezzi del petrolio in calo, aumento dei pagamenti delle obbligazioni di debito, rating del credito più bassi), che insieme hanno portato a un aumento significativo della volatilità del mercato. Tuttavia, le misure adottate dalla Banca di Russia e dal governo "ci hanno permesso di stabilizzare la situazione in tempi relativamente brevi" e "il sistema finanziario si è rivelato resiliente agli shock esterni", condivide la sua valutazione nel Financial Stability Review. pubblicato oggi.

Buffer durevole

Secondo la Banca di Russia, il debito estero delle banche e di altri settori al 1 aprile 2015 ammontava a $ 509 miliardi, ovvero $ 106,6 miliardi, ovvero il 17% in meno rispetto al 1 ottobre 2014. Il fattore principale del calo non è stato il rimborso del debito, ma la sua rivalutazione del tasso di cambio (diminuzione del valore in dollari del debito denominato in rubli ed euro a seguito del rafforzamento del dollaro USA).

La Banca centrale indica nella revisione che le società e le banche dispongono di una riserva di liquidità sufficiente in valuta estera per rimborsare i debiti esteri.

Secondo la Banca di Russia, nell'ambito delle operazioni di rifinanziamento in valuta estera della Banca centrale, il volume dei fondi attratti dagli istituti di credito ammontava a 36 miliardi di dollari al 9 giugno 2015. L'importo del limite non speso (14 miliardi di dollari), secondo alla Banca di Russia, è attualmente sufficiente per mantenere una situazione stabile con la liquidità in valuta estera nel mercato interno. Importo massimo di riscatto debito esterno le società e le banche non finanziarie erano previste per il quarto trimestre del 2014 - il primo trimestre del 2015, nei periodi successivi, il volume dei rimborsi è notevolmente inferiore, ricorda la Banca Centrale.

Inoltre, la Banca centrale osserva che, con il miglioramento della situazione del mercato, i mutuatari russi hanno iniziato a entrare più spesso nei mercati esteri e anche i collocamenti interni vengono effettuati attivamente. Da novembre 2014 ad aprile 2015, le società non finanziarie hanno attirato prestiti subordinati ed emesso eurobond per $ 6,1 miliardi, istituti di credito per $ 0,7 miliardi, secondo l'agenzia di stampa Cbonds. Il volume dei collocamenti di obbligazioni societarie in rubli in questo periodo è stato di 1,8 trilioni di rubli.

A rischio: costruttori e agenti immobiliari

Tuttavia, la Banca Centrale evidenzia diversi rischi per i prossimi trimestri.

La Banca di Russia non esclude che il previsto inasprimento delle condizioni monetarie negli Stati Uniti - il primo aumento del tasso di sconto della Fed dal livello di 0-0,25%, al quale è stato negli ultimi sette anni, porterà a “conseguenze moderatamente negative” per i paesi in via di sviluppo: l'indebolimento delle valute, l'aumento dei rendimenti obbligazionari, i deflussi di capitali. L'attuazione di misure di stimolo nell'eurozona "può attenuare in una certa misura le conseguenze negative dell'inasprimento della politica della Fed", ma la situazione incerta con la Grecia contribuisce all'aumento della volatilità delle valute mondiali, secondo la Banca centrale.

Permane incertezza anche sulla dinamica dei prezzi del petrolio. Tuttavia, l'attuale livello dei prezzi del petrolio degli Urali - $ 60-65 al barile - è "abbastanza accettabile" in termini di solvibilità della Russia compagnie petroliferĕ e stabilità fiscale del bilancio statale, ritiene la Banca Centrale.

Ma la Banca di Russia considera irrealistica “una ripetizione della situazione che prevaleva a dicembre 2014” nell'attuale contesto e osserva: anche in caso di uno scenario estremamente negativo (un forte calo del prezzo del petrolio, un deflusso di capitali da mercati emergenti a causa dell'aumento dei tassi di interesse nei mercati sviluppati) la Banca di Russia "dispone di un ampio arsenale di strumenti per garantire la stabilità del settore finanziario".

Il regolatore ne è sicuro compagnie petrolifere e del gas mantenere una condizione finanziaria stabile anche nella situazione più sfavorevole dei mercati delle materie prime: il prezzo del petrolio a $ 40 al barile. Il deprezzamento del rublo compensa il calo dei proventi delle esportazioni e le variazioni del carico fiscale a seguito della "manovra fiscale" nell'ambiente attuale sono insignificanti, osserva la Banca di Russia.

Allo stesso tempo maggiori rischi vede per attività come costruzione, operazioni con immobiliare e affitto. Sullo sfondo di una riduzione della domanda di alloggi da parte della popolazione, deterioramento condizione finanziaria le società che affittano spazi commerciali, "società di costruzione e sviluppo separate" hanno debiti significativi in ​​valuta estera, mentre la quota dei loro proventi in valuta estera è limitata, osserva la Banca centrale. A questo proposito, "il trasferimento dei prestiti a questo settore e dei canoni di locazione in rubli contribuirà ad aumentare la resilienza del settore" ai rischi di cambio.

Il ritardo è il problema principale dei banchieri

Il problema chiave per il settore bancario nel prossimo anno sarà la realizzazione dei rischi di credito a fronte di dinamiche negative del PIL, avverte il regolatore. Nella maggior parte dei settori dell'economia, c'è già un aumento della quota di prestiti "sofferenze" sullo sfondo di un calo dell'attività imprenditoriale, afferma la Banca centrale. Un significativo aumento dei debiti scaduti dall'inizio del 2015 si è registrato nelle costruzioni, nella produzione di macchine e attrezzature per l'agricoltura e nel commercio. Dato l'elevato onere del debito del settore societario, il deterioramento della qualità del portafoglio di prestiti alle imprese continuerà, avverte la Banca di Russia.

Situazione nel mercato non garantito prestito al consumo ha continuato a deteriorarsi negli ultimi sei mesi, ma un'analisi della qualità creditizia di varie generazioni di prestiti (vintage) mostra che nel 2014 le banche hanno notevolmente inasprito gli standard di prestito, osserva la revisione. La Banca Centrale prevede che la quota di sofferenze raggiungerà un picco del 16,5-17% nel 2015-1H 2016, dopodiché la situazione migliorerà.

Per effetto del realizzo del rischio di credito, si è verificata una significativa riduzione degli utili del settore bancario a causa di un aumento delle riserve di possibili perdite sui prestiti, che limita le possibilità di capitalizzazione delle banche. Il pacchetto di allentamento normativo attuato a dicembre 2014 ha consentito di aumentare il livello di sufficienza fondi propri settori di circa 1,5 punto percentuale. Il contributo di questi incentivi è diminuito entro il 1 aprile 2015 a 0,5-1,0 punti percentuali quando la situazione del mercato finanziario si è stabilizzata, afferma la revisione.

La Banca Centrale rileva che la riduzione del tasso guida nel 2015 "riduce significativamente le perdite attese dal rischio di tasso di interesse", ma per limitarlo raccomanda ai banchieri di "migliorare le pratiche di gestione" di tale rischio.

Nuove sanzioni hanno portato a una massiccia uscita degli investitori dalle attività in rublo, che ha provocato un crollo record del rublo da dicembre 2014. I mercati finanziari russi, che da due anni vivono quasi senza shock, sono di nuovo in preda alla febbre. Riusciranno le autorità monetarie a fermare la tempesta o la calma è giunta al termine?

Negli ultimi due anni i russi hanno vissuto in condizioni di stabilità finanziaria insolite per loro. Il cambio del rublo non ha fatto bruschi balzi, l'inflazione è progressivamente diminuita, raggiungendo livelli record. Da tre anni la Banca Centrale riduce regolarmente il tasso chiave: dal valore massimo del 17% di metà dicembre 2014, ormai più che dimezzato, al 7,25%.

Dopo che le nuove sanzioni anti-russe hanno portato a una svendita carte preziose Società russe, dopo il mercato azionario, anche il mercato valutario è andato in preda alla febbre. Martedì 10 aprile il rublo ha continuato a scendere nei confronti del dollaro e dell'euro durante le contrattazioni alla borsa di Mosca. Il tasso di cambio del dollaro ha superato i 63 rubli per la prima volta da dicembre 2016, il tasso di cambio dell'euro è salito sopra i 78 rubli per la prima volta da aprile 2016. Il 9 e 10 aprile, il rublo ha perso circa il 10% rispetto al dollaro e all'euro: non ci sono stati crolli del genere in Russia negli ultimi tre anni.

Le autorità finanziarie promettono che l'economia dovrà far fronte a nuovi shock e gli esperti suggeriscono che se inizia un nuovo round di confronto sulle sanzioni, la Russia dovrà affrontare svalutazione, default e destabilizzazione finanziaria.

"Questo è un test per l'economia russa"

Il capo della Banca centrale, Elvira Nabiullina, intervenendo il 10 aprile al Forum degli scambi, ha affermato che l'economia si sta adattando alle nuove condizioni. Se esistono rischi per la stabilità finanziaria, il regolatore dispone di una serie di strumenti per neutralizzarli. “Quegli eventi accaduti venerdì ( nuove sanzioni statunitensi. - ca. Banchiere y), naturalmente, causa una correzione del mercato, la osserviamo. Come accade in questi casi, la volatilità è aumentata nei primi giorni dopo l'evento, perché c'è ancora molta incertezza. Per gli investitori, per i partecipanti al mercato, le conseguenze ei confini di queste conseguenze non sono del tutto chiari, e tutto questo viene compreso. A nostro avviso, è necessario del tempo per adattare il settore finanziario dell'economia a questi mutati condizioni esterne, e sono sicuro che l'economia e il settore finanziario si adatteranno a questo", ha affermato Nabiullina.

“La Banca Centrale dispone di un'ampia gamma di strumenti per agire in diverse situazioni in caso di rischi per la stabilità finanziaria. A nostro avviso, non ci sono tali rischi ora, non è necessario applicare alcuna misura sistemica", ha affermato.

Il ministro dello Sviluppo economico della Federazione Russa Maxim Oreshkin ritiene che le nuove sanzioni siano diventate un "buon test" per la struttura della macroeconomia russa, i mercati finanziari resisteranno sicuramente a queste sanzioni. “Gli eventi che hanno avuto luogo sono un buon test per il costrutto macroeconomico che il governo e Banca centrale si sono accumulati negli ultimi anni... C'è volatilità e va bene così. Galleggiante tasso di cambio assorbe quegli shock e quei cambiamenti nell'equilibrio tra domanda e offerta che si verificano", ha affermato. "La macroeconomia e i mercati finanziari, ovviamente, sopravviveranno, non c'è dubbio", ha aggiunto Oreshkin.

L'ex ministro delle finanze, capo del Centro per la ricerca strategica Alexei Kudrin, ha già suggerito che la Banca di Russia non ridurrà il tasso chiave nei prossimi sei mesi. (Prima delle nuove sanzioni statunitensi, gli esperti erano quasi unanimi nel dire che il taglio del tasso chiave sarebbe continuato.) “A causa del fatto che il rublo indebolito sosterrà le esportazioni, sul mercato potrebbe apparire liquidità in eccesso. E questo avrà un impatto sull'inflazione. A questo proposito, il regolatore dovrebbe prestare maggiore attenzione a questo problema. Pertanto, penso che non valga la pena aspettare che il tasso chiave venga ridotto nei prossimi sei mesi", ha affermato Kudrin.

Parlando a margine della Conferenza scientifica internazionale di aprile della Higher School of Economics, il primo vicepresidente della Banca centrale Sergei Shvetsov non ha escluso che, per mantenere la stabilità finanziaria, l'autorità di regolamentazione potrebbe ricorrere a interventi sui cambi, nonché il rilancio delle operazioni REPO valutarie. “Nessuno ha ridotto il REPO in valuta estera. Se c'è bisogno, abbiamo sempre questo strumento in stock", ha assicurato.

“Fa paura per tutti, sia per noi che per gli stranieri”

La principale minaccia alla stabilità del sistema finanziario russo non sono le sanzioni sul debito pubblico, ma un possibile aggravamento del conflitto militare in Siria, secondo i finanziatori intervistati da Banki.ru a margine dello Exchange Forum. “Non oso nemmeno prevedere le conseguenze se le forze armate degli Stati Uniti e della Russia si scontrano improvvisamente. Ma è spaventoso. Fa paura per tutti, sia per noi che per gli stranieri", ha condiviso il capo di un grosso società di investimento. Un top manager di un'altra società ha affermato che ora alcuni non residenti stanno prendendo profitti, aspettandosi che Sberbank possa diventare il prossimo obiettivo occidentale per le sanzioni. “Questo è l'obiettivo più probabile per far crollare il mercato azionario. Pertanto, dal punto di vista degli investitori che hanno già guadagnato bene sulla crescita delle sue azioni, ora è meglio andare sul sicuro. Inoltre, l'esempio di Rusal mostra quanto anche una grande azienda può perdere in un solo giorno o due. compagnia russa", lui spiega.

“Il panico dovrebbe placarsi, a patto che la situazione almeno si stabilizzi, questo consentirà ai mercati di iniziare a riprendersi. Un aggravamento del conflitto in Siria o una maggiore pressione sulla Federazione Russa possono portare a una caduta molto più forte. Nel frattempo, ci sono troppe incognite nell'equazione attuale, quindi consigliamo di aspettare che la situazione si chiarisca e di acquistare, anche se più costoso, ma con maggiore fiducia nelle prospettive", Vladimir Vedeneev, responsabile del dipartimento investimenti di Raiffeisen Capitale, ha scritto nel suo commento.

Gli investitori si stanno sbarazzando delle obbligazioni russe

Nel frattempo, è stato presentato al Congresso degli Stati Uniti un disegno di legge su un nuovo pacchetto di sanzioni finanziarie contro la Russia, che inasprirà radicalmente l'attuale regime sanzionatorio. Se il disegno di legge in questione viene approvato da individui americani e persone giuridiche qualsiasi transazione con il debito pubblico russo sarà vietata. Le sanzioni, secondo il documento, includono titoli di debito emessi dal Ministero delle finanze russo, dalla Banca centrale o per conto del Fondo benessere nazionale che hanno un periodo di circolazione superiore a 14 giorni. Si applica anche alle obbligazioni di sette banche statali, che sono equiparate al debito sovrano: Sberbank, VTB, Gazprombank, Bank of Moscow, Rosselkhozbank, Promsvyazbank e VEB.

Il documento richiede anche sanzioni più severe contro le stesse banche statali russe: tutte le transazioni con ciascuna delle sette banche sono bloccate. istituti di credito nella lista nera.

Temendo l'imposizione di sanzioni sul debito sovrano, gli investitori hanno continuato a vendere obbligazioni. Da venerdì 6 aprile, il valore dei credit default swap (CDS) è aumentato di oltre 30 punti a 154 punti base. L'indice dei titoli di Stato RGBITR ha perso l'1,5% entro le 15:00 ora di Mosca del 10 aprile. “Le vendite hanno toccato l'intera gamma di titoli, poiché gli investitori hanno sopravvalutato i rischi per la Russia. Si teme che il rublo continuerà a essere volatile e la Banca centrale della Federazione Russa prenderà una pausa nel ciclo chiave di riduzione dei tassi", afferma Dmitry Postolenko, portfolio manager di Kapital Management Company. Le vendite sul mercato del debito hanno portato a un aumento dei rendimenti obbligazionari in media di 30-50 punti base. Per alcune emissioni, il rendimento è salito a 0,6 punti percentuali.

Siamo pronti per una ripetizione di dicembre 2014?

Sullo sfondo delle vendite di OFZ da parte di stranieri, il Ministero delle Finanze è stato costretto ad annullare la prossima asta (di solito si svolge il mercoledì). All'ultima asta di titoli di stato (4 aprile), il ministero delle Finanze è riuscito a vendere titoli per 20 miliardi di rubli, mentre la domanda per 138 miliardi di rubli. È vero, come riportato in seguito dal dipartimento, il 75% del nuovo numero è stato acquistato fondi pensione e Regno Unito.

Gli analisti non escludono che se gli Stati Uniti decidono di imporre sanzioni contro debito sovrano Russia, questo porterà ad un ulteriore aumento dei rendimenti. “Ci aspettiamo una ripetizione di dicembre 2014, ma in una versione più blanda, dal momento che le aziende ora dipendono meno debito in valuta estera e la Banca Centrale dispone di strumenti sufficienti nel suo arsenale per stabilizzare la situazione", afferma un trader di una grande società di investimento. In casi estremi, osserva, l'autorità di regolamentazione può ricorrere all'aumento del tasso chiave.

“Come scenario principale in caso di approvazione di un disegno di legge negli Stati Uniti ( sulle nuove sanzioni contro la Russia. - ca. Banki.ru) vale la pena considerare l'uscita dal debito pubblico russo di una parte significativa dei non residenti, principalmente investitori associati agli Stati Uniti, - afferma Alexei Antonov, analista di Alor Broker. -Ora i non residenti stanno accumulando poco meno del 30% di OFZ da allora vari termini rimborso, quindi è del tutto possibile aspettarsi che le quotazioni scendano entro il 20% e il rendimento salga a 400 punti base. Tali cambiamenti in teoria aumenteranno l'attrattiva dello strumento per gli investitori asiatici, che possono sostituire parzialmente quelli europei e americani. In caso contrario, la domanda di OFZ si formerà a spese dei residenti, in primis il settore bancario, nei confronti del quale potranno anche essere estese le sanzioni”.

Ci aspettiamo una ripetizione di dicembre 2014, ma in una versione più blanda, dal momento che ora le aziende sono meno dipendenti dai debiti in valuta estera e la Banca Centrale ha abbastanza strumenti nel suo arsenale per stabilizzare la situazione.

L'indebolimento del rublo può portare a uno squilibrio nell'intero sistema finanziario

Secondo Andrey Kochetkov, analista di Otkritie Broker, se verranno introdotte sanzioni contro il debito pubblico russo e le obbligazioni delle banche russe, ciò complicherà notevolmente le opportunità di indebitamento sui mercati esteri. “In tali condizioni, il corso ne risentirà immediatamente moneta nazionale, che può perdere un altro 10-15% del suo valore. In generale, con tali restrizioni, aumenta la probabilità di nazionalizzazione sia delle banche che di altre società, il che indica già una parziale transizione verso una forma di mobilitazione dell'economia", prevede.

Il direttore del dipartimento di analisi dell'IC "Region" Valery Vaysberg non vede una minaccia per la stabilità finanziaria in caso di adozione di nuove sanzioni statunitensi. “Un divieto di investimento nel debito russo avrebbe conseguenze moderatamente negative. È improbabile che un ulteriore aumento dei tassi obbligazionari superi diverse decine di punti. liquidità in sistema bancario sufficiente per mantenere vicini i tassi a medio termine tasso chiave, e "digerire" le questioni poste dal ministero delle Finanze", commenta.

Inoltre, poiché il nuovo disegno di legge sulle sanzioni vieta solo gli investimenti nel nuovo debito russo, ha affermato Weisberg, il governo potrebbe accontentarsi di ulteriori collocamenti per un po'.

Denis Gorev, asset manager di General Invest, invece, è sicuro che le conseguenze dell'introduzione di nuove sanzioni possano essere estremamente negative. “Infatti, tutti gli investitori in questi strumenti ( in OFZ. - ca. Banki.ru) potrebbe iniziare a prelevare fondi, il che può avere un impatto estremamente negativo sul tasso di cambio del rublo", ha affermato. Il manager non esclude una correzione del rublo più forte. “Molto dipenderà da quanto sarà possibile ridurre il grado di tensione politica tra Russia e Russia mondo esterno(soprattutto gli USA) - finora c'è molto da dire che questo non ha molto successo. Pertanto, c'è il rischio di una continua pressione sulla Russia attraverso le sanzioni", afferma Gorev.

Ma l'analista senior di Alpari, Vadim Iosub, considera l'adozione di sanzioni contro tutto il nuovo debito pubblico russo, comprese le obbligazioni delle maggiori banche statali, un evento estremamente improbabile. “L'intera pratica di adottare sanzioni anti-russe, a partire dal 2014, mostra che sono mirate o prorogate nel tempo. Le sanzioni possono colpire individui, aziende, i loro azionisti. Ma le opzioni più difficili, come interrompere SWIFT, non sono mai andate a buon fine", spiega. Inoltre, ricorda l'analista, all'inizio dell'anno negli Stati Uniti avevano già valutato divieto totale affrontare il debito nazionale russo e ha affermato che tali misure non sono nell'interesse dell'America. “Quanto alle ultime sanzioni adottate venerdì scorso, tutto il negativo da esse è già stato riconquistato dal mercato. ulteriore caduta mercato azionario e non ci si dovrebbe aspettare il rublo sotto la loro influenza”, osserva Iosub.

La Financial Stability Review, pubblicata ieri dalla Banca di Russia, fornisce un quadro completo dell'eccezionale equilibrio nel mercato finanziario russo. Tutti i rischi di regolamento valutati dalla Banca Centrale sono nella zona “verde”; per il settore bancario, interessi e rischi di credito- sono stati largamente implementati nei casi di Binbank e Otkritie senza grandi conseguenze per il mercato. I prestiti emessi dalle banche nel 2016-2017 sono paragonabili in termini di rischio ai prestiti nel 2010, il debito delle società in valuta estera continua a diminuire e la Banca centrale deve persino limitare l'espansione nel mercato dei mutui. I rischi esterni rimangono i principali - e non si tratta piuttosto di sanzioni, ma di una crescita piuttosto rapida negli Stati Uniti, nell'UE e in Asia.

Il primo vicepresidente della Banca centrale, Ksenia Yudaeva, che ieri ha presentato una revisione della stabilità finanziaria per il secondo e il terzo trimestre del 2017, non ha avuto quasi nulla a cui prestare attenzione tra i rischi del settore finanziario. Livello di minacce diminuito o invariato sia nell'intero mercato finanziario che in mercato bancario per sei mesi e per l'ultimo trimestre è fissata per tutti i rischi osservati, salvo qualche aumento della loro valutazione per la valuta mercato monetario e per la sostenibilità della raccolta bancaria. Il mercato finanziario della Federazione Russa si trova interamente nella zona "verde", dal 1 ottobre i rischi di interesse e di credito delle banche erano al confine tra le zone "verde" e "gialla" e i rischi di credito erano in calo.

Più o meno stabile. Tra i paesi in via di sviluppo, la Federazione Russa è l'unico emittente di debito pubblico decennale, il cui rendimento a settembre era in calo. Anche il calo dell'interesse dei non residenti per le OFZ alle aste del ministero delle Finanze dalla fine di ottobre non ha cambiato nulla di fondo. La Banca Centrale non ha affatto incluso nella revisione i rischi di rafforzamento delle sanzioni esterne nei confronti della Federazione Russa, principalmente perché analizzati in dettaglio nei bollettini settoriali di agosto e ottobre della Banca Centrale (quest'ultima, pur limitando gli investimenti nel nuovo Il debito pubblico russo per i residenti negli Stati Uniti prevedeva un aumento a lungo termine dei rendimenti di 0,3–0,4 punti percentuali insignificanti). La Banca Centrale fornisce dati convincenti sulla stabilità della situazione con liquidità valutaria nelle banche fino al secondo trimestre 2018 (nel terzo trimestre la differenza tra liquidità attività in valuta estera e le passività rimborsabili sulle banche con un deficit di liquidità aumenteranno fino a $ 3,7 miliardi, che è anche insignificante per il momento).

L'ipotesi del Ministero dell'Economia sulla “fase ascendente del ciclo del credito” (vedi “Kommersant” del 1 settembre) è generalmente confermata dalla revisione della stabilità finanziaria - ed è accompagnata da una riduzione del portafoglio di prestiti in valuta. Due segmenti di mercato prestito bancario- i mutui e i consumatori al dettaglio - stanno crescendo particolarmente rapidamente e le banche con partecipazione statale sono quattro volte più attive di quelle private nel credito al consumo. Crescita veloce mercato dei mutui Alla Banca centrale non interessa: il volume dei mutui emessi è ora al 6% del PIL contro il 20,8% del PIL in Polonia e il 48,6% in Spagna. Tuttavia, dal 1 gennaio, la Banca Centrale introduce un vincolo soft all'emissione di mutui con contributo iniziale minimo, richiedendo la riserva del 150% del prestito per i prestiti con acconto nel 20% importo totale mutui e 300% - con un contributo del 10%. Questo, a quanto pare, migliorerà ulteriormente la qualità dei portafogli mutui, in cui la morosità è del 2,9% (la morosità dei prestiti al consumo chirografari è del 14,9% e continua a diminuire rispetto al picco dell'estate 2016).

Nuovi dati della Banca centrale sulla sanificazione di Otkritie e Binbank mostrano che non ha influito sulla dinamica dei depositi nel settore bancario e le stesse banche sanzionate hanno perso il 5-10% dei depositi in rubli degli individui e il 20-60% di novembre 2017 depositi in valuta e depositi (i depositi in valuta delle persone giuridiche stavano lasciando Otkritie più attivamente). Il più problematico crediti inesigibili» concentrato in prestiti bancari per i costruttori e le imprese che investono nel settore immobiliare, invece, i crediti scaduti reali delle imprese di costruzione (17% del portafoglio) non superano quasi il livello dei crediti scaduti nel credito al consumo, che è riconosciuto dalla Banca Centrale come un segmento relativamente sano.

I rischi principali, quindi, sono quasi interamente concentrati al di fuori del Paese: si tratta dei rischi di aumento degli oneri finanziari negli Stati Uniti, nell'UE e nel Regno Unito, che dipendono in gran parte dai tassi di crescita delle loro economie. I bassi tassi di crescita nella Federazione Russa con la stabilità raggiunta renderanno il mercato finanziario russo, così come i mercati del Sud Africa, della Turchia e del Brasile, sempre meno interessanti per gli investitori globali. Va notato che la Banca Centrale afferma che i credit gap (semplicemente, la differenza tra l'offerta di prestiti sul PIL e l'andamento a lungo termine di tale offerta) nel sistema bancario rimangono negativi. Non è noto se vi siano ragioni per aspettarsi una ripresa dei prestiti nel 2018 a un livello corrispondente al potenziale privo di rischio per la Federazione Russa.