Progetto di investimento e sua efficacia. Manuale "valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento" Un progetto di investimento è considerato efficace a condizione che

I principali metodi per valutare l'efficacia dei progetti di investimento

Criteri e metodi per la valutazione dei progetti di investimento

Valutazione dell'efficacia complessiva del progetto per l'investitore

Valutazione delle esternalità di progetto

Approcci generali alla determinazione dell'efficacia dei progetti di investimento

Metodi di valutazione statici

Metodi di valutazione dinamica

Flussi di cassa dei progetti di investimento: analisi e valutazione

Valutazione dell'efficienza del progetto

conclusioni

Tabella 1. Preventivo del progetto

Tabella 2. Rendiconto finanziario

Valore Attuale Netto (VAN)

Periodo di ammortamento (RVR)

Tasso di rendimento interno (IRR)

I progetti di investimento possono essere valutati secondo molti criteri: in termini di rilevanza sociale, entità dell'impatto ambientale, grado di coinvolgimento delle risorse lavorative, ecc. Tuttavia, l'efficienza è fondamentale per queste valutazioni.

L'efficienza è generalmente intesa come la corrispondenza tra i risultati ottenuti dal progetto - sia economici (in particolare, profitti) che non economici (rimozione delle tensioni sociali nel territorio) - ei costi del progetto.

L'efficacia di un progetto di investimento è una categoria che riflette la conformità del progetto che genera questa PI con gli obiettivi e gli interessi dei partecipanti al progetto, che sono intesi come i soggetti dell'attività di investimento (discussa sopra) e la società nel suo insieme. Pertanto, il termine "efficienza del progetto di investimento" è inteso come l'efficacia del progetto. Lo stesso vale per gli indicatori di performance.

Tra i principi e gli approcci principali che sono stati sviluppati nella pratica mondiale per valutare l'efficacia dei progetti di investimento, adattati alle condizioni di transizione verso un'economia di mercato, si possono distinguere i seguenti:

modellazione dei flussi di prodotto, delle risorse e I soldi;
tenendo conto dei risultati dell'analisi di mercato, condizione finanziaria l'impresa che dichiara di attuare il progetto, il grado di fiducia nei responsabili del progetto, l'impatto del progetto sull'ambiente, ecc.;
determinare l'effetto confrontando risultati e costi futuri con un focus sul raggiungimento del tasso di rendimento richiesto sul capitale e altri criteri;
portare le prossime spese e rendite multitemporali alle condizioni della loro commensurabilità in termini di valore economico nel periodo iniziale;
tenendo conto dell'impatto dell'inflazione, dei ritardi di pagamento e di altri fattori sul valore dei fondi utilizzati;
tenendo conto dell'incertezza e dei rischi associati all'attuazione del progetto.

Si propone di valutare i seguenti tipi efficienza:

1) l'efficacia del progetto nel suo complesso;

2) l'efficacia della partecipazione al progetto.

L'efficacia del progetto nel suo complesso. Viene valutato al fine di determinare la potenziale attrattiva del progetto, l'opportunità della sua adozione per i possibili partecipanti. Mostra l'accettabilità oggettiva di IP, a prescindere da opportunità finanziarie suoi membri. Questa efficienza, a sua volta, comprende:

Efficienza pubblica (socio-economica) del progetto;

La fattibilità commerciale del progetto.

L'efficienza sociale tiene conto delle conseguenze socioeconomiche dell'attuazione di un progetto di investimento per la società nel suo insieme, inclusi sia i costi diretti del progetto che i risultati del progetto, e gli "effetti esterni" - effetti sociali, ambientali e di altro tipo .

L'efficienza commerciale di un progetto di investimento mostra le conseguenze finanziarie della sua attuazione per il partecipante IP, supponendo che sostenga autonomamente tutti i costi necessari per il progetto e ne utilizzi tutti i risultati. In altre parole, quando si valuta l'efficienza commerciale, si dovrebbe astrarre dalla capacità dei partecipanti al progetto di finanziare i costi della PI, assumendo convenzionalmente che i fondi necessari siano disponibili.

L'efficacia della partecipazione al progetto. È determinato al fine di verificare la fattibilità finanziaria del progetto e l'interesse per esso di tutti i suoi partecipanti. Questa efficienza include:

L'efficacia della partecipazione delle imprese al progetto (la sua efficacia per le imprese - partecipanti al progetto di investimento);

Efficienza dell'investimento nelle azioni della società (efficienza per gli azionisti JSC - partecipanti al progetto di investimento);

Efficienza di partecipazione al progetto di strutture di livello superiore rispetto alle imprese partecipanti al PI (efficienza economica nazionale, regionale, settoriale e altre);

L'efficienza di bilancio dell'IP (l'efficacia della partecipazione dello Stato al progetto in termini di spese ed entrate dei bilanci di tutti i livelli).

Schema generale per valutare l'efficacia di un progetto di investimento. In primo luogo, viene determinata la rilevanza sociale del progetto, quindi, in due fasi, viene valutata l'efficacia dell'IP. Nella prima fase vengono calcolati gli indicatori di performance del progetto nel suo complesso. in cui:

se il progetto non è socialmente significativo (progetto locale), ne viene valutata solo l'efficacia commerciale;
per i progetti socialmente significativi, viene prima valutata la loro efficacia sociale (i metodi per tale valutazione sono delineati nelle Raccomandazioni metodologiche).

Se tale efficienza è insoddisfacente, il progetto non è raccomandato per l'attuazione e non può qualificarsi sostegno statale. Se l'efficienza sociale è accettabile, viene valutata l'efficienza commerciale. Con l'insufficiente efficienza commerciale di un singolo imprenditore socialmente significativo, è necessario considerare varie opzioni il suo sostegno, che aumenterebbe l'efficienza commerciale della PI a un livello accettabile. Se le condizioni e le fonti di finanziamento di progetti socialmente significativi sono già note, non è possibile valutarne l'efficacia commerciale.

La seconda fase della valutazione viene effettuata dopo lo sviluppo del regime di finanziamento. In questa fase viene specificata la composizione dei partecipanti e viene determinata la fattibilità finanziaria e l'efficacia della partecipazione al progetto di ciascuno di essi. È possibile formulare i principali compiti che devono essere risolti quando si valuta l'efficacia dei progetti di investimento:

1. Valutazione della fattibilità del progetto - verifica del suo soddisfacimento di tutti i vincoli della vita reale di natura tecnica, ambientale, finanziaria e di altro tipo. Di solito, tutti i vincoli, eccetto la fattibilità finanziaria, vengono verificati nelle prime fasi della formazione del progetto. La fattibilità finanziaria di un progetto di investimento è la fornitura di una tale struttura di flussi di cassa, in cui ad ogni fase di calcolo c'è una quantità di denaro sufficiente per attuare il progetto che genera questo PI. Di conseguenza, i flussi di cassa del progetto di investimento sono intesi come i flussi di cassa del progetto associato a questo PI.

2. Valutazione della potenziale fattibilità del progetto, della sua assoluta efficacia, ovvero verifica della condizione in base alla quale risultati cumulativi sul progetto non sono meno preziosi dei costi richiesti di ogni tipo.

3. Valutazione dell'efficacia comparativa del progetto, intesa come valutazione dei vantaggi del progetto in esame rispetto all'alternativa.

4. Valutazione della serie più efficace di progetti dalla loro intera serie. In sostanza, questo è il compito di ottimizzare un progetto di investimento e generalizza i tre compiti precedenti. Come parte della risoluzione di questo problema, è anche possibile classificare i progetti, ovvero la scelta del progetto ottimale.

Esistono due gruppi di metodi per valutare i progetti di investimento:

1. metodi semplici o statici;

2. modalità di attualizzazione.

I metodi semplici o statici si basano sull'assunzione di uguale importanza di entrate e spese nell'attività di investimento, non tengono conto del valore temporale del denaro.

Quelli semplici comprendono: a) il calcolo del periodo di ammortamento; b) calcolo del tasso di rendimento.

Il tasso di rendimento mostra quanto dei costi di investimento vengono recuperati sotto forma di profitto. Viene calcolato come rapporto profitto netto ai costi di investimento:

Tasso di rendimento = Utile netto / Costi di investimento.

I metodi scontati per valutare l'efficacia di un progetto di investimento sono caratterizzati dal fatto che tengono conto del valore temporale del denaro.

In valutazione economica l'efficacia del progetto di investimento, vengono utilizzati gli indicatori ampiamente conosciuti nella pratica mondiale:

Valore Attuale (PV);

Valore Attuale Netto (VAN);

periodo di ammortamento (PBP);

Tasso di rendimento interno (IRR);

Indice di redditività (redditività) (PI).

Valore Attuale (PV). Il compito di qualsiasi investitore è trovare uno strumento così reale che alla fine porti un reddito che superi il costo di acquisizione. In questo caso si pone un problema complesso: i soldi per l'acquisizione di un bene reale devono essere spesi oggi (al momento t = 0), mentre il ritorno sull'investimento di solito non dà subito, ma dopo un certo periodo di tempo ( al momento t = 1). Pertanto, per risolvere il problema, è necessario determinare il valore di un bene reale, tenendo conto della lontananza nel tempo dei futuri incassi (ricavi) dal suo utilizzo.

In generale, al fine di trovare il valore attuale PV di qualsiasi attività (reale o finanziaria) utilizzata durante un determinato periodo di detenzione (investimento), il valore del flusso di reddito atteso da questo strumento(C) moltiplicare per 1/(1 + r):

PV = C * (1/(1+r)) ,

dove r determina il rendimento della migliore attività finanziaria alternativa con lo stesso periodo di detenzione e lo stesso livello di rischio.

Il valore 1/(1+r) è chiamato fattore di sconto (fattore di sconto). Il rendimento di una risorsa finanziaria alternativa r è chiamato tasso di sconto (tasso). Il tasso di sconto determina il costo opportunità del capitale, perché caratterizza quanto profitto ha perso l'impresa investendo denaro in attività reali e non nei migliori mezzi finanziari alternativi.

Per determinare la fattibilità dell'acquisizione di un bene reale del valore di C0 rubli, è necessario:

a) stima quale flusso di cassa C1 per l'intero periodo di detenzione si aspetta da un'attività reale;

b) scoprire quale titolo con lo stesso periodo di detenzione presenta lo stesso livello di rischio del progetto pianificato;

c) determinare il rendimento attuale r di tale titolo;

d) calcolare il valore attuale PV del flusso di cassa pianificato C1 attualizzando il flusso di reddito futuro:

PV = C1 / (1+r) ;

e) confrontare i costi di investimento C0 con il valore attuale PV:

se PV > C0, allora il bene reale può essere acquistato;

se PV = C0, allora un bene reale può essere comprato o non comprato (cioè, da un punto di vista economico, investire in un bene reale non ha alcun vantaggio rispetto a investire denaro in titoli o altri oggetti).

Se il progetto di investimento è progettato per più fasi (in particolare, n anni), per trovare il valore attuale del reddito futuro del progetto, è necessario attualizzare tutti gli importi che il progetto dovrebbe fornire:

PV = Σ Ct / (1+r)^t .

Ad esempio, per un progetto di investimento triennale, il valore attuale è stimato come segue:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 .

Alcuni fondi possono fornire un flusso continuo di entrate per un tempo illimitato. Il valore attuale di tali fondi a un tasso di sconto dato e costante r è:

PV = Ct / (1+r) + Ct / (1+r)^2 + Ct / (1+r)^3 + ... = C / r .

Il valore attuale di una rendita che dà un flusso di reddito C su n periodi (anni) a un tasso di sconto costante r è calcolato dalla formula:

PVannuity \u003d C * Fannuity,

dove F annualità è il fattore di rendita, che è definito come segue:

Rendita F = 1/r - 1/(1+r)^n .

La fattibilità dell'acquisizione di un bene reale può essere valutata utilizzando il valore attuale netto (NPV), inteso come aumento netto delle attività potenziali dell'azienda dovuto all'attuazione del progetto. In altre parole, NPV è definito come la differenza tra il valore attuale PV dei fondi e l'importo dell'investimento iniziale C0:

NPV = Σ Ct / (1+r)^n - C0 .

Il periodo di ammortamento di un progetto è il periodo durante il quale vengono recuperati i costi di investimento iniziali, ovvero il numero di periodi (fasi di calcolo, ad esempio anni) durante i quali l'importo accumulato dei flussi di reddito futuri stimati sarà uguale all'importo del investimento iniziale. Di norma, la società stessa fissa una scadenza accettabile per il completamento del progetto di investimento, ad esempio k fasi. Tale periodo è determinato dall'azienda sulla base delle proprie impostazioni strategiche e tattiche: ad esempio, il management dell'azienda rifiuta qualsiasi progetto di durata superiore a 5 anni, poiché in 5 anni si prevede di riprofilare l'azienda per la produzione di altri prodotti.

Una volta determinata la scadenza k per il completamento di progetti alternativi, è possibile trovare il periodo di ammortamento del progetto in valutazione calcolando a quanti passi di calcolo m sarà uguale la somma dei flussi di cassa C1 + C2 + ... + Cm o iniziare a superare il valore dell'investimento iniziale C0. In altre parole, per determinare il periodo di ammortamento del progetto, è necessario confrontare costantemente gli importi accumulati di reddito con l'investimento iniziale. Secondo la regola del periodo di ammortamento, il progetto può essere accettato se è soddisfatta la seguente condizione: m

Il tasso di rendimento interno è il tasso di sconto stimato al quale il valore attuale netto del progetto è zero.

Si trova risolvendo la seguente equazione:

NPV = C0 + C1/(1+IRR) + C2/(1+IRR)^2 + C3/(1+IRR)^3 + ... + Cn/(1+IRR)^n = 0 .

Tale equazione viene risolta per iterazione. Per calcolare l'IRR, è possibile utilizzare calcolatrici o programmi per computer appositamente programmati. regola norma interna rendimento: è necessario accettare quei progetti per i quali il tasso di sconto (ovvero il costo dell'opportunità di capitale perso) è inferiore al tasso di rendimento interno del progetto (r

Per indice di redditività (PI) si intende un valore pari al rapporto tra il valore attuale dei flussi di cassa attesi dall'attuazione del progetto e il costo iniziale dell'investimento:

L'indice di redditività mostra quanto riceve l'investitore per il rublo investito. La regola dell'indice di redditività è la seguente: è necessario accettare solo quei progetti per i quali il valore dell'indice di redditività supera uno. Quando si valutano due o più progetti che hanno un indice di redditività positivo, si dovrebbe optare per quello che ha un indice di redditività più elevato.

L'efficacia dell'IP viene valutata durante il periodo di fatturazione - l'orizzonte di investimento dall'inizio del progetto alla sua liquidazione. L'inizio di un progetto è solitamente associato alla data di inizio dell'investimento nel lavoro di progettazione e rilevamento. Il periodo di calcolo è suddiviso in fasi di calcolo, che sono periodi di tempo entro i quali i dati vengono aggregati per stimare i flussi di cassa e i flussi di cassa vengono attualizzati.

È consuetudine numerare i passi di calcolo (passo 0, passo 1, passo 2, ecc.). La durata delle fasi di calcolo è misurata in anni o frazioni di anno, la loro sequenza è conteggiata a partire da un momento fisso t0 = 0, preso come quello di base. Per ragioni di comodità, l'ora di inizio o di fine del passo zero viene generalmente presa come tempo di base. Se vengono confrontati più progetti, si consiglia di scegliere per essi lo stesso momento base. Quando il momento base coincide con l'inizio del passo zero, il momento dell'inizio del passo numero m è indicato con tm, se il momento base coincide con la fine del passo 0, allora tm denota la fine del passo m del calcolo . La durata dei diversi passaggi può essere diversa.

Fonte - Maksimova V.F. Gestione degli investimenti: Guida didattica e pratica. – M.: Ed. Centro EAOI. 2007. - M., 2007. - 214 pag.

7. I criteri principali per l'efficacia di un progetto di investimento e le modalità per la loro valutazione

7. 1. Caratteristiche generali dei metodi di valutazione dell'efficacia

La prassi internazionale di valutazione dell'efficacia degli investimenti si basa essenzialmente sul concetto del valore temporale del denaro e si basa sui seguenti principi:

La valutazione dell'efficacia dell'utilizzo del capitale investito viene effettuata confrontando il flusso di cassa (flusso di cassa), che si forma nel processo di attuazione del progetto di investimento e l'investimento originario. Il progetto è riconosciuto efficace se è assicurata la restituzione dell'importo dell'investimento iniziale e la remunerazione richiesta per gli investitori che hanno fornito il capitale.
Il capitale investito e il flusso di cassa vengono adeguati al momento attuale oa un determinato anno di regolamento (che di solito precede l'inizio del progetto).
Processo di sconto investimenti di capitale e i flussi di cassa sono realizzati a tassi di attualizzazione differenti, determinati in funzione delle caratteristiche dei progetti di investimento. Nella determinazione del tasso di attualizzazione si tiene conto della struttura degli investimenti e del costo delle singole componenti del capitale.

L'essenza di tutti i metodi di valutazione si basa sul seguente semplice schema: L'investimento iniziale nell'attuazione di qualsiasi progetto genera flusso di cassa CF 1 , CF 2 , ... , CF n . Gli investimenti sono riconosciuti efficaci se tale flusso è sufficiente

restituzione dell'importo iniziale degli investimenti di capitale e

garantire la necessaria remunerazione del capitale investito.

Gli indicatori più comuni dell'efficacia degli investimenti di capitale sono:

periodo di ammortamento scontato (DPB).
valore attuale netto del progetto di investimento (VAN),
tasso di rendimento interno (redditività, redditività) (IRR),

Questi indicatori, così come i metodi corrispondenti, sono utilizzati in due versioni:

per determinare l'efficacia di progetti di investimento indipendenti (cd efficienza assoluta), quando si decide se accettare il progetto o rifiutarlo,
determinare l'efficacia di progetti che si escludono a vicenda (efficienza comparativa), quando si giunge a una conclusione su quale progetto accettare tra diversi progetti alternativi.

7. 2. Metodo di rimborso scontato

Consideriamo questo metodo su un esempio specifico dell'analisi di due progetti che si escludono a vicenda.

Esempio 1 . Lascia che entrambi i progetti implichino lo stesso investimento di $ 1.000 e siano progettati per quattro anni.

Il progetto A genera i seguenti flussi di cassa: per gli anni 500, 400, 300, 100 e il progetto B - 100, 300, 400, 600. Il costo del capitale del progetto è stimato al 10%. Il calcolo del periodo di attualizzazione viene effettuato utilizzando le tabelle seguenti.

Tabella 7.1.
Progetto A

La terza riga della tabella contiene i valori attualizzati del reddito di cassa della società a seguito dell'attuazione del progetto di investimento. A questo casoè opportuno considerare la seguente interpretazione dell'attualizzazione: portare la somma di denaro al momento presente corrisponde all'allocazione di tale importo di quella parte di essa che corrisponde al reddito dell'investitore, che gli viene fornito per aver ha fornito il suo capitale. Pertanto, la parte rimanente del flusso di cassa è progettata per coprire l'investimento originario. La quarta riga della tabella contiene i valori della parte scoperta dell'investimento originario. Nel tempo, la dimensione della parte scoperta diminuisce. Quindi, entro la fine del secondo anno, rimangono scoperti solo $ 214 e poiché il valore scontato del flusso di cassa nel terzo anno è di $ 225, diventa chiaro che il periodo di copertura dell'investimento è di due anni interi e una parte dell'anno. Più specificamente per il progetto, otteniamo:

Analogamente, per il secondo progetto, la tabella di calcolo e il calcolo del periodo di ammortamento scontato sono i seguenti.

Tabella 7.2.
Progetto V.

Sulla base dei risultati del calcolo, si conclude che il progetto A è migliore perché ha un periodo di ammortamento scontato più breve.

Uno svantaggio significativo del metodo del periodo di ammortamento scontato è che tiene conto solo dei flussi di cassa iniziali, vale a dire quei flussi che rientrano nel periodo di ammortamento. Tutti i flussi di cassa successivi non sono presi in considerazione nello schema di calcolo. Quindi, se nell'ambito del secondo progetto nell'ultimo anno il flusso fosse, ad esempio, di $ 1000, il risultato del calcolo del periodo di ammortamento scontato non cambierebbe, sebbene sia abbastanza ovvio che il progetto diventerebbe molto più attraente in questo caso.

7. 3. Metodo di puro valore moderno (metodo NPV)

Questo metodo si basa sul concetto di Valore Attuale Netto.

dove CF io- Flusso di cassa netto,
r- il costo del capitale raccolto per un progetto di investimento.

Il termine “puro” ha il seguente significato: ogni somma di denaro è definita come la somma algebrica dei flussi di input (positivo) e di output (negativo). Ad esempio, se nel secondo anno del progetto di investimento il volume degli investimenti di capitale è di $ 15.000 e il reddito in contanti nello stesso anno è di $ 12.000, allora importo netto contanti nel secondo anno è ($ 3.000).

In accordo con l'essenza del metodo, il valore attuale di tutti i flussi di cassa in ingresso viene confrontato con il valore attuale dei flussi in uscita dovuti agli investimenti di capitale per il progetto. La differenza tra il primo e il secondo è un puro valore moderno, la cui grandezza determina la regola decisionale.

procedura del metodo.

Passo 1. Viene determinato il valore attuale di ciascun flusso di cassa, input e output.

Passo 2. Tutti i valori attualizzati degli elementi del flusso di cassa vengono sommati e viene determinato il criterio VAN.

Passaggio 3. Viene presa una decisione:

per un singolo progetto: se VAN è maggiore o uguale a zero, il progetto viene accettato;
per diversi progetti alternativi: il progetto con il VAN più alto è accettato, purché positivo.

Esempio 2 . La direzione dell'impresa introdurrà una nuova macchina che esegue operazioni attualmente eseguite manualmente. La macchina vale $ 5.000 con una durata di 5 anni e un valore di recupero zero. Secondo il dipartimento finanziario dell'impresa, l'introduzione della macchina risparmiando lavoro manuale fornirà un flusso di input aggiuntivo di $ 1.800. Nel quarto anno di funzionamento, la macchina richiederà riparazioni per un costo di $ 300.

È economicamente fattibile introdurre una nuova macchina se il costo del capitale dell'impresa è del 20%.

Soluzione. Presentiamo le condizioni del problema sotto forma di dati iniziali concisi.

Calcoleremo utilizzando la tabella seguente.

Tabella 7.3.
Calcolo del valore NPV

Nome del flusso di cassa	Monetario	Sconto moltiplicatore 20% *	Il presente il valore del denaro
Investimento iniziale
Immettere il flusso di cassa
Riparazioni auto
Valore netto attuale (VAN)

* Il moltiplicatore di sconto è determinato utilizzando tabelle finanziarie.

Come risultato dei calcoli, NPV = $ 239 > 0, e quindi, da un punto di vista finanziario, il progetto dovrebbe essere accettato.

Ora è opportuno soffermarsi sull'interpretazione del valore del NPV. Ovviamente, l'importo di $ 239 rappresenta una sorta di "margine di sicurezza" progettato per compensare possibile errore nella previsione dei flussi di cassa. I gestori finanziari americani affermano che si tratta di soldi messi da parte per una "giornata di pioggia".

Consideriamo ora la questione della dipendenza dell'indicatore e, di conseguenza, la conclusione sulla sua base, dal tasso di ritorno sull'investimento. In altre parole, dentro questo esempio Rispondiamo alla domanda, cosa succede se il tasso di ritorno sull'investimento (il costo del capitale dell'impresa) diventa maggiore. Come dovrebbe cambiare il valore VAN?

Il calcolo mostra che a r= 24% otteniamo NPV = ($186), ovvero il criterio è negativo e il progetto dovrebbe essere rifiutato. L'interpretazione di questo fenomeno può essere effettuata come segue. Cosa significa un NPV negativo? Il fatto che l'investimento iniziale non ripaghi, ad es. i flussi di cassa positivi generati da tale investimento non sono sufficienti a compensare, dato il valore temporale del denaro, l'originario investimento di capitale. Ricordiamo che il costo equità azienda è il ritorno sugli investimenti alternativi del suo capitale che l'azienda può fare. In r= il 20% dell'azienda è più redditizio investire nelle proprie apparecchiature, che, grazie al risparmio, genera un flusso di cassa di $ 1.800 nei prossimi cinque anni; e ciascuno di questi importi, a sua volta, è investito al 20% annuo. In r= 24% dell'azienda è più redditizio investire immediatamente i suoi $ 5.000 al 24% annuo piuttosto che investire in attrezzature che, grazie al risparmio, "porteranno" un reddito in contanti di $ 1.800, che a sua volta sarà investito al 24% per anno.

La conclusione generale è la seguente: con un aumento del tasso di ritorno sugli investimenti (il costo del capitale di un progetto di investimento), il valore del criterio VAN diminuisce.

Per completare la presentazione delle informazioni necessarie al calcolo del VAN, presentiamo i flussi di cassa tipici.

Tipici flussi di cassa in ingresso:

volume di vendita aggiuntivo e aumento del prezzo delle merci;
riduzione dei costi lordi (riduzione del costo delle merci);
valore residuo del costo dell'attrezzatura alla fine l'anno scorso progetto di investimento (poiché l'attrezzatura può essere venduta o utilizzata per un altro progetto);
pubblicazione capitale circolante alla fine dell'ultimo anno del progetto di investimento (chiusura dei crediti, vendita di saldi di magazzino, vendita di azioni e obbligazioni di altre imprese).

Flussi di output tipici:

investimento iniziale nel primo anno/i del progetto di investimento;
aumento del fabbisogno di capitale circolante nei primi anni del progetto di investimento (aumento dei crediti per attirare nuovi clienti, acquisto di materie prime e componenti per avviare la produzione);
riparazione e manutenzione di apparecchiature;
costi aggiuntivi non produttivi (sociali, ambientali, ecc.).

In precedenza è stato notato che i flussi di cassa netti risultanti sono progettati per fornire un ritorno sulla quantità di denaro investito e un ritorno per gli investitori. Vediamo come ogni somma di denaro è divisa in queste due parti usando il seguente esempio illustrativo.

Esempio 3 La società prevede di investire in un nuovo apparecchio che costa $ 3.170 e ha una vita di 4 anni con valore residuo zero. Si stima che l'implementazione del dispositivo fornisca un flusso di cassa in ingresso di $ 1.000 ogni anno. La gestione dell'impresa consente di effettuare investimenti solo nel caso in cui ciò comporti un rendimento di almeno il 10% annuo.

Soluzione . Facciamo prima il consueto calcolo del valore attuale netto.

Tabella 7.4.
Calcolo VAN tradizionale

Pertanto, NPV=0 e il progetto viene accettato.

Un'ulteriore analisi consiste nel dividere il flusso di input di $ 1.000 in due parti:

ritorno di una parte dell'investimento originario,
ritorno sull'utilizzo dell'investimento (ritorno all'investitore).

Tabella 7.5.
Calcolo della distribuzione dei flussi di cassa

Investimento rispetto all'anno in corso	Ritorno sull'investimento	investimenti	scoperto investimento alla fine dell'anno

7. 4. Influenza dell'inflazione sulla valutazione dell'efficienza degli investimenti

Un'analisi dell'impatto dell'inflazione può essere effettuata per due opzioni

il tasso di inflazione è diverso per le singole componenti delle risorse (input e output),
il tasso di inflazione è lo stesso per varie componenti di costi e spese.

Come parte del primo approccio, che è più rappresentativo della situazione reale, soprattutto nei paesi ad economia instabile, il metodo del valore attuale netto è utilizzato nella sua forma standard, ma tutte le componenti di costo e reddito, nonché gli indicatori di sconto, sono rettificati in base alla previsione annuale tasso d'inflazione. È importante notare che è estremamente difficile e praticamente impossibile fare una previsione coerente di diversi tassi di inflazione per diversi tipi di risorse.

Come parte del secondo approccio peculiare è l'influenza dell'inflazione: l'inflazione influisce sui numeri (valori intermedi) ottenuti nei calcoli, ma non influisce sul risultato finale e sulla conclusione in merito alla sorte del progetto. Consideriamo questo fenomeno su un esempio concreto.

Esempio 4 . L'azienda prevede di acquistare nuove apparecchiature al costo di $ 36.000, che consentono di risparmiare $ 20.000 (in entrata di cassa) all'anno nei prossimi tre anni. Durante questo periodo, l'attrezzatura subirà completa usura. Il costo del capitale dell'impresa è del 16% e il tasso di inflazione previsto è del 10% all'anno.

Innanzitutto, valutiamo il progetto senza tenere conto dell'inflazione. La soluzione è presentata in tabella. 7.6.

Tabella 7.6.
Soluzione senza inflazione

Dai calcoli la conclusione è ovvia: il progetto va accettato, rilevando un alto margine di sicurezza.

Ora terremo conto dell'effetto dell'inflazione nello schema di calcolo. Innanzitutto, è necessario tenere conto dell'effetto dell'inflazione sul valore richiesto dell'indice di rendimento. Per questo, ricordiamo il seguente semplice ragionamento. Lascia che l'impresa pianifichi la reale redditività dei suoi investimenti in base al tasso di interesse del 16%. Ciò significa che se investi $ 36.000, in un anno dovrebbe ricevere $ 36.000 x (1+0,16) = $ 41.760. Se il tasso di inflazione è del 10%, è necessario modificare questo importo in base al tasso: $ 41.760 x (1+0,10) = $ 45.936. Il calcolo totale può essere scritto come segue

$ 36.000 x (1+0,16) x (1+0,10) = $ 45.936.

In generale, se r pè il tasso di interesse reale di rendimento, e T- tasso di inflazione, quindi il tasso di rendimento nominale (contratto) verrà scritto utilizzando la formula

Per l'esempio in esame, il calcolo del costo ridotto del capitale è il seguente:

Calcoliamo il valore del criterio NPV tenendo conto dell'inflazione, ad es. Ricalcoliamo tutti i flussi di cassa e scontiamoli con un tasso di sconto del 27,6%.

Tabella 7.7.
Soluzione aggiustata per l'inflazione

Le risposte di entrambe le soluzioni sono esattamente le stesse. I risultati sono stati gli stessi, poiché abbiamo corretto per l'inflazione sia il flusso di cassa in ingresso che il tasso di rendimento.

Per questo motivo, la maggior parte delle imprese occidentali non tiene conto dell'inflazione nel calcolare l'efficacia degli investimenti di capitale.

7. 5. Tasso di rendimento interno (IRR)

Per definizione, il tasso di rendimento interno (a volte chiamato rendimenti) ( IRR) è il valore del tasso di sconto al quale il valore attuale dell'investimento è uguale al valore attuale dei flussi di cassa degli investimenti, ovvero il valore del tasso di sconto al quale il valore attuale netto dell'investimento è zero.

Il significato economico del tasso di rendimento interno risiede nel fatto che si tratta di un tale tasso di ritorno sull'investimento, al quale è ugualmente efficiente per un'impresa investire il proprio capitale al tasso percentuale IRR in qualsiasi strumento finanziario o effettuare investimenti reali che generare flussi di cassa, ogni elemento del quale è a sua volta investito della percentuale IRR.

La definizione matematica del tasso di rendimento interno implica la risoluzione della seguente equazione

dove: CFj- flusso di cassa in ingresso nel j-esimo periodo,
INV- il valore dell'investimento.

Risolvendo questa equazione, troviamo il valore IRR. Lo schema decisionale basato sul metodo del tasso di rendimento interno ha la forma:

se il valore dell'IRR è maggiore o uguale al costo del capitale, il progetto viene accettato,

se l'IRR è inferiore al costo del capitale, il progetto viene rifiutato.

Pertanto, l'IRR è come un "indicatore di barriera": se il costo del capitale è superiore al valore dell'IRR, la "capacità" del progetto non è sufficiente per fornire il rendimento e il ritorno sul denaro necessari, e quindi il progetto dovrebbe essere respinto.

Nel caso generale, l'equazione per la determinazione dell'IRR non può essere risolta nella forma finale, sebbene vi siano alcuni casi speciali in cui ciò è possibile. Considera un esempio che spieghi l'essenza della soluzione.

Esempio 5. Ci vogliono $ 16.950 per comprare un'auto. La macchina farà risparmiare $ 3.000 all'anno in 10 anni. Il valore residuo dell'auto è zero. Dobbiamo trovare l'IRR.

Troviamo il rapporto tra il valore richiesto dell'investimento e l'afflusso annuo di denaro, che coinciderà con il moltiplicatore di un fattore di sconto (ancora sconosciuto)

Il valore risultante appare nella formula per la determinazione del valore attuale della rendita

E, quindi, con l'aiuto del tavolo finanziario. 4 app. troviamo che per n=10 il tasso di sconto è del 12%. Controlliamo:

Flusso monetario

Coefficiente del 12%.

ricalcolo

Il presente

significato

economia annuale

Investimento iniziale

Pertanto, abbiamo trovato e confermato che IRR=12%. Il successo della soluzione è stato assicurato dalla coincidenza del rapporto tra l'importo dell'investimento iniziale e l'importo del flusso di cassa con un valore specifico del moltiplicatore di sconto da tavola finanziaria. In generale, dovrebbe essere utilizzata l'interpolazione.

Esempio 6. Si desidera stimare il valore del tasso di rendimento interno di un investimento di $ 6.000 che genera un flusso di cassa di $ 1.500 in 10 anni.

Seguendo lo schema precedente, calcoliamo il fattore di sconto:

Secondo la tabella 4 app. per n=10 anni troviamo

Quindi il valore dell'IRR è compreso tra il 20% e il 24%.

Usando l'interpolazione lineare troviamo

Esistono metodi più accurati per determinare l'IRR, che implicano l'uso di uno speciale calcolatore finanziario o di un elaboratore elettronico EXCEL.

7. 6. Confronto tra metodi NPV e IRR

Sfortunatamente i metodi NPV e IRR possono entrare in conflitto tra loro. Consideriamo questo fenomeno su un esempio concreto. Valutiamo l'efficienza comparativa di due progetti con lo stesso investimento iniziale, ma con flussi di cassa in input diversi. I dati iniziali per il calcolo dell'efficienza sono riportati nella tabella seguente.

Tabella 7.8
Flussi di cassa di progetti alternativi

Per ulteriori analisi utilizziamo il cosiddetto profilo NPV, che per definizione rappresenta la dipendenza dell'indicatore NPV dal costo del capitale di progetto.

Calcoliamo l'NPV per diversi valori del costo del capitale.

Tabella 7.9
Indicatori VAN per progetti alternativi

I grafici dei profili VAN per i progetti avranno la forma mostrata in fig. 7.1.

Risolvendo le equazioni che determinano il tasso di rendimento interno, otteniamo:

per il progetto A IRR=14,5%,
per il progetto B IRR=11,8%.

Pertanto, secondo il criterio del tasso di rendimento interno, dovrebbe essere data preferenza al progetto A, in quanto ha un valore di IRR più elevato. Allo stesso tempo, il metodo NPV fornisce una conclusione ambigua a favore del progetto A.

Riso. 7.1. Profili VAN di progetti alternativi

Dopo aver analizzato il rapporto tra i profili NPV che hanno un'intersezione nel punto, che in questo caso è del 7,2%, arriviamo alla seguente conclusione:

, conflitto di metodi - Il metodo NPV accetta il progetto B, il metodo IRR accetta il progetto A.

Va notato che questo conflitto si verifica solo nell'analisi di progetti che si escludono a vicenda. Per i singoli progetti, entrambi i metodi danno lo stesso risultato, un VAN positivo sempre corrisponde a una situazione in cui il tasso di rendimento interno supera il costo del capitale.

7. 7. Decidere sul criterio del minor costo

Ci sono progetti di investimento in cui è difficile o impossibile calcolare il reddito di cassa. Progetti di questo tipo sorgono in un'impresa quando si appresta a modificare attrezzature tecnologiche o di trasporto che prendono parte a cicli tecnologici molto diversi ed è impossibile stimare il flusso di cassa che ne deriva. In questo caso, il costo dell'operazione funge da criterio per decidere sulla fattibilità degli investimenti.

Esempio 7. Il trattore è coinvolto in molti processi produttivi. Devi decidere se utilizzare quello vecchio o acquistarne uno nuovo. I dati iniziali per prendere una decisione sono i seguenti.

Calcoliamo tutti i costi che l'azienda dovrà sostenere accettando ciascuna delle alternative. Per prendere una decisione finale, portiamo questi costi al momento presente (scontamo i costi) e scegliamo l'alternativa che corrisponde al valore inferiore dei costi scontati.

Tabella 7.10
Calcolo dei costi di acquisto scontati nuova auto

	Monetario fluire	Coeff. ricalcolo per il 10%	Valore reale
Investimento iniziale
valore residuo vecchio trattore
costo annuale sfruttamento
valore residuo trattore nuovo
Il valore reale delle perdite monetarie

Tabella 7.11
Calcolo dei costi scontati per il funzionamento della vecchia macchina

Il valore attuale dei costi scontati parla a favore dell'acquisto di un'auto nuova. In questo caso, la perdita sarà di $ 10.950 in meno .

7. 8. Assunzioni fatte nella valutazione delle prestazioni

In conclusione, notiamo una circostanza importante per comprendere le tecnologie di investimento: quali ipotesi vengono fatte nel calcolo degli indicatori di performance e in che misura corrispondono alla pratica reale.

Per tutti i metodi sono state utilizzate essenzialmente le due ipotesi seguenti.

I flussi di cassa sono attribuiti alla fine dell'esercizio. Possono infatti comparire in qualsiasi momento dell'anno in questione. Nell'ambito delle tecnologie di investimento discusse sopra, portiamo condizionalmente tutto il reddito in contanti dell'impresa entro la fine dell'anno corrispondente.
I flussi di cassa generati dagli investimenti vengono immediatamente investiti in qualche altro progetto per garantire reddito aggiuntivo per questi investimenti. Si presume che il tasso di rendimento del secondo progetto sia almeno uguale al tasso di sconto del progetto analizzato.

Le ipotesi utilizzate non sono, ovviamente, del tutto coerenti con situazione reale casi, tuttavia, data la lunga durata dei progetti in generale, non portano a gravi errori nella valutazione dell'efficacia.

Controllare le domande e le attività

Formulare i principi fondamentali pratica internazionale valutare l'efficacia degli investimenti.
Qual è lo schema principale per valutare l'efficacia degli investimenti di capitale, tenendo conto del valore del denaro nel tempo?
Elencare i principali indicatori dell'efficacia dei progetti di investimento.
Qual è l'essenza del metodo del periodo di rimborso scontato?
Come viene applicato il metodo del rimborso scontato all'efficacia relativa degli investimenti di capitale alternativi?
Enunciare il principio di base del metodo del valore moderno puro.
Quale criterio viene utilizzato nell'analisi dell'efficacia comparativa degli investimenti di capitale utilizzando il metodo del valore attuale netto?
Qual è l'interpretazione del valore attuale netto del progetto di investimento?
Come cambia il valore attuale netto all'aumentare del tasso di sconto?
Che cosa essenza economica ha un tasso di sconto nel metodo del valore attuale netto?
Elencare i flussi di cassa tipici di input e output che dovrebbero essere presi in considerazione nel calcolo del valore attuale netto di un progetto di investimento.
Come viene distribuito il reddito di cassa annuo dell'impresa, ottenuto attraverso l'investimento di capitale?
Quali due approcci vengono utilizzati per tenere conto dell'inflazione nel processo di valutazione dell'efficacia degli investimenti di capitale?
Come si tiene conto dell'inflazione nella stima del tasso di sconto?
Qual è la definizione del tasso di rendimento interno di un progetto di investimento?
Formulare l'essenza del metodo del tasso di rendimento interno.
È possibile calcolare il valore esatto del tasso di rendimento interno nel caso generale?
Quali metodi di calcolo del tasso di rendimento interno conosci?
Come utilizzare il metodo del tasso di rendimento interno per analisi comparativa efficienza degli investimenti di capitale?
Quale approccio dovrebbe essere utilizzato nella valutazione comparativa dell'efficacia degli investimenti di capitale, quando è difficile o impossibile valutare il reddito di cassa da investimenti di capitale?

1. L'impresa richiede almeno il 14% di ritorno sull'investimento fondi propri. La società ha attualmente la possibilità di acquistare nuove apparecchiature per un valore di $ 84.900. L'uso di questa attrezzatura aumenterà la produzione, che alla fine si tradurrà in $ 15.000 in entrate annuali aggiuntive nei 15 anni di utilizzo dell'attrezzatura. Calcolare il valore attuale netto del progetto, assumendo un valore residuo dell'attrezzatura pari a zero in 15 anni.

Il calcolo verrà effettuato utilizzando la tabella, trovando il fattore di sconto tramite le tabelle finanziarie.

Nome del flusso di cassa	Monetario	Moltiplicatore di sconto	Il presente il valore del denaro
Investimento iniziale
Immettere il flusso di cassa
Puro valore moderno

Il valore netto attuale è risultato positivo, suggerendo l'accettazione del progetto.

2. La società prevede nuovi investimenti di capitale in due anni: $ 120.000 nel primo anno e $ 70.000 nel secondo. Il progetto di investimento è progettato per 8 anni con il pieno sviluppo delle capacità di nuova messa in servizio solo nel quinto anno, quando l'utile netto annuale previsto sarà di $ 62.000. L'aumento del reddito netto annuo di cassa nei primi quattro anni secondo il piano sarà del 30%, 50%, 70%, 90%, rispettivamente, per gli anni dal primo al quarto. L'azienda richiede un minimo del 16% di ritorno sull'investimento in contanti.

Necessità di definire

1. Determinare il reddito netto annuo di cassa nel processo di attuazione del progetto di investimento:

nel primo anno - $ 62.000 0,3 = $ 18.600;

nel secondo anno - $ 62.000 0,5 = $ 31.000;

nel terzo anno - $ 62.000 0,7 = $ 43.400;

nel quarto anno - $ 62.000 0,9 = $ 55.800;

in tutti gli anni rimanenti - $ 62.000.

2. Calcoleremo il valore attuale netto del progetto di investimento utilizzando la tabella.

Nome del flusso di cassa	Monetario fluire	Moltiplicatore di sconto	Il presente il valore del denaro
Investimento
Investimento
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
reddito in contanti
Valore attuale netto del progetto di investimento

3. Per determinare il periodo di ammortamento scontato, calcoliamo i flussi di cassa netti per gli anni del progetto. Per fare ciò, è sufficiente trovare la somma algebrica dei due flussi di cassa nel primo anno di progetto. Sarà ($ 60.347) + $ 16.035 = ($ 44.312). Il resto dei valori nell'ultima colonna della tabella precedente sono valori puri.

4. Calcoleremo il periodo di ammortamento scontato utilizzando una tabella in cui calcoleremo il flusso di cassa scontato accumulato per gli anni del progetto.

	Flusso finanziario attualizzato	Flusso di cassa accumulato

La tabella mostra che il numero di anni interi di ammortamento del progetto è 7. Il periodo di ammortamento scontato è quindi

dell'anno.

3. La società ha due opzioni per investire i suoi $ 100.000. Nella prima opzione, l'azienda investe in immobilizzazioni acquistando nuove attrezzature, che dopo 6 anni (termine del progetto di investimento) possono essere vendute a $ 8.000; il reddito netto annuo di tale investimento è stimato in $ 21.000.

Con la seconda opzione, l'azienda può investire denaro in capitale circolante (inventario, aumento dei crediti) e questo genererà $ 16.000 di reddito netto annuo negli stessi sei anni. Si segnala che al termine di tale periodo viene liberato capitale circolante (vendute le rimanenze, chiusi i crediti).

Quale opzione dovrebbe essere preferita se l'azienda prevede un ritorno del 12% sul denaro che investe? Usa il metodo del puro valore moderno.

1. Rappresentiamo i dati iniziali del problema in forma compatta.


Investimenti in immobilizzazioni .............................
Investire nel capitale circolante...................................
Reddito di cassa annuo ...............................................
Valore residuo dell'attrezzatura ...........
Rilascio del capitale circolante .................................
Tempo del progetto ................................................ .............. ....

Si noti ancora che il capitale circolante e le attrezzature dovrebbero essere venduti solo dopo 6 anni.

2. Calcolare il valore attuale netto per il primo progetto.

Nome flusso monetario	Monetario fluire	Moltiplicatore di sconto	Il presente il valore del denaro
Investimento
reddito in contanti
Vendita di attrezzature.
Puro valore moderno

3. Effettueremo calcoli simili per il secondo progetto

Nome flusso monetario	Monetario fluire	Moltiplicatore di sconto	Il presente il valore del denaro
Investimento
reddito in contanti
Pubblicazione
Puro valore moderno

4. Sulla base dei risultati del calcolo, si possono trarre le seguenti conclusioni:

il secondo progetto dovrebbe essere riconosciuto come il migliore;
la prima bozza dovrebbe essere del tutto respinta, anche indipendentemente dall'alternativa disponibile.

4. L'impresa sta pianificando un importante progetto di investimento che prevede l'acquisizione di immobilizzazioni e la revisione di attrezzature, nonché investimenti in capitale circolante secondo il seguente schema:

$ 130.000 - investimento iniziale prima dell'inizio del progetto;
$ 25.000 - nel primo anno;
$ 20.000 - investimento in capitale circolante nel secondo anno;
$ 15.000 - investimento aggiuntivo in attrezzature nel quinto anno;
$ 10.000 - Riparazioni di capitale dell'anno 6.

Al termine del progetto di investimento, la società prevede di vendere le restanti immobilizzazioni per la loro valore contabile$ 25.000 e libera $ 35.000 di capitale circolante.

Lo schema per risolvere il problema rimane lo stesso. Compiliamo una tabella di dati calcolati e determiniamo i valori scontati di tutti i flussi di cassa.

Il progetto dovrebbe essere accettato perché il suo valore attuale netto è sostanzialmente positivo.

Nome del flusso di cassa	Monetario fluire	Moltiplicatore di sconto	Il presente il valore del denaro
Acquisizione di immobilizzazioni
Investire nel capitale circolante
Reddito di cassa nel primo anno
Investire nel capitale circolante
Reddito di cassa nel secondo anno
Reddito di cassa nel terzo anno
Reddito di cassa nel quarto anno
Acquisizione di immobilizzazioni
Reddito di cassa nel quinto anno
Riparazione di attrezzature
Reddito di cassa nel sesto anno
Reddito di cassa nel settimo anno
Reddito di cassa nell'ottavo anno
Vendita di attrezzature
Liberazione del capitale circolante
Puro valore moderno

5. L'azienda richiede almeno il 18% di ritorno sull'investimento dei propri fondi. Attualmente, l'azienda ha l'opportunità di acquistare nuove apparecchiature per un valore di $ 84.500. L'uso di questa attrezzatura aumenterà la produzione, che alla fine si tradurrà in $ 17.000 in entrate annuali aggiuntive nei 15 anni di utilizzo dell'attrezzatura. Calcolare il valore attuale netto del progetto, supponendo che dopo la fine del progetto l'attrezzatura possa essere venduta valore residuo $2,500.

6. La società prevede nuovi investimenti di capitale in tre anni: $ 90.000 nel primo anno, $ 70.000 nel secondo e $ 50.000 nel terzo. Il progetto di investimento è progettato per 10 anni con il pieno sviluppo delle nuove capacità commissionate solo nel quinto anno, quando l'utile netto annuale previsto sarà di $ 75.000. L'aumento del reddito netto annuo di cassa nei primi quattro anni secondo il piano sarà del 40%, 50%, 70%, 90%, rispettivamente, per gli anni dal primo al quarto. L'impresa richiede almeno il 18% di ritorno sull'investimento in contanti.

Necessità di definire

valore attuale netto del progetto di investimento,
periodo di ammortamento scontato.

Come cambierà la tua idea dell'efficacia del progetto se il tasso di restituzione richiesto è del 20%.

7. La società ha due opzioni per investire i suoi $ 200.000. Nella prima opzione, l'azienda investe in immobilizzazioni acquistando nuove attrezzature, che in 6 anni (termine del progetto di investimento) possono essere vendute a $ 14.000; il reddito netto annuo di tale investimento è stimato in $ 53.000.

Secondo la seconda opzione, l'azienda può investire parte del denaro ($ 40.000) nell'acquisto di nuove attrezzature e l'importo residuo in capitale circolante (scorte, aumento dei crediti). Ciò genererà $ 34.000 di reddito netto annuale negli stessi sei anni. Si segnala che al termine di tale periodo viene liberato capitale circolante (vendute le rimanenze, chiusi i crediti).

Quale opzione dovrebbe essere preferita se l'azienda prevede un ritorno del 14% sul denaro che investe? Usa il metodo del puro valore moderno.

8. L'impresa sta valutando un progetto di investimento che prevede l'acquisizione di immobilizzazioni e la revisione di attrezzature, nonché investimenti in capitale circolante secondo il seguente schema:

$ 95.000 - investimento iniziale prima dell'inizio del progetto;
$ 15.000 - investimento in capitale circolante nel primo anno;
$ 10.000 - investimento in capitale circolante nel secondo anno;
$ 10.000 - investimento in capitale circolante nel terzo anno;
$ 8.000 - investimento aggiuntivo in attrezzature nel quinto anno;
$ 7.000 - riparazioni di capitale del sesto anno;

Al termine del progetto di investimento, la società prevede di vendere le restanti attività fisse al loro valore contabile di $ 15.000 e liberare capitale circolante.

Il risultato del progetto di investimento dovrebbe essere il seguente reddito di cassa netto (cioè al netto delle imposte):

9. Il progetto, che richiede un investimento di $ 160.000, dovrebbe generare un reddito annuo di $ 30.000 in 15 anni. Valutare la fattibilità di tale investimento se il fattore di sconto è del 15%.

10. Il progetto di 15 anni richiede un investimento di $ 150.000. Nei primi 5 anni non è previsto alcun reddito, ma nei prossimi 10 anni il reddito annuo sarà di $ 50.000. Questo progetto dovrebbe essere accettato se il fattore di sconto è del 15%?

11. I progetti vengono analizzati ($):

Classifica i progetti in base ai criteri IRR, NPV, se r = 10%.

12. Per ciascuno dei progetti seguenti, calcola il VAN e l'IRR se il fattore di sconto è del 20%.

14. Confronta due progetti secondo i criteri NPV, IRR, se il costo del capitale è del 13%:

15. L'importo dell'investimento richiesto per il progetto è di $ 18.000; reddito stimato: nel primo anno - $ 1500, nei prossimi 8 anni - $ 3600 all'anno. Valutare la fattibilità di accettare il progetto se il costo del capitale è del 10%.

16. L'impresa sta valutando la fattibilità dell'acquisizione di una nuova linea di produzione. Ci sono due modelli sul mercato con i seguenti parametri ($)

Quale progetto vorresti?

Inserito sul sito il 14/05/2009

Nelle condizioni del mondo crisi economica settore edile Economia russa sta attraversando gravi difficoltà, in particolare, un accesso limitato alle risorse creditizie. L'articolo considera un esempio di valutazione dell'efficacia di un progetto di investimento per la costruzione di un complesso multifunzionale.

AV Zemtsov, esperto indipendente

La valutazione finanziaria ed economica dei progetti di investimento è fondamentale per la giustificazione e il processo di selezione opzioni investimenti in transazioni con beni reali. In larga misura, si basa sull'analisi del progetto. Lo scopo dell'analisi del progetto è determinare il risultato (valore) del progetto. Per fare ciò, usa l'espressione:

Risultato del progetto = prezzo del progetto - costi del progetto.

È consuetudine distinguere tra valutazioni tecniche, finanziarie, commerciali, ambientali, organizzative (istituzionali), sociali, economiche e di altro tipo di un progetto di investimento.

La valutazione predittiva del progetto è un compito piuttosto difficile, confermato da una serie di fattori:

1) le spese di investimento possono essere effettuate una tantum o per un periodo di tempo sufficientemente lungo;

2) il periodo di raggiungimento dei risultati della realizzazione del progetto di investimento può essere maggiore o uguale a quello calcolato;

3) l'attuazione di operazioni a lungo termine comporta un aumento dell'incertezza nella valutazione di tutti gli aspetti degli investimenti, ovvero un aumento del rischio di investimento.

L'efficacia di un progetto di investimento è caratterizzata da un sistema di indicatori che riflettono il rapporto tra costi e risultati, a seconda degli interessi dei suoi partecipanti.

I progetti di investimento possono essere sia commerciali che non commerciali. Anche con progetti non commerciali, ci sono opportunità spese e opportunità ricevute.

La differenza tra progetti di investimento e attività in corso è che i costi destinati all'acquisizione una tantum di alcune opportunità non si applicano agli investimenti. Si scopre che un investitore è una persona che investe le sue opportunità per un uso multiplo, costringendolo a lavorare per creare nuove opportunità.

Se per i progetti commerciali ci sono modi per valutare l'efficacia, come valutare l'efficacia dei progetti non commerciali? L'efficienza è generalmente intesa come il grado di rispetto dell'obiettivo 1 . L'obiettivo dovrebbe essere fissato con precisione, in dettaglio e consentire solo una risposta univoca, indipendentemente dal fatto che sia stato raggiunto o meno. Allo stesso tempo, puoi raggiungere l'obiettivo in diversi modi e ogni percorso ha i suoi costi.

Per decidere sull'attuazione di un progetto commerciale, viene effettuata la sua valutazione. efficienza economica. Nel caso di un progetto non commerciale, se si decide di raggiungere l'obiettivo, allora la scelta è quella di determinare il modo più efficace. Allo stesso tempo, i criteri non finanziari dovrebbero avere la precedenza su quelli finanziari. Ma allo stesso tempo, l'obiettivo deve essere raggiunto nel modo meno costoso.

Anche quando si valuta un progetto non commerciale:

Dovrebbe essere presa in considerazione la stabilità dell'investitore nell'attuazione del progetto - se l'investitore resisterà all'attuazione del progetto;

Quando si individuano alternative di pari qualità, di solito si sceglie quella più economica;

Si consiglia di pianificare la movimentazione dei costi (investimenti) in dinamica in modo da calcolare in anticipo le forze, prevedere un disavanzo e occuparsi di attrarre risorse aggiuntive, se necessario.

Il secondo aspetto della valutazione del progetto è che il progetto può avere valore per qualcosa di più del semplice investitore. Ad esempio, gli investimenti nella conoscenza di alcune persone hanno portato benefici non a se stessi, ma alla società nel suo insieme, che ha poi utilizzato le scoperte e le invenzioni degli scienziati per i propri bisogni. Gli ordinari progetti di investimento commerciale delle imprese, oltre alla rilevanza commerciale, hanno anche i seguenti effetti:

Sociale;

imposta;

Bilancio;

Ecologico.

Tutti gli effetti del progetto sono importanti per le altre parti, poiché l'azienda e il progetto sono circondati dalla società, dalle persone, dallo stato e dalla natura. Se il progetto migliora l'ambiente, allora è meglio per l'azienda che realizza il progetto, perché tutto nel mondo è interconnesso.

1. L'effetto sociale è valutato in base ai benefici del progetto per la popolazione, che vive intorno al sito del progetto o che lavora al progetto, e consiste in:

Nell'innalzare il livello degli stipendi;

Sviluppo di infrastrutture e altre opportunità per la popolazione intorno al sito del progetto.

2. L'effetto fiscale è stimato dal volume delle tasse raccolte dal progetto al bilancio locale, regionale e federale.

3. L'effetto budget è valutato se il progetto è finanziato in tutto o in parte dal budget (federale, regionale, locale). Viene determinato la quantità di denaro che il progetto restituisce al budget attraverso le tasse, dopo che il budget ha investito nel progetto, in un certo numero di anni.

4. Si verifica un effetto ambientale se il progetto in un modo o nell'altro influisce sulla situazione ecologica.

Approccio economico nella valutazione dell'efficacia di un progetto di investimento

La stragrande maggioranza delle decisioni prese da soggetti operanti in un'economia di mercato si basa su una valutazione preliminare delle conseguenze previste. Viene effettuata una valutazione individuale dell'accettabilità (efficienza, valore) di ciascun progetto di investimento vari metodi e soggetto a determinati criteri. Abbiamo analizzato i metodi russi e stranieri per la valutazione dei progetti di investimento e esempi pratici viene mostrata l'applicazione di questi metodi.

Il processo decisionale in materia di investimenti si basa sulla valutazione dell'efficienza economica degli investimenti. Un'economia di mercato richiede di prendere in considerazione l'impatto sull'efficienza dell'attività di investimento dei fattori ambientali e del fattore tempo, che non sono pienamente valutati nel calcolo di questi indicatori.

Riflettono abbastanza pienamente i risultati della ricerca scientifica da parte di economisti nazionali e stranieri nel campo dei metodi per valutare l'efficienza. Gli indicatori di performance dei progetti di investimento secondo le Raccomandazioni metodologiche sono suddivisi nei seguenti tipi 3:

Indicatori di performance commerciale che tengono conto delle implicazioni finanziarie dell'attuazione del progetto per i suoi partecipanti diretti;

Indicatori efficienza di bilancio riflettere le implicazioni finanziarie del progetto per i bilanci federali, regionali o locali;

Indicatori di efficienza economica che tengono conto dei risultati e dei costi associati all'attuazione di un progetto di investimento, che vanno oltre gli interessi finanziari diretti dei partecipanti al progetto e consentono la misurazione dei costi.

La selezione di tali tipologie è artificiale ed è associata alla definizione di un unico indicatore di efficienza economica, ma in relazione a diversi oggetti e livelli del sistema economico: l'economia nazionale nel suo insieme (criterio globale di efficienza economica), regionale, settoriale, a livello di impresa o un progetto di investimento specifico.

Secondo le raccomandazioni metodologiche, l'efficacia degli investimenti è caratterizzata da un sistema di indicatori che riflettono il rapporto tra costi e risultati associati agli investimenti e consentono di giudicare i vantaggi economici di alcuni investimenti rispetto ad altri.

Gli indicatori di performance degli investimenti possono essere classificati secondo i seguenti criteri 4:

1) dal tipo di indicatore generalizzante, che funge da criterio per l'efficienza economica degli investimenti:

Assoluto, in cui si definiscono indicatori generalizzanti la differenza tra le stime dei costi dei risultati ei costi associati alla realizzazione del progetto;

Relativo, in cui gli indicatori generalizzanti sono definiti come il rapporto tra le stime dei costi dei risultati del progetto ei costi totali per ottenerli;

Temporaneo, che valuta il periodo di ammortamento dei costi di investimento;

2) secondo il metodo di confronto tra costi e risultati in contanti multi-time:

Statico, in cui i flussi di cassa che emergono in momenti diversi sono valutati come equivalenti;

Dinamico, in cui i flussi di cassa determinati dall'attuazione del progetto vengono ridotti a una base equivalente attualizzandoli, garantendo la comparabilità dei flussi di cassa in tempi diversi.

I metodi statici sono anche detti metodi basati su stime contabili, mentre i metodi dinamici sono detti metodi basati su stime attualizzate 5 .

Per gruppo di statici includono metodi: periodo di ammortamento dell'investimento (Periodo di rimborso, PP); rapporto di efficienza dell'investimento (Tasso di rendimento contabile, ARR).

Per metodi dinamici includono: valore attuale netto, valore attuale netto (Valore Attuale Netto, VAN); indice di ritorno sull'investimento (Indice di redditività, PI); tasso di rendimento interno (Tasso di rendimento interno, IRR); tasso di rendimento interno modificato (Tasso di rendimento interno modificato, MIRR), periodo di ammortamento scontato dell'investimento (Periodo di rimborso scontato, DPP).

Si segnala inoltre che la valutazione dell'efficacia di ciascun progetto di investimento viene effettuata tenendo conto di criteri rispondenti a determinati principi, ovvero:

Effetti del valore del denaro nel tempo;

utilità-prezzo;

Possibili modifiche ai parametri di progetto;

Esecuzione di calcoli basati sul flusso di cassa reale e non su indicatori contabili;

L'inflazione e il suo riflesso;

Il rischio connesso all'attuazione del progetto.

Consideriamo più in dettaglio i principali metodi per valutare l'efficacia dei progetti di investimento e scopriamo i loro principali vantaggi e svantaggi.

Periodo di rimborso (PP)

L'indicatore statico più comune per valutare i progetti di investimento è il termine rimborso (periodo di ammortamento, PP).

Per periodo di ammortamento si intende il periodo di tempo dall'inizio del progetto fino alla messa in esercizio dell'impianto, in cui il reddito di esercizio diventa pari all'investimento iniziale (costi di capitale e costi di esercizio).

Questo indicatore fornisce una risposta alla domanda: quando sarà il pieno ritorno capitale investito? Il significato economico dell'indicatore è quello di determinare il periodo per il quale l'investitore può restituire il capitale investito.

Per calcolare il periodo di ammortamento, gli elementi della serie di pagamenti vengono sommati per competenza, formando il saldo del flusso accumulato, fino a quando l'importo assume un valore positivo. Il numero seriale dell'intervallo di pianificazione, in cui il saldo del flusso accumulato assume un valore positivo, indica il periodo di ammortamento, espresso in intervalli di pianificazione. La formula generale per il calcolo dell'indicatore PP è la seguente:

dove P k è il valore del bilancio di flusso accumulato;
I 0 - il valore dell'investimento iniziale.

Quando viene ricevuto un numero frazionario, viene arrotondato per eccesso al numero intero più vicino. Spesso l'indicatore PP viene calcolato in modo più accurato, ovvero viene considerata anche la parte frazionaria dell'intervallo (periodo di fatturazione); allo stesso tempo, si assume che entro un passaggio (periodo calcolato), il saldo dei flussi di cassa accumulati cambi linearmente. Quindi la "distanza" x dall'inizio del passo al momento dell'ammortamento (espressa nella durata del passo di calcolo) è determinata dalla formula:

dove P k- è il valore negativo del saldo del flusso accumulato al passaggio fino al momento dell'ammortamento;
P k+ è un valore positivo del saldo del flusso accumulato nella fase successiva al momento di ammortamento.

Come strumento di misura, il criterio del "periodo di ammortamento" è semplice e di facile comprensione. Tuttavia, presenta svantaggi significativi, che considereremo più in dettaglio quando analizzeremo il periodo di ammortamento scontato (DPP), poiché questi svantaggi si applicano agli indicatori del periodo di ammortamento sia statici che dinamici. Il principale svantaggio dell'indicatore statico "periodo di ammortamento" è che non tiene conto del valore temporale del denaro, ovvero non distingue tra progetti con lo stesso equilibrio del flusso di reddito, ma con una diversa distribuzione sul anni.

Indice di efficienza dell'investimento (Tasso di rendimento contabile, ARR)

Un altro indicatore di statico valutazione finanziaria progetto è il rapporto di efficienza dell'investimento (Account Rate of Return o ARR). Questo rapporto è anche chiamato tasso di rendimento contabile o rapporto di redditività del progetto.

Esistono diversi algoritmi per il calcolo dell'ARR.

La prima opzione di calcolo si basa sul rapporto tra il profitto medio annuo (meno le detrazioni sul budget) dall'attuazione del progetto per il periodo all'investimento medio:

I av 0 - il valore medio dell'investimento iniziale, se si presume che dopo la scadenza del progetto, tutti i costi di capitale verranno ammortizzati.

A volte la redditività del progetto viene calcolata in base all'investimento iniziale:

Calcolato sulla base dell'investimento iniziale, può essere utilizzato per progetti che creano un flusso di reddito uniforme (ad esempio una rendita), a tempo indeterminato o sufficientemente lungo.

La seconda opzione di calcolo si basa sul rapporto tra l'utile medio annuo (meno le detrazioni sul budget) dall'attuazione del progetto per il periodo all'investimento medio, tenendo conto del valore residuo o di recupero dell'investimento iniziale (ad esempio , tenendo conto del valore di recupero delle apparecchiature al termine del progetto):

dove P r è il profitto medio annuo (meno le detrazioni sul budget) derivante dall'attuazione del progetto;
I 0 - il valore medio (valore) dell'investimento iniziale.

Valore attuale netto (valore attuale netto, VAN)

Nelle moderne opere pubblicate, per denominare il criterio di questo metodo vengono utilizzati i seguenti termini: valore attuale netto 6 ; reddito netto attuale 7 ; valore attuale netto 8 ; valore attuale netto 9 ; risultato finanziario complessivo dell'attuazione del progetto 10 ; valore attuale 11 .

L'importo del valore attuale netto (NPV) è calcolato come differenza tra i flussi di cassa attualizzati delle entrate e delle spese sostenute nel processo di attuazione dell'investimento nel periodo di previsione.

L'essenza del criterio è confrontare valore attuale futuro incassi dalla realizzazione del progetto con i costi di investimento necessari per la sua realizzazione.

L'applicazione del metodo prevede il passaggio sequenziale delle seguenti fasi:

1) calcolo del flusso di cassa del progetto di investimento;

2) la scelta di un tasso di attualizzazione che tenga conto della redditività degli investimenti alternativi e del rischio del progetto;

3) determinazione del valore attuale netto.

VAN o NPV per un tasso di sconto costante e un investimento iniziale una tantum è determinato dalla seguente formula:

dove I 0 - il valore dell'investimento iniziale;

i - tasso di sconto.

I flussi di cassa devono essere calcolati a prezzi correnti o deflazionati. Nella previsione del reddito per anni, è necessario tenere conto, se possibile, di tutti i tipi di reddito, sia industriale che non produttivo, che possono essere associati a questo progetto. Pertanto, se alla fine del periodo di attuazione del progetto si prevede di ricevere fondi sotto forma di valore di recupero delle attrezzature o il rilascio di parte del capitale circolante, dovrebbero essere presi in considerazione come entrate dei periodi corrispondenti.

Questo metodo si basa sulla premessa che il valore del denaro varia nel tempo. Viene chiamato il processo di conversione del valore futuro di un flusso di cassa in un valore corrente sconto(dall'inglese. sconto- diminuire).

Il tasso al quale avviene l'attualizzazione è chiamato tasso. sconto (sconto), e il fattore F = 1/(1 + i) t è fattore di sconto.

Se il progetto prevede non un investimento una tantum, ma un investimento consistente di risorse finanziarie su un certo numero di anni, la formula per il calcolo del VAN viene modificata come segue:

dove è il flusso di cassa dell'investimento iniziale;
C t - flusso di cassa derivante dalla vendita di partecipazioni al tempo t;
t è il passo di calcolo (anno, trimestre, mese, ecc.);
i - tasso di sconto.

Le condizioni per prendere una decisione di investimento basata su questo criterio sono le seguenti:

Se VAN > 0, il progetto dovrebbe essere accettato;

Se VAN< 0, то проект принимать не следует;

Se NPV = 0, l'adozione del progetto non porterà né profitti né perdite.

Questo metodo si basa sul rispetto dell'obiettivo principale, determinato dall'investitore, - massimizzando il suo stato finale o aumentando il valore dell'impresa. Il perseguimento di tale definizione degli obiettivi costituisce una delle condizioni per una valutazione comparativa degli investimenti basata su tale criterio.

Il valore negativo del valore attuale netto indica l'inopportunità di prendere decisioni sul finanziamento e l'attuazione del progetto, poiché se NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Un valore positivo del valore attuale netto indica la fattibilità di prendere decisioni sul finanziamento e l'attuazione del progetto e, quando si confrontano le opzioni di investimento, l'opzione con il VAN più alto è considerata preferibile, perché se NPV > 0, se il progetto viene accettato, aumenterà il valore dell'azienda, e quindi il benessere dei suoi proprietari. Se VAN = 0, il progetto dovrebbe essere accettato a condizione che la sua attuazione aumenterà il flusso di reddito da progetti di investimento di capitale precedentemente implementati. Ad esempio, l'estensione appezzamento di terreno per il parcheggio dell'hotel aumenterà il flusso di reddito immobiliare.

L'attuazione di questo metodo implica una serie di presupposti che devono essere verificati per il grado della loro corrispondenza con la realtà e per quali risultati portano a possibili deviazioni.

Tali ipotesi includono:

L'esistenza di una sola funzione obiettivo: il costo del capitale;

Il periodo specificato per l'attuazione del progetto;

Affidabilità dei dati;

Appartenenza dei pagamenti a determinati momenti;

L'esistenza di un mercato dei capitali perfetto.

Quando si prendono decisioni nel campo degli investimenti, spesso si ha a che fare non con un obiettivo, ma con diversi obiettivi. Nel caso di utilizzo del metodo di determinazione del costo del capitale, questi obiettivi dovrebbero essere presi in considerazione quando si trova una soluzione al di fuori del processo di calcolo del costo del capitale. Allo stesso tempo, possono essere analizzati anche metodi per prendere decisioni multi-scopo.

La vita utile deve essere stabilita nell'analisi della performance prima di applicare il metodo del valore attuale netto. A tal fine possono essere analizzati metodi per determinare la vita utile ottimale, a meno che non sia stabilito in anticipo per ragioni tecniche o legali.

In realtà, quando si prendono decisioni di investimento, non ci sono dati affidabili. Pertanto, insieme al metodo proposto per calcolare il costo del capitale sulla base dei dati previsti, è necessario analizzare il grado di incertezza, almeno per gli oggetti di investimento più importanti. Questo scopo è servito da metodi di investimento in condizioni di incertezza.

Quando si forma e si analizza il metodo, si presume che tutti i pagamenti possano essere attribuiti a determinati momenti. L'intervallo di tempo tra i pagamenti è solitamente di un anno. In effetti, i pagamenti possono essere effettuati a intervalli più brevi. In questo caso occorre prestare attenzione alla conformità della fase del periodo di liquidazione (fase di calcolo) con la condizione per la concessione di un prestito. Per la corretta applicazione di tale metodo è necessario che il passo di calcolo sia uguale o multiplo del termine per il calcolo degli interessi sul prestito.

Altrettanto problematica è l'ipotesi di un perfetto mercato dei capitali, in cui le risorse finanziarie possono essere attratte o investite ad un unico tasso di interesse calcolato in qualsiasi momento e in quantità illimitate. In realtà, non esiste un tale mercato e tassi di interesse per investire e prendere in prestito risorse finanziarie di solito differiscono tra loro. Di conseguenza, c'è un problema nel determinare l'appropriato tasso d'interesse. Ciò è particolarmente importante in quanto ha un impatto significativo sul costo del capitale.

Quando si calcola il VAN, è possibile utilizzare tassi di sconto diversi nel corso degli anni. In questo caso è necessario applicare a ciascun flusso di cassa i singoli fattori di sconto, che corrisponderanno a questa fase di calcolo. Inoltre, è possibile che un progetto accettabile a tasso di sconto costante diventi inaccettabile a tasso variabile.

L'indicatore del valore attuale netto tiene conto del valore temporale del denaro, ha criteri decisionali chiari e consente di selezionare i progetti per massimizzare il valore dell'azienda. Inoltre, questo indicatore è assoluto e ha la proprietà di additività, che consente di sommare i valori dell'indicatore per diversi progetti e utilizzare l'indicatore totale per i progetti a fini di ottimizzazione. portafoglio di investimenti, ovvero vale la seguente uguaglianza:

NPV A + NPV B = NPV MB .

Con tutti i suoi vantaggi, il metodo presenta anche notevoli svantaggi. A causa della difficoltà e dell'ambiguità di prevedere e generare flussi di cassa dagli investimenti, nonché del problema della scelta di un tasso di sconto, si può rischiare di sottovalutare il rischio di un progetto.

Indice di redditività (PI)

L'indice di redditività (redditività, redditività) è calcolato come rapporto tra il valore attuale netto del flusso di cassa in entrata e il valore attuale netto del flusso di cassa in uscita (incluso l'investimento iniziale):

dove I 0 è l'investimento dell'impresa al tempo 0;
i - tasso di sconto.

L'indice di redditività è un indicatore relativo dell'efficacia di un progetto di investimento e caratterizza il livello di reddito per unità di costo, ovvero l'efficacia degli investimenti: maggiore è il valore di questo indicatore, maggiore è il rendimento unità monetaria investito in questo progetto. Questo indicatore dovrebbe essere preferito quando si completa un portafoglio di investimenti al fine di massimizzare il valore totale del VAN.

Condizioni per accettare un progetto ai sensi di questo criterio di investimento il seguente:

Se PI > 1, allora il progetto dovrebbe essere accettato;

Se PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Se PI = 1, il progetto non è né redditizio né non redditizio. È facile vedere che quando si valutano progetti che coinvolgono la stessa quantità di investimento iniziale, il criterio PI è pienamente coerente con il criterio VAN.

Pertanto, il criterio PI ha un vantaggio quando si sceglie un progetto da un numero di progetti con approssimativamente gli stessi valori VAN, ma quantità diverse di investimenti richiesti. In questo caso, quello che prevede una maggiore efficienza degli investimenti è più redditizio. A questo proposito, questo indicatore consente di classificare i progetti con risorse di investimento limitate.

Gli svantaggi del metodo includono la sua ambiguità quando si scontano separatamente i flussi di cassa in entrata e in uscita.

Tasso di rendimento interno (IRR)

Sotto tasso di rendimento interno, o il tasso interno di rendimento, investimento (IRR) comprende il valore del tasso di sconto al quale il VAN del progetto è zero:

IRR = i, dove NPV = f(i) = 0.

Il significato del calcolo di questo coefficiente quando si analizza l'efficacia degli investimenti pianificati è il seguente: L'IRR indica il livello relativo massimo consentito di spesa che può essere associato a un determinato progetto. Ad esempio, se il progetto è finanziato interamente da un prestito Banca commerciale, poi il valore dell'IRR indica il limite superiore del livello accettabile del tasso di interesse bancario, il cui superamento rende il progetto non redditizio.

In pratica, qualsiasi impresa finanzia le proprie attività da diverse fonti. Come pagamento per l'utilizzo di risorse finanziarie anticipate alle attività dell'impresa, paga interessi, dividendi, compensi, ecc., cioè sostiene alcune spese ragionevoli per mantenere il suo potenziale economico. Si può chiamare un indicatore che caratterizza il livello relativo di questi redditi il prezzo del capitale anticipato (costo del capitale, CC). Questo indicatore riflette il rendimento minimo del capitale investito nelle sue attività, la sua redditività, che si è sviluppata nell'impresa, ed è calcolato utilizzando la formula della media aritmetica ponderata.

Il significato economico di questo indicatore è il seguente: un'impresa può prendere qualsiasi decisione di investimento, il cui livello di redditività non è inferiore al valore attuale dell'indicatore CC (prezzo della fonte di finanziamento per questo progetto). È con lui che viene confrontato l'indicatore IRR calcolato per un progetto specifico, mentre la relazione tra loro è la seguente:

Se IRR > СС, il progetto dovrebbe essere accettato;

Se IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 se IRR = СС, il progetto non è né redditizio né non redditizio.

Un'altra interpretazione è interpretare il tasso di rendimento interno come un possibile tasso di sconto al quale il progetto è ancora redditizio secondo il criterio NPV. La decisione viene presa sulla base del confronto tra l'IRR e la redditività standard; allo stesso tempo, maggiori sono i valori del tasso di rendimento interno e più differenza tra il suo valore e il tasso di sconto prescelto, maggiore è il margine di sicurezza del progetto. Questo criterio è la linea guida principale nel prendere una decisione di investimento da parte di un investitore, il che non toglie nulla al ruolo di altri criteri. Per calcolare l'IRR utilizzando le tabelle di sconto, vengono selezionati due valori del fattore di sconto r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

dove r 1 è il valore del fattore di sconto al quale f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - il valore del fattore di sconto al quale f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

L'accuratezza dei calcoli è inversamente proporzionale alla lunghezza dell'intervallo (i 1 , ..., i 2) e la migliore approssimazione si ottiene quando i 1 e i 2 sono i valori più vicini tra loro dello sconto coefficiente che soddisfa le condizioni.

Un calcolo accurato del valore IRR è possibile solo con l'ausilio di un computer.

La corrispondente ipotesi del metodo di determinazione del tasso interno (investimento al tasso di interesse interno) non è generalmente appropriata. Pertanto, il metodo di determinazione del tasso di rendimento interno senza tener conto di specifici investimenti di riserva o altre modifiche delle condizioni non dovrebbe essere utilizzato per valutare la redditività assoluta se sono in corso investimenti complessi e quindi si verifica un processo di reinvestimento. Con questo tipo di investimento si pone anche il problema dell'esistenza di più tassi di interesse interni positivi o negativi, che possono comportare difficoltà nell'interpretazione dei risultati ottenuti dal metodo di determinazione del tasso di rendimento interno.

Il metodo di determinazione del tasso di rendimento interno per la valutazione della redditività relativa non deve essere applicato, come sopra indicato, confrontando i tassi di interesse interni singoli oggetti. Invece, l'investimento deve essere analizzato per determinare la differenza. Nel caso di investimenti effettuati isolatamente, il tasso di interesse interno può essere confrontato con il tasso stimato per rendere possibili confronti. Se gli investimenti per confrontare la redditività sono complessi, l'uso del metodo di determinazione della redditività è inappropriato.

Il vantaggio del metodo del tasso di rendimento interno rispetto al metodo del valore attuale netto è la possibilità della sua interpretazione. Caratterizza la maturazione degli interessi sul capitale speso (rendimento del capitale impiegato).

Inoltre, il tasso di interesse interno può essere considerato un tasso di interesse critico per determinare la redditività assoluta di un'alternativa di investimento se viene applicato il metodo del valore attuale netto e non si applica l'assunzione di “dati attendibili”.

Pertanto, la valutazione degli investimenti con questo metodo si basa sulla determinazione del valore massimo del tasso di sconto al quale i progetti andranno in pareggio.

I criteri NPV, IRR e PI più comunemente utilizzati in analisi degli investimenti, sono in realtà versioni diverse dello stesso concetto, e quindi i loro risultati sono correlati tra loro. Pertanto, possiamo aspettarci che le seguenti relazioni matematiche siano soddisfatte per un progetto:

Se NPV > 0, allora IRR > CC(r); PI > 1;

Se VAN< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Se NPV = 0, allora IRR = CC(r); PI = 1.

Esistono tecniche che adattano il metodo IRR per l'applicazione in una particolare situazione non standard. Uno di questi metodi è il metodo del tasso di rendimento interno modificato (MIRR).

Tasso di rendimento interno modificato (MIRR)

Il tasso di rendimento modificato (MIRR) elimina uno svantaggio significativo del tasso di rendimento interno del progetto, che si verifica in caso di deflussi di cassa ripetuti. Un esempio di tali deflussi ripetuti è l'acquisto rateale o la costruzione di un immobile nell'arco di diversi anni. La principale differenza di questo metodo è che il reinvestimento viene effettuato a un tasso privo di rischio, il cui valore è determinato sulla base di un'analisi del mercato finanziario.

Nella pratica russa, questo può essere il rendimento di un termine deposito di valuta offerto da Sberbank of Russia. In ogni caso, l'analista determina individualmente il tasso privo di rischio, ma, di regola, il suo livello è relativamente basso.

Pertanto, l'attualizzazione dei costi a un tasso privo di rischio consente di calcolarne il valore attuale totale, il cui valore consente una valutazione più obiettiva del livello di rendimento dell'investimento, ed è un metodo più corretto in caso di decisioni di investimento irrilevanti flussi di cassa (straordinari).

Periodo di rimborso scontato (DPP)

Periodo di ammortamento dell'investimento scontato (Periodo di rimborso scontato, DPP) elimina lo svantaggio del metodo di ammortamento statico e tiene conto del valore temporale del denaro, e la formula corrispondente per calcolare il periodo di ammortamento scontato, DPP, è:

Ovviamente, in caso di attualizzazione, il periodo di ammortamento aumenta, cioè sempre DPP > PP.

I calcoli più semplici mostrano che una tale tecnica in condizioni di un basso tasso di sconto, caratteristico di un'economia occidentale stabile, migliora il risultato di un importo impercettibile, ma per un tasso di sconto molto più alto, caratteristico dell'economia russa, ciò comporta un cambiamento significativo nel valore calcolato del periodo di ammortamento. In altre parole, un progetto che è accettabile secondo il criterio PP potrebbe non essere accettabile secondo il criterio DPP.

Quando si utilizzano i criteri PP e DPP nella valutazione dei progetti di investimento, le decisioni possono essere prese in base alle seguenti condizioni:

a) il progetto è accettato se avviene il rimborso;

b) il progetto è accettato solo se il periodo di ammortamento non supera il termine fissato per una determinata azienda.

In generale, la definizione del periodo di ammortamento è di natura ausiliaria rispetto al valore attuale netto del progetto o al tasso di rendimento interno. Inoltre, lo svantaggio di un indicatore come il periodo di ammortamento è che non tiene conto dei successivi afflussi di cassa e quindi può fungere da criterio errato per l'attrattiva del progetto.

Un altro importante inconveniente del criterio del “periodo di ammortamento” è che, a differenza dell'indicatore NPV, non ha la proprietà dell'additività. A questo proposito, quando si considera una combinazione di progetti, questo indicatore deve essere gestito con cura, data questa proprietà.

Tuttavia, il criterio del "periodo di ammortamento" è indifferente all'importo dell'investimento iniziale e non tiene conto del volume assoluto degli investimenti. Pertanto, questo indicatore può essere utilizzato solo per analizzare investimenti con un importo comparabile dell'investimento iniziale.

In alcuni casi, l'applicazione del criterio del "periodo di ammortamento" può essere determinante ai fini delle decisioni di investimento. In particolare, ciò può accadere se l'investimento è associato a un rischio elevato, e quindi più breve è il periodo di ammortamento, più è preferibile tale progetto. Inoltre, il management della società può avere un certo limite sul periodo di ammortamento, e ciò è dovuto principalmente al problema della liquidità, poiché il compito principale della società è garantire che gli investimenti ripaghino il prima possibile. Pertanto, i criteri PP e DPP consentono di giudicare la liquidità e la rischiosità del progetto come segue: più breve è il periodo di ammortamento, meno rischioso è il progetto; più liquido è il progetto, che ha un periodo di ammortamento più breve. È consigliabile applicare questi criteri quando un'azienda è interessata ad aumentare la liquidità, così come nei settori in cui gli investimenti sono associati a un alto livello di rischio (ad esempio, nei settori con un rapido cambiamento tecnologico: sistemi informatici, connessione mobile eccetera.).

Flussi di cassa rilevanti

Il passaggio più importante nell'analisi di un progetto di investimento è la valutazione del flusso di cassa previsto 12 , costituito (nei più vista generale) da due elementi: investimenti richiesti (flussi di fondi) e afflussi di cassa meno le spese correnti (afflussi di fondi).

L'analisi finanziaria deve considerare attentamente la distribuzione dei flussi di cassa nel tempo. Bilancio d'esercizio Il conto economico non è legato ai flussi di cassa e pertanto non riflette quando esattamente nel periodo di riferimento si verifica un afflusso o un deflusso di cassa.

Quando si progetta il flusso di cassa, è necessario tenere conto del valore temporale del denaro.

Per confrontare i valori multitemporali del flusso di cassa, viene utilizzato un meccanismo di attualizzazione, con l'aiuto del quale tutti i valori del flusso di cassa nelle varie fasi dell'attuazione del progetto di investimento vengono portati a un determinato momento, chiamato il momento di riduzione. Solitamente il momento della riduzione coincide con l'inizio o la fine della fase base del progetto di investimento, ma non è così prerequisito, e qualsiasi fase in cui sia necessario valutare l'efficacia del progetto può essere scelta come punto di riduzione.

Come notato in precedenza, l'indicatore più importante dell'efficacia del progetto è il valore attuale netto. Gli indicatori del valore attuale netto e del tasso di rendimento interno (IRR) consentono di confrontare diversi progetti di investimento tra loro per scegliere quello più efficace. Tuttavia, i progetti con tempi di attuazione comparabili, volumi di investimento iniziali e flussi di cassa rilevanti sono soggetti a tale confronto.

I flussi di cassa rilevanti sono quelli in cui un flusso con segno meno cambia una volta in un flusso con segno più. I flussi di cassa rilevanti sono caratteristici di progetti di investimento standard, tipici e più semplici in cui l'investimento iniziale di capitale, cioè il deflusso di fondi, è seguito da entrate a lungo termine, cioè l'afflusso di fondi.

L'analisi del flusso di cassa di un progetto di investimento non si limita allo studio della sua struttura. È anche importante identificare il flusso di cassa, assicurarsi che sia rilevante/irrilevante, il che in definitiva semplificherà la selezione degli indicatori di valutazione e dei criteri di selezione, oltre a migliorare la comparabilità dei diversi progetti.

Flussi di cassa irrilevanti

I flussi di cassa irrilevanti sono caratterizzati da una situazione in cui il deflusso e l'afflusso di capitali si alternano. In questo caso, alcuni degli indicatori analitici considerati con una modifica dei parametri iniziali possono cambiare in una direzione inaspettata, ovvero le conclusioni tratte sulla loro base potrebbero non essere sempre corrette.

Se ricordiamo che IRR è la radice dell'equazione NPV = 0 e la funzione NPV = f(i) è l'equazione algebrica k-esimo grado, dove k è il numero di anni di attuazione del progetto, quindi, a seconda della combinazione di segni e valori assoluti dei coefficienti, il numero di radici positive dell'equazione può variare da 0 a k. In particolare, se i valori del flusso di cassa si alternano di segno, sono possibili più valori del criterio IRR.

Se consideriamo il grafico della funzione NPV \u003d f (r, Pk), è possibile una sua diversa presentazione a seconda dei valori del fattore di sconto e dei segni dei flussi di cassa ("più" o "meno"). Si possono distinguere due situazioni tipiche più realistiche (Fig. 1).

Tipi ridotti di grafico delle funzioni

NPV = f (r, Pk) corrispondono alle seguenti situazioni:

Opzione 1 - c'è un investimento iniziale di capitale con successivi afflussi di cassa;

Opzione 2 - c'è un investimento iniziale di capitale, negli anni successivi si alternano afflussi e deflussi di capitale.

La prima situazione è la più tipica: mostra che la funzione NPV = f (r) in questo caso è decrescente all'aumentare di r e ha un unico valore di IRR. Per la seconda situazione, il tipo di grafico potrebbe essere diverso.

Si consideri un esempio di valutazione di un progetto di investimento per la costruzione di un complesso multifunzionale all'interno del terzo anello di trasporto.

Presupposti

Qualsiasi progetto di investimento è considerato nel contesto di complessi processi macro e microeconomici. Il processo di modellazione e valutazione di un progetto di investimento è influenzato da molti, se non tutti, fattori del macro e microambiente, per quanto lo riguarda. vero investimento nel settore edile, di cui si parlerà. Assolutamente tutto è impossibile da prendere in considerazione, ma ci sono indicatori che possono e persino devono essere presi in considerazione: inflazione, tasso di interesse prestito commerciale, la quota dell'utile del fondo, le tasse, il profitto desiderato dell'investitore e altri. È facile vedere che alcuni indicatori, come l'inflazione e le tasse, sono condizionatamente costanti, ovvero le loro caratteristiche quantitative possono essere assunte come costanti in un certo periodo di tempo. Altri, come il tasso del prestito commerciale, la quota di profitto del fondo, il rendimento desiderato dell'investitore e altri, possono variare a seconda dell'"appetito" dei partecipanti. Per analizzare l'efficacia del progetto di investimento proposto, è stato creato un modello in cui è possibile modificare gli indicatori di cui sopra e il computer ricalcola automaticamente la parte analitica, ma per questo studio è necessario fissare alcuni indicatori sotto forma di ipotesi 13:

Tasso di interesse sul prestito bancario, 27% annuo;

Quota di profitto della banca, 0%;

Utile del titolare del diritto, 84%;

Aliquota dell'imposta sul reddito, 24%;

Commissione di sviluppo, 3% delle entrate;

Costi di marketing, dai ricavi 2%;

Costo della locazione del terreno, $ 91.000/ha all'anno;

Parte immutabile costi di gestione, $ 15.000 al mese.

Oltre alle ipotesi di cui sopra, vale la pena dire che esistono diverse strategie per lo sviluppo del progetto di investimento proposto. Al fine di minimizzare i rischi e un più rapido ritorno sull'investimento, si propone di considerare la situazione del finanziamento dell'opera a spese del 100% dei fondi raccolti, con la parallela vendita delle aree in costruzione man mano che vengono realizzate.

Logica di ricerca

Per determinare le esigenze di investimento, nonché per analizzare l'efficienza economica di un progetto di investimento, è necessario passare attraverso diverse 14 fasi:

1) previsione degli investimenti: stima del progetto;

2) previsione degli investimenti: piano degli investimenti;

3) previsione dei ricavi;

4) redazione di un rendiconto finanziario;

5) determinazione del valore attuale netto (NPV) e del tasso di rendimento interno (IRR);

6) calcolo del periodo di ammortamento degli investimenti (PP), del periodo di ammortamento scontato (DPP) e dell'indice di redditività dell'investimento (PI);

7) determinazione della necessità di finanziamento.

Diamo un'occhiata più da vicino ai punti chiave.

Descrizione del progetto di investimento

Si consideri un progetto di investimento per la realizzazione di un complesso multifunzionale all'interno del terzo anello di trasporto, che è un complesso multipiano su un'area di 1,08 ettari con parcheggi interrati, uffici, spazi commerciali, un hotel, un ristorante e appartamenti.

Valutazione dell'efficacia del progetto. Previsione degli investimenti: stima del progetto

Ritenere esempio specifico valutare l'efficacia di un progetto di investimento per la realizzazione di un complesso multifunzionale a Mosca. Elaboreremo un preventivo di progetto (Tabella 1).

Preparazione di un rendiconto finanziario

Determinazione del valore attuale netto (VAN)

Per determinare il VAN, la linea utile/perdita (o flusso di cassa) è presa dal rendiconto finanziario. Per chiarezza, presentiamo un metodo per calcolare l'NPV.

Calcolo del VAN:

Nel contesto della crisi economica mondiale, il settore delle costruzioni dell'economia russa sta attraversando serie difficoltà, in particolare l'accesso alle risorse creditizie è limitato anche per tali grandi aziende come il gruppo Mirax, il gruppo di società PIK, Glavmosstroy. Praticamente tutti gli sviluppatori ora devono fare affidamento esclusivamente sui propri fondi, che generalmente non sono sufficienti per realizzare nuovi e completare progetti esistenti, per non parlare di quelle aziende che stavano costruendo esclusivamente su fondi presi in prestito.

Tuttavia, sul mercato continuano ad esistere progetti di investimento promettenti e l'uso della metodologia corretta per la loro valutazione è ancora rilevante. Allo stesso tempo, è ovviamente necessario apportare modifiche ai valori degli indicatori attuali per il costo delle risorse di credito, il tasso di cambio, il tasso di sconto e altri indicatori, per modernizzare l'approccio generale alla formazione di fonti di finanziamento del progetto.

Investimento iniziale

Risparmio annuale

Risparmio annuale

Risparmio annuale

Puro valore moderno

Rendiconto di cassa
	1° anno				2° anno
	io	II	III	IV	io	II	III	IV
Reddito
Vendita di spazi alberghieri			$239 200 000
Vendita di appartamenti		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Vendita di posti auto		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Vendita spazio ristorante					$23 700 000
Vendita di spazi commerciali			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Vendita di spazi per uffici				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Costi di vendita		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Guadagno netto		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200

Spese
Preparazione di un pacchetto di documenti	$125 598 000

Realizzazione di aree alberghiere		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Costruzione di appartamenti					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Costruzione di un parcheggio	$55 500 000
Costruzione area ristorante								$7 900 000
Costruzione di spazi commerciali		$3 760 000
Costruzione di spazi per uffici		$4 680 000
Costruzione locali tecnici	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000

Preparazione per la rifinitura		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Finitura dei locali tecnici	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Finitura di uffici generali e spazi commerciali	$1 600 000
Decorazione del parcheggio	$436 500	$436 500

Organizzazione showroom		$900 000
Costi di marketing		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324

Ottenere l'ITV								$4 402 000
Spese correnti	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000

Commissione di sviluppo	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Interessi sui fondi presi in prestito		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Spese totali	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Interessi totali pagati	$23 803 052
Perdita di profitto	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Totale cumulativo	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Zlaf V. Valutazione di progetti di investimento non commerciali // Nuovi mercati. 2002. N. 3.

3 - Zavlin P.N. Stima dell'efficienza economica dei progetti di investimento: approcci moderni. - San Pietroburgo: Nauka, 1995.

4 - Zavlin PN, Vasiliev A.V. Valutazione dell'efficacia delle innovazioni. - San Pietroburgo: casa editrice "Business Press", 1998.

5 - Kovalev V.V. Metodi di valutazione dei progetti di investimento. - M.: Finanza e statistica, 2000. S. 54.

6 - Berretto V., Havrapek P.M. Linee guida per la redazione di studi di fattibilità industriale. - M: Interesperto, 1995.

7 - Blekh Yu., Goetze U. Calcoli degli investimenti / A cura di A.M. Chuikina, LA Galutina. - Kaliningrad: Amber Tale, 1997.

8 - Investimenti esteri a San Pietroburgo // Economia e vita. Emissione regionale di San Pietroburgo. 1997. N. 6.

9 - Gitmap LJ, Jonk M.D. Fondamenti di investimento. - M.: Delo, 1998.

10 - Gazeev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Indicatori di efficienza degli investimenti in condizioni di mercato. — M.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Analisi finanziaria delle attività della società. - M.: Servizio Est, 1994.

12 - Il flusso di cassa di un progetto di investimento è la dipendenza dal tempo degli incassi e dei pagamenti durante l'attuazione del progetto che lo genera, determinato per l'intero periodo di regolamento che copre l'intervallo di tempo dall'inizio del progetto fino alla sua conclusione ( si veda: "Raccomandazioni metodologiche per la valutazione dell'efficacia dei progetti di investimento", approvate dal Ministero dell'Economia della Federazione Russa, dal Ministero delle Finanze della Federazione Russa, dal Codice Civile della Federazione Russa sulla politica edilizia, architettonica e abitativa n. VK 477 del 21/06/1999).

13 - Tutte le ipotesi si basano su un'analisi di mercato approfondita, utilizzando i dati di note società di analisi.

14 - Mindich D.A. Finanza aziendale in crescita. - M.: CJSC "Expert RA", 2007.

Gli indicatori dell'efficienza commerciale di un progetto di investimento comprendono indicatori formati sulla base dell'indicatore dell'efficacia assoluta degli investimenti. L'efficienza assoluta degli investimenti (progetto di investimento) può essere calcolata dalla formula

Un progetto di investimento è efficace se l'indicatore dell'efficienza assoluta dell'investimento è maggiore di zero. Il calcolo degli indicatori di performance si basa su autorevoli metodologie internazionali di valutazione dell'efficacia degli investimenti.

Per determinare l'efficienza commerciale di un progetto di investimento, vengono calcolati i seguenti indicatori:

effetto economico integrale (altri nomi - valore attuale netto, NPV, effetto integrale, valore attuale netto, NPV);

tasso di rendimento interno (altri nomi - IRR, tasso di sconto interno, tasso di rendimento interno, tasso di rendimento interno, IRR);

periodo di rimborso;

indici di rendimento;

indirettamente altri indicatori (condizione di sufficienza) che caratterizzano l'efficacia del progetto.

L'effetto economico integrale è definito come la somma degli effetti economici per periodo di fatturazione scontato all'inizio del primo passaggio. In altre parole, il valore attuale netto caratterizza l'eccedenza dell'afflusso scontato di fondi rispetto al deflusso scontato di fondi per il periodo di fatturazione:

Se l'IEI è positivo, il progetto è efficiente (a un determinato tasso di sconto) e può essere accettato per l'attuazione. Più grande è l'IEE, più efficiente è il progetto, il che significa che dovrebbe essere più preferibile per l'investitore.

Proprietà dell'effetto economico integrale:

maggiore è il valore degli investimenti di capitale, minore è l'IEE;

più tardi arriva il momento di inizio del ritorno sull'investimento, minore è l'IEE;

più lungo è il periodo di fatturazione, maggiore è l'IEE, di norma. Allo stesso tempo, va tenuto presente che non è sempre consigliabile un aumento eccessivo della durata del periodo di remunerazione degli investimenti di capitale. Con un aumento del periodo di ritorno (periodo di fatturazione), l'aumento del valore della IEE diminuisce e tende, di regola, a zero, e il valore assoluto della IEE -

4) con un aumento del tasso di attualizzazione, l'IEE diminuisce. La dipendenza dell'IEE dal tasso di sconto è mostrata in fig. 7.2 (/ - tasso di sconto).

5) è necessario confrontare i progetti in termini di IEE, tenendo conto dei punti barriera. Il punto barriera (BT) è il tasso di sconto al quale si intersecano i grafici delle funzioni IEE (i) dei diversi progetti di investimento e che è determinato dall'equazione delle equazioni IEE per i progetti di investimento (Fig. 7.3):

IEE1 = IEE2.

Le modalità per il calcolo dei punti barriera sono le stesse del calcolo dell'IRR.

Il tasso di rendimento interno (IRR) è un tale tasso di sconto al quale l'effetto economico integrale è pari a zero.

Il valore dell'IRR, al quale il progetto può essere considerato efficace, deve superare il valore di progetto del tasso di riferimento, o almeno essere uguale a tale valore. La prova di questo fatto può essere ottenuta utilizzando una rappresentazione grafica della funzione dell'effetto economico integrale dell'aliquota di riduzione.

Graficamente, l'IRR può essere determinato nel punto di intersezione della funzione IEE (/) con l'asse delle ascisse (Fig. 7.4).

Il valore dell'RNL è determinato dall'equazione

Trovare la soluzione esatta dell'equazione IEE = 0 con metodi regolari non è sempre possibile, quindi la ricerca dell'IRR viene eseguita utilizzando metodi numerici, che consentono di trovare la vera soluzione di questa equazione con una data precisione dopo diverse iterazioni. Puoi usare metodi numerici:

1) metodo della mezza divisione. Questo metodo viene implementato utilizzando la formula

Il periodo di ammortamento del progetto è il periodo di tempo (dall'inizio del progetto), trascorso il quale l'effetto economico integrale diventa e in futuro rimane non negativo. Questo indicatore consente di determinare quanto tempo impiegherà l'investitore a recuperare i costi di investimento sostenuti. Più breve è il periodo di ammortamento, più velocemente saranno recuperati i costi. Il progetto è efficace se il periodo di ammortamento è inferiore al periodo stimato.

Il periodo di ammortamento è calcolato dall'equazione

Graficamente, il periodo di ammortamento può essere determinato nel punto di intersezione della funzione IEE (t) con l'ascissa (Fig. 7.5). Il grafico della funzione IEE(t) è chiamato il profilo finanziario del progetto di investimento.

Anche trovare la soluzione esatta dell'equazione IEE(t) = 0 con metodi regolari non è sempre possibile. Pertanto, la determinazione del periodo di ammortamento viene eseguita approssimativamente graficamente o utilizzando la proprietà di similarità dei triangoli. In quest'ultimo caso, per chiarire la posizione del momento di ammortamento, si assume che all'interno della fase in cui si realizza il ritorno di progetto, il saldo del flusso accumulato cambia linearmente.

Gli indici di redditività caratterizzano il relativo “ritorno del progetto” sui fondi investiti. Possono essere calcolati sia per i flussi di cassa scontati che per quelli non scontati. Quando si valuta l'efficienza, viene spesso utilizzato quanto segue: indice costi-benefici (IRC) - il rapporto tra l'importo degli afflussi di fondi (incassi accumulati) e l'importo dei deflussi di fondi (pagamenti accumulati). L'indice di rendimento dei costi è calcolato dalla formula

indice di rendimento del costo scontato (IDdz) - il rapporto tra l'importo degli afflussi di fondi scontati (incassi accumulati) e l'importo dei deflussi di fondi scontati (pagamenti accumulati). L'indice di rendimento dei costi scontati è calcolato dalla formula

L'indice di ritorno sull'investimento (IRI) è il rapporto tra l'effetto economico (EE) e il volume accumulato degli investimenti aumentato di uno:

Se sono presenti più progetti, il criterio per selezionare il progetto più interessante per questo indicatore è la condizione

Un progetto di investimento è efficace se l'indice di rendimento dell'investimento scontato è maggiore di uno. La prova di questo fatto è ovvia, poiché se l'IEE è maggiore di zero (il progetto è efficace), allora la frazione nella formula è maggiore di zero, il che significa che l'indice di ritorno dell'investimento è maggiore di uno. Se ci sono più progetti, il criterio per selezionare il più interessante di essi in base a questo indicatore, nonché in base all'indice di ritorno sui costi, è la condizione

Gli indici di redditività dei costi e degli investimenti superano uno, solo per questo flusso il NH è positivo.

Spesso, oltre all'indice di ritorno sull'investimento, viene calcolato il ritorno sull'investimento complessivo (R^), che è definito come il rapporto tra l'IEE del progetto e il valore attualizzato dei costi di investimento:

Se il ROI complessivo è maggiore di zero, il progetto è efficiente. Questo fatto è ovvio, poiché la disuguaglianza (7.5) è soddisfatta se il numeratore è maggiore di zero.

Altri indicatori, infatti, non possono essere attribuiti a indicatori di performance, in quanto non fungono da criterio di efficacia del progetto. Questo gruppo di indicatori è caratterizzato dal fatto che potrebbero non riflettere sempre l'efficacia del progetto (caratterzzano indirettamente l'efficacia, cioè sono considerati una condizione sufficiente per l'efficienza). Il loro ruolo è quello di valutare il progetto in modo più dettagliato con lati diversi. In altre parole, se questi indicatori superano il valore del criterio, ciò non implica chiaramente l'efficacia del progetto.

Questi indicatori includono quanto segue.

Semplice ritorno sull'investimento (RP), che è determinato dalla formula

Quindi, possiamo formulare il Teorema 1: se il progetto è efficiente, cioè l'efficienza assoluta degli investimenti (E) è maggiore di zero, quindi la redditività semplice, così come la redditività media degli investimenti, è sempre maggiore di zero; non è sempre vero il contrario. Simbolicamente, questo può essere scritto come

La prova di questo fatto è abbastanza ovvia, dal momento che l'importo dell'utile netto ricevuto potrebbe non essere sufficiente a coprire i costi di capitale.

Il punto di pareggio (TB) mostra il volume di produzione in termini fisici, al quale l'utile netto è zero. Il punto di pareggio di progetto viene calcolato per un periodo di tempo specifico utilizzando la formula

Quindi, possiamo formulare il Teorema 2: se il progetto è efficiente, cioè l'efficienza assoluta degli investimenti (E) è maggiore di zero, quindi il punto di pareggio non supera sempre il volume di produzione previsto per il periodo (OP); non è sempre vero il contrario. Simbolicamente, questo può essere scritto come

La prova di ciò, così come del ritorno sull'investimento, deriva dal fatto che l'importo del reddito netto generato potrebbe non essere sufficiente a coprire i costi di capitale.

Va notato qui che redditività ed efficienza del progetto non sono sinonimi. La redditività significa la presenza di un profitto netto dall'attuazione del progetto e l'efficienza - la presenza di un effetto economico positivo. Un progetto inefficiente può generare un profitto, mentre un progetto efficiente è sempre redditizio.

Tasso medio di crescita del capitale (tasso di rendimento di crescita, GR). Questo indicatore si basa sul principio della maturazione degli interessi e mostra l'aumento di capitale (il valore dei fondi propri degli investitori) ricevuto a seguito del progetto. Il capitale totale (K) per il periodo di fatturazione T è l'importo iniziale dei fondi propri investiti sotto forma di investimenti di capitale (KVss) e il valore dell'effetto economico, considerato come plusvalenza. L'effetto economico può essere inteso come un effetto economico integrale. Possiamo quindi scrivere la relazione

Va tenuto presente che il calcolo degli indicatori di performance dipende dall'oggetto dell'investimento. Se vengono effettuati investimenti di capitale nella produzione corrente, ad es. prima e dopo la loro realizzazione viene prodotta la stessa tipologia di prodotto, quindi secondo le Raccomandazioni Metodologiche è necessario utilizzare il metodo incrementale. Secondo questo metodo, nel calcolo degli indicatori di performance vengono utilizzati valori incrementali dei parametri economici del progetto, ad es. la differenza tra i loro valori di progettazione e i loro valori prima dell'attuazione degli investimenti di capitale.

Consideriamo alcuni esempi di calcolo di indicatori di efficienza commerciale. Di norma, ci sono tre situazioni tipiche per l'attuazione di investimenti di capitale:

investimenti di capitale nella produzione esistente di prodotti finali destinati alla vendita all'esterno. Tali investimenti di capitale possono comportare, ad esempio, l'ammodernamento, il rinnovo, l'ampliamento della produzione esistente;

investimenti di capitale in nuova produzione, che comportano la produzione di nuovi tipi di prodotti (lavori, servizi) per l'impresa, destinati alla vendita all'esterno;

investimenti di capitale nella produzione di semilavorati, ovvero prodotti che verranno utilizzati in questa azienda nelle fasi successive.

Consideriamo il primo caso. In tavola. 7.1 presenta i dati iniziali del progetto di investimento. Durata prevista del progetto - 3 anni. Nella prima metà dell'anno, si prevede di effettuare investimenti di capitale, nel periodo successivo - operazione industriale con accesso al volume di produzione di progetto.

Come si può vedere dalla Tabella. 7.1, il progetto di investimento prevede una variazione del costo di produzione a seguito dell'influenza dei seguenti fattori:

aumento del volume di produzione del 25%, che comporterà una riduzione del valore dei costi fissi specifici;

incremento degli ammortamenti per effetto della messa in servizio di nuove immobilizzazioni (gli ammortamenti sono considerati costi condizionalmente fissi).

L'importo dell'ammortamento per tonnellata per il progetto (Atp) con il metodo lineare della sua competenza sarà determinato dall'espressione

Pertanto, nonostante la riduzione di una tonnellata degli ammortamenti a seguito dell'aumento del volume di produzione nell'ambito del progetto, si è verificato un aumento degli ammortamenti specifici dovuto alla messa in servizio di ulteriori cespiti.

La somma dei costi fissi nel costo intero per tonnellata del progetto (PZtp)

I principali indicatori economici di base e di progetto sono presentati in tabella. 7.2. In questo esempio, assumeremo che l'importo delle spese prese in considerazione ai fini della tassazione degli utili coincida con l'importo dell'intero costo.

Tabella 7.2

Principali indicatori economici di base e di progetto

Dal tavolo. La figura 7.2 mostra che i ricavi delle vendite, l'utile prima delle imposte e l'utile netto sono aumentati a causa dell'aumento del volume di produzione e della diminuzione del costo totale.

Poiché l'attuazione degli investimenti di capitale è prevista nella prima metà dell'anno, è opportuno determinare la durata del passaggio pari a sei mesi. Pertanto, il periodo di fatturazione è suddiviso in sei fasi.

In tavola. 7.3 mostra i flussi dei principali parametri economici del progetto, nonché gli indicatori economici di base (pre-progetto). I valori del volume di produzione sono indicati per sei mesi, ad es. il doppio del valore annuo. Nella prima fase, gli elementi di flusso sono pari a zero, poiché nei calcoli viene utilizzato il metodo incrementale.

Il fattore di sconto è calcolato in base al tasso di sconto, che è del 9% (4% - premio per il rischio e 5% - tasso di rendimento). Allo stesso tempo, il tasso di sconto viene ridotto della metà, poiché lo scatto è pari a sei mesi. L'importo dell'aumento attualizzato dell'utile netto è calcolato al fine di calcolare ulteriormente il ritorno sull'investimento.

L'aumento dell'utile netto in una determinata fase è definito come la differenza tra il valore previsto dell'utile netto in questa fase e il valore base dell'utile netto. Ad esempio, l'aumento dell'utile netto nella seconda fase è di 58,2 milioni di rubli. (100 milioni di rubli - 31,8 milioni di rubli).

L'aumento attualizzato dell'utile netto in una determinata fase è calcolato come il prodotto dell'aumento dell'utile netto in questa fase e il corrispondente fattore di sconto.

In tavola. 7.4 mostra il calcolo dell'effetto economico integrale (ultima colonna e ultima riga).

Gli investimenti di capitale sono assimilati come segue: nella prima metà dell'anno - l'acquisizione e l'installazione di immobilizzazioni, nella seconda metà dell'anno un importo aggiuntivo di fondi viene anticipato nel capitale circolante, all'aumentare del volume della produzione.

I costi operativi sono definiti come la differenza tra il costo totale lordo e la quota di ammortamento. In questo caso, la detrazione dell'ammortamento dalle spese è dovuta al fatto che l'ammortamento è trattato come un afflusso di fondi. Al primo passaggio, i valori incrementali sono pari a zero.

Dal tavolo. 7.4 mostra che l'effetto economico integrale del progetto di investimento è di 197,7 milioni di rubli. Poiché questo indicatore è maggiore di zero, il progetto è efficace. In questo caso, l'aumento reddito netto considerato nel progetto come un effetto economico. Dopo aver attualizzato e calcolato la somma degli elementi dell'incremento attualizzato del flusso di reddito netto, si determina l'effetto economico integrale (totale).

Il periodo di ammortamento arriva nella quarta fase. In questo caso, è possibile determinare con maggiore precisione il periodo di ammortamento dall'espressione

Poiché il periodo di ammortamento è inferiore al periodo stimato, ciò mostra l'efficacia del progetto. Sulla fig. 7.6 presenta il profilo finanziario del progetto di investimento

Il tasso di rendimento interno del progetto è del 50%. Con questo tasso di sconto, l'effetto economico integrale diventa uguale a zero. Poiché il tasso di rendimento interno è maggiore del tasso di attualizzazione del progetto (9%), ciò dimostra l'efficacia del progetto.

Per calcolare l'indice di redditività dei costi e l'indice di redditività dei costi attualizzati secondo le formule (7.1) e (7.2), è necessario effettuare i calcoli intermedi presentati in Tabella. 7.5.

Sostituisci i valori trovati in Tabella. 7.5 nelle formule (7.1) e (7.2). Ottenere

Poiché l'indice di rendimento dei costi scontati è maggiore di uno, caratterizza il progetto come efficace.

L'indice di ritorno sull'investimento e il ritorno sugli investimenti scontati saranno calcolati utilizzando le formule (7.3) e (7.4) secondo i dati in Tabella. 7.5. Noi abbiamo

Continuiamo l'esempio. Consideriamo la seconda situazione tipica, quando si effettuano investimenti di capitale in nuova produzione, che comporta la produzione di nuovi tipi di prodotti (lavori, servizi) per l'impresa, destinati alla vendita all'esterno. In questo caso, a differenza della versione precedente, non ci saranno valori di base (pre-progetto). indicatori economici, pertanto, nel calcolo degli indicatori di efficienza commerciale non viene utilizzato il metodo incrementale.

In tavola. 7.6 presenta i dati iniziali del progetto di investimento. Analogamente all'opzione precedente, la durata stimata del progetto è di 3 anni. Nella prima metà dell'anno sono previsti investimenti di capitale, nel periodo successivo è prevista l'operazione industriale con accesso al volume di produzione di progetto.

I principali indicatori economici di progettazione sono presentati in tabella. 7.7. In questo esempio, assumiamo anche che l'importo delle spese prese in considerazione ai fini della tassazione degli utili coincida con l'importo del costo intero.

Poiché l'attuazione degli investimenti di capitale è prevista nel primo semestre, è opportuno determinare la durata del passaggio, come nella prima opzione, pari a sei mesi. Pertanto, il periodo di fatturazione è suddiviso in sei fasi.

In tavola. 7.8 mostra i flussi dei principali indicatori economici del progetto. I valori del volume di produzione sono indicati per sei mesi, ad es. il doppio del valore annuo. Nella prima fase, gli elementi di flusso sono pari a zero, poiché la costruzione viene eseguita in questa fase.

In tavola. 7.9 mostra il calcolo dell'effetto economico integrale. Il fattore di sconto è calcolato in base al tasso di sconto, che è del 9% (4% - premio per il rischio e 5% - tasso di rendimento). Allo stesso tempo, il tasso di sconto viene ridotto della metà, poiché lo scatto è pari a sei mesi. Gli investimenti di capitale sono assimilati come segue: nella prima metà dell'anno - l'acquisizione e l'installazione di immobilizzazioni, nella seconda metà dell'anno un importo aggiuntivo di fondi viene anticipato nel capitale circolante, all'aumentare del volume della produzione.

Dal tavolo. 7.9 mostra che l'effetto economico integrale del progetto di investimento è di 662,3 milioni di rubli. Poiché questo indicatore è maggiore di zero, il progetto è efficace.

Il periodo di ammortamento arriva nella terza fase. In questo caso, è possibile determinare con maggiore precisione il periodo di ammortamento dall'espressione

Poiché il periodo di ammortamento è inferiore al periodo stimato, ciò mostra l'efficacia del progetto. Sulla fig. 7.7 viene presentato il profilo finanziario del progetto di investimento.

Il tasso di rendimento interno del progetto è del 132%, e poiché è maggiore del tasso di sconto del progetto (9%), ciò dimostra l'efficacia del progetto.

Per calcolare l'indice di redditività dei costi secondo la formula (7.1), è necessario eseguire i calcoli intermedi presentati in Tabella. 7.10.

Per questo esempio, calcoliamo solo l'indice di rendimento del costo scontato e l'indice di rendimento dell'investimento scontato.

Sostituisci i valori trovati in Tabella. 7.10 nella formula (7.2) e ottenere

Il ritorno sull'investimento medio semplice è determinato dalla formula (7.7):

Sulla base degli indicatori calcolati, è possibile trarre una conclusione generale sull'efficacia commerciale del progetto di investimento.

Continuiamo l'esempio. Si consideri la terza situazione tipica, quando si effettuano investimenti di capitale nella produzione di semilavorati, ad es. prodotti che verranno utilizzati in questa azienda nelle fasi successive. Non c'è prezzo di vendita in questa opzione. Inoltre, non sarà noto l'intero costo, ma solo il costo di produzione o di officina. In questo caso, nel calcolo degli indicatori di efficienza commerciale si utilizzerà il metodo incrementale.

In tavola. 7.11 vengono presentati i dati iniziali del progetto di investimento. Analogamente all'opzione precedente, la durata stimata del progetto è di 3 anni. Nella prima metà dell'anno, si prevede di effettuare investimenti di capitale, nel periodo successivo - operazione industriale con accesso al volume di produzione di progetto.

Introduzione…………………………………………………………………………2

Soluzioni per progetti di investimento.

Criteri e regole per la loro adozione…………………………………….3

Progetto di investimento. Metodi di valutazione …………………………..6

2.1 Qual è il metodo migliore?……………………………………………………7

2.2 VAN……………………………………………………………………...8

Portata e difficoltà del metodo NPV……………..10

2.3 PI…………………………………………………………………………..10

2.4 IRR……………………………………………………………………...11

Portata e difficoltà del metodo IRR……………...13

2.5 PP………………………………………………………………………….14

2.6 ARR…………………………………………………………………….15

Metodi speciali per la valutazione dei progetti di investimento………15

Come scegliere il giusto tasso di sconto … ………………………16

Conclusione…………………………………………………………………..20

Domanda………………………………………………………………….22

Introduzione.

L'attività di investimento è inerente a qualsiasi impresa in un modo o nell'altro. È uno degli aspetti più importanti del funzionamento di qualsiasi organizzazione commerciale. Le ragioni della necessità di investimenti sono l'aggiornamento della base materiale e tecnica esistente, l'aumento dei volumi di produzione e lo sviluppo di nuove tipologie di attività.

Significato analisi economica per la pianificazione e l'attuazione delle attività di investimento è difficile da sopravvalutare. Allo stesso tempo, è di particolare importanza un'analisi preliminare, che viene svolta nella fase di sviluppo dei progetti di investimento e contribuisce all'adozione di decisioni di gestione ragionevoli e giustificate.

Il grado di responsabilità per l'adozione di un progetto di investimento all'interno di una particolare direzione è diverso. Spesso le decisioni devono essere prese in un ambiente in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta di uno o più progetti in base ad alcuni criteri. È ovvio che possono esistere diversi criteri di questo tipo e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, molto inferiore a uno.

L'assunzione di decisioni di natura di investimento, come ogni altro tipo di attività di gestione, si basa sull'utilizzo di diverse modalità formalizzate e non. Il grado della loro combinazione è determinato da varie circostanze, comprese quelle di esse, nella misura in cui il gestore ha familiarità con l'apparato disponibile applicabile in un caso particolare. Nella pratica nazionale ed estera sono noti numerosi metodi formalizzati, calcoli che possono fungere da base per il processo decisionale nel campo della politica di investimento. Non esiste un metodo universale adatto a tutte le occasioni. Forse la gestione è ancora più un'arte che una scienza. Tuttavia, avendo alcune stime ottenute con metodi formalizzati, anche se in una certa misura condizionali, è più facile prendere decisioni finali.

La direzione principale dell'analisi preliminare è determinare gli indicatori della possibile efficienza economica degli investimenti, ad es. ritorno sugli investimenti di capitale previsti dal progetto. Di norma, nei calcoli viene preso in considerazione l'aspetto temporale del valore del denaro.

Abbastanza spesso, un'impresa si trova di fronte a una situazione in cui sono presenti una serie di progetti di investimento alternativi (che si escludono a vicenda). Naturalmente, è necessario confrontare questi progetti e scegliere il più attraente secondo alcuni criteri.

In relazione a quanto sopra, nel lavoro verranno prese in considerazione le seguenti domande:

Principi di base alla base dell'analisi dei progetti di investimento;

Criteri per prendere una decisione di investimento;

Criteri per valutare l'efficienza economica dei progetti di investimento, compresi gli indicatori del valore attuale netto, del ritorno sull'investimento, del tasso di rendimento interno;

1. Soluzioni per progetti di investimento.

Criteri e regole per la loro adozione.

Tutte le imprese in un modo o nell'altro sono collegate all'attività di investimento. Prendere decisioni sui progetti di investimento è complicato da vari fattori: il tipo di investimento, il costo del progetto di investimento, la molteplicità di progetti disponibili, le limitate risorse finanziarie disponibili per l'investimento, il rischio associato a prendere una decisione particolare. In generale, tutte le soluzioni possono essere classificate come segue.

Classificazione delle decisioni comuni di investimento:

1. investimenti obbligatori, allora la rete è quella necessaria all'impresa per continuare le sue attività:

soluzioni di mitigazione ambientale;
miglioramento delle condizioni di lavoro a gos.norm.

2. soluzioni volte alla riduzione dei costi:

soluzioni per migliorare le tecnologie applicate;
migliorare la qualità di prodotti, lavori, servizi;
miglioramento dell'organizzazione e della gestione del lavoro.

3. soluzioni volte all'ampliamento e all'aggiornamento dell'azienda:

investimenti in nuove costruzioni (costruzione di strutture che avranno lo status di persona giuridica);
investimenti per l'ampliamento dell'azienda (costruzione di impianti in nuove aree);
investimenti per la ricostruzione dell'azienda (lavori di costruzione e installazione su aree esistenti con parziale sostituzione delle attrezzature);
investimenti per il riequipaggiamento tecnico (sostituzione e ammodernamento delle attrezzature).

4. decisioni sull'acquisizione di attività finanziarie:

decisioni finalizzate alla formazione di alleanze strategiche (sindacati, consorzi, ecc.);
decisioni di acquisizione;
soluzioni per l'uso di complessi strumenti finanziari nelle operazioni di capitale.

5. soluzioni per lo sviluppo di nuovi mercati e servizi;

6. decisioni sull'acquisizione di attività immateriali.

Il grado di responsabilità per l'adozione di un progetto di investimento all'interno di una particolare direzione è diverso. Quindi, se si tratta di sostituire le capacità produttive esistenti, la decisione può essere presa in modo abbastanza indolore, poiché il management dell'azienda comprende chiaramente il volume e con quali caratteristiche sono necessarie nuove immobilizzazioni. Il compito si complica quando si tratta di investimenti legati all'espansione dell'attività principale, poiché in questo caso è necessario tenere conto di una serie di nuovi fattori: la possibilità di cambiare la posizione dell'azienda nel mercato dei beni, la disponibilità di ulteriori volumi di risorse materiali, lavorative e finanziarie, la possibilità di sviluppare nuovi mercati, ecc. d.

Ovviamente, la questione dell'entità dell'investimento proposto è importante. Pertanto, il livello di responsabilità associato all'adozione di progetti per un valore di $ 100.000 e $ 1 milione è diverso. Pertanto, anche l'approfondimento dello studio analitico dell'aspetto economico del progetto, che precede la decisione, dovrebbe essere diverso. Inoltre, in molte imprese, sta diventando prassi comune differenziare il diritto a prendere decisioni di natura di investimento, ovverosia. l'importo massimo dell'investimento è limitato, entro il quale l'uno o l'altro gestore può prendere decisioni indipendenti.

Spesso le decisioni devono essere prese in un ambiente in cui esistono numerosi progetti alternativi o reciprocamente indipendenti. In questo caso è necessario effettuare una scelta di uno o più progetti in base ad alcuni criteri. Ovviamente i criteri possono essere diversi e la probabilità che un progetto sia preferibile ad altri secondo tutti i criteri è, di regola, molto inferiore a uno.

Due progetti analizzati si dicono indipendenti se la decisione di accettarne uno non pregiudica la decisione di accettare l'altro.

Due progetti analizzati si dicono alternativi se non possono essere realizzati contemporaneamente, cioè l'accettazione di uno di essi comporta automaticamente il rifiuto del secondo progetto.

In un'economia di mercato, ci sono molte opportunità di investimento. Tuttavia, qualsiasi impresa dispone di risorse finanziarie limitate per gli investimenti. Si pone quindi il compito di ottimizzare il portafoglio investimenti.

Un fattore di rischio molto significativo. L'attività di investimento è sempre svolta in condizioni di incertezza, il cui grado può variare notevolmente. Pertanto, al momento dell'acquisizione di nuove immobilizzazioni, non è mai possibile prevedere con precisione l'effetto economico di tale operazione. Pertanto, le decisioni vengono spesso prese su base intuitiva.

L'assunzione di decisioni di natura di investimento, come ogni altro tipo di attività di gestione, si basa sull'utilizzo di diverse modalità e criteri formalizzati e non. Il grado della loro combinazione è determinato da varie circostanze, comprese quelle di esse, nella misura in cui il gestore ha familiarità con l'apparato disponibile applicabile in un caso particolare. Nella pratica nazionale ed estera sono noti numerosi metodi formalizzati, con l'aiuto dei quali i calcoli possono fungere da base per prendere decisioni nel campo della politica di investimento. Non esiste un metodo universale adatto a tutte le occasioni. Forse la gestione è ancora più un'arte che una scienza. Tuttavia, avendo alcune stime ottenute con metodi formalizzati, anche se in una certa misura condizionali, è più facile prendere decisioni finali.

Criteri per prendere decisioni di investimento:

1. criteri per valutare la realtà del progetto:

criteri normativi (legali) es. norme nazionali, legge internazionale, requisiti di norme, convenzioni, brevettabilità, ecc.;
criteri di risorsa, per tipologia:

criteri scientifici e tecnici;

criteri tecnologici;

Criteri di produzione;

Volume e fonti delle risorse finanziarie.

2. criteri quantitativi per valutare la fattibilità del progetto.

Conformità all'obiettivo del progetto a lungo termine con gli obiettivi di sviluppo dell'ambiente aziendale;
Rischi e conseguenze finanziarie (se comportano un aumento dei costi di investimento o una riduzione della produzione, dei prezzi o delle vendite previste);
Il grado di sostenibilità del progetto;
Probabilità di progettazione dello scenario e stato dell'ambiente aziendale.

3. criteri quantitativi. (finanziario ed economico), consentendo di scegliere tra quei progetti la cui attuazione è adeguata. (criteri di ammissibilità)

costo del progetto;
valore attuale netto;
profitto;
redditività;
tasso di rendimento interno;
periodo di rimborso;
sensibilità del profitto all'orizzonte (termine) della pianificazione, alle variazioni ambiente di business, a un errore nella stima dei dati.

In generale, prendere una decisione di investimento richiede la collaborazione di molte persone con background diversi e opinioni diverse sugli investimenti. Tuttavia, l'ultima parola è il gestore finanziario, che segue determinate regole.

Regole per prendere decisioni di investimento:

ha senso investire denaro in produzione o in titoli solo se puoi ottenere un profitto netto superiore a quello di tenere denaro in banca;
investire ha senso solo se il ritorno sull'investimento supera il tasso di inflazione;
ha senso investire solo nei progetti più redditizi, tenendo conto dello sconto.

Pertanto, la decisione di investire in un progetto viene presa se soddisfa i seguenti criteri:

basso costo del progetto;
minimizzare il rischio di perdite inflazionistiche;
breve periodo di ammortamento;
stabilità o concentrazione del reddito;
alta redditività in quanto tale e dopo l'attualizzazione;
mancanza di alternative migliori.

In pratica, i progetti vengono selezionati non tanto tra i più redditizi e meno rischiosi, ma quelli che meglio si adattano alla strategia dell'azienda.

2. Progetto di investimento. Metodi di valutazione.

I progetti di investimento analizzati nel processo di budgeting degli investimenti di capitale hanno una certa logica.

Ciascun progetto di investimento è associato a un flusso di cassa (Cash Flow), i cui elementi sono o deflussi netti (Net Cash Outflow) o afflussi netti (Net Cash Inflow). Sotto il deflusso netto in entrata k-esimo annoè inteso come l'eccedenza dei costi di cassa correnti del progetto rispetto agli incassi correnti (con il rapporto opposto si ha un afflusso netto). Il flusso di cassa, in cui gli afflussi seguono i deflussi, è chiamato ordinario. Se si alternano afflussi e deflussi, il flusso di cassa è chiamato straordinario.

Molto spesso, l'analisi viene eseguita per anni, sebbene questa limitazione non sia obbligatoria. L'analisi può essere effettuata per periodi uguali di qualsiasi durata (mese, trimestre, anno, ecc.). Allo stesso tempo, però, è necessario ricordare la comparabilità dei valori degli elementi dei flussi di cassa, del tasso di interesse e della durata del periodo.

Si presume che tutti gli investimenti vengano effettuati alla fine dell'anno precedente il primo anno di attuazione del progetto, sebbene in linea di principio possano essere effettuati in un certo numero di anni successivi.

L'afflusso (deflusso) di contanti si riferisce alla fine del prossimo anno.

Il fattore di sconto utilizzato per valutare i progetti utilizzando metodi basati su valutazioni attualizzate dovrebbe corrispondere alla durata del periodo sottostante il progetto di investimento (ad esempio, il tasso annuo viene preso solo se la durata del periodo è un anno).

Va sottolineato che l'applicazione di metodi di valutazione e analisi del progetto implica una pluralità di stime e calcoli predittivi utilizzati. La pluralità è definita come la possibilità di applicare una serie di criteri, nonché l'opportunità incondizionata di variare i parametri principali. Ciò si ottiene utilizzando modelli di simulazione in un ambiente di fogli di calcolo.

I criteri utilizzati nell'analisi dell'attività di investimento possono essere suddivisi in due gruppi a seconda che si tenga conto o meno del parametro temporale:

1. sulla base di stime attualizzate (metodi "dinamici"):

Valore attuale netto - VAN(Valore attuale netto);
Indice di ritorno sull'investimento - PI(Indice di redditività);
Tasso di rendimento interno - IRR(Tasso di rendimento interno);
Tasso di rendimento interno modificato- SPECCHIO(Tasso di Rendimento Interno Modificato);
Periodo di ammortamento dell'investimento scontato - DPP(Periodo di rimborso scontato).

2. sulla base di stime contabili (metodi "statistici"):

Periodo di recupero degli investimenti - PP(Periodo di rimborso);
Indice di efficienza dell'investimento - ARR(Tasso di Rendimento Contabile).

2.1 Quale metodo è il migliore?

Fino a tempi molto recenti, il calcolo dell'efficacia degli investimenti di capitale veniva effettuato principalmente dal punto di vista "produttivo" e non soddisfaceva i requisiti degli investitori finanziari:

In primo luogo sono state utilizzate metodologie statiche per il calcolo dell'efficacia degli investimenti, che non tengono conto del fattore tempo, di fondamentale importanza per investitore finanziario;
in secondo luogo, gli indicatori utilizzati sono stati focalizzati sull'identificazione dell'effetto produttivo degli investimenti, ovvero aumentare la produttività del lavoro, ridurre i costi a seguito di investimenti, la cui efficienza finanziaria è svanita in secondo piano.

Pertanto, per valutare l'efficienza finanziaria del progetto, si consiglia di utilizzare il cd. metodologie “dinamiche” basate principalmente sull'attualizzazione dei flussi di cassa generati durante l'attuazione del progetto. L'utilizzo dell'attualizzazione consente di riflettere il principio fondamentale "i soldi di domani costano meno di quelli di oggi" e quindi di tenere conto della possibilità di investimenti alternativi a un tasso di sconto. Lo schema generale di tutti i metodi dinamici per la valutazione dell'efficienza è sostanzialmente lo stesso e si basa sulla previsione dei flussi di cassa positivi e negativi (in parole povere, spese e ricavi associati all'attuazione del progetto) per il periodo pianificato e sul confronto del saldo di cassa risultante flussi, attualizzati al tasso appropriato, con costi di investimento.

È ovvio che un tale approccio è associato alla necessità di formulare una serie di ipotesi, che sono abbastanza difficili da soddisfare nella pratica (soprattutto nelle condizioni russe). Ritenere i due ostacoli più evidenti.

In primo luogo, è necessario stimare correttamente non solo il volume degli investimenti di capitale iniziali, ma anche i costi e le entrate correnti per l'intero periodo del progetto. Tutta la condizionalità di tali dati è evidente anche in un'economia stabile con un livello e una struttura dei prezzi prevedibili e un alto grado di ricerca di mercato. Nell'economia russa, tuttavia, la quantità di ipotesi da fare per il calcolo dei flussi di cassa è incommensurabilmente più elevata (l'accuratezza delle previsioni è una funzione del grado di rischio sistematico).

In secondo luogo, per i calcoli che utilizzano metodi dinamici, viene utilizzata la premessa della stabilità valutaria, in cui vengono stimati i flussi di cassa. In pratica tale premessa si concretizza attraverso l'utilizzo di prezzi comparabili (con eventuale successivo aggiustamento dei risultati tenendo conto delle previsioni di inflazione) o l'utilizzo di stabili valuta estera. Il secondo metodo è più appropriato nel caso di un progetto di investimento realizzato congiuntamente con investitori stranieri.

Naturalmente, entrambi questi metodi sono tutt'altro che perfetti: nel primo caso, le possibili variazioni nella struttura dei prezzi restano nascoste; nel secondo, oltre a ciò, il risultato finale risente anche delle variazioni della struttura dei prezzi dei cambi e del rublo, dell'inflazione della valuta stessa, delle fluttuazioni dei tassi di cambio, ecc.

Al riguardo si pone la questione dell'opportunità di utilizzare metodi dinamici per l'analisi degli investimenti industriali in generale: del resto, in condizioni di elevata incertezza e con l'adozione di assunzioni e semplificazioni di vario genere, i risultati dei relativi calcoli possono risultare essere ancora più lontano dalla verità. Si segnala, tuttavia, che lo scopo dei metodi quantitativi per la valutazione dell'efficienza non è una previsione ideale del profitto atteso, ma, innanzitutto, garantire la comparabilità dei progetti in esame in termini di efficienza, sulla base di determinati obiettivi e verificabili, e quindi preparare le basi per l'adozione delle soluzioni finali.

Un'analisi dello sviluppo e della distribuzione di metodi dinamici per determinare l'efficacia degli investimenti dimostra la necessità e la possibilità della loro applicazione per valutare i progetti di investimento. Nei paesi industriali altamente sviluppati 30 anni fa, l'atteggiamento nei confronti di questi metodi di valutazione dell'efficienza era approssimativamente lo stesso dei nostri tempi in Russia: nel 1964 negli Stati Uniti, solo il 16% delle imprese intervistate utilizzava metodi di calcolo dinamici nell'analisi degli investimenti. Entro la metà degli anni '80, questa quota era salita all'86%2. Nei paesi dell'Europa centrale (Germania, Austria, Svizzera) nel 1989 oltre l'88% delle imprese intervistate utilizzava metodi di calcolo dinamico per valutare l'efficacia degli investimenti. Va notato, tuttavia, che in tutti i casi imprese industriali, che spesso effettuano investimenti per necessità tecniche. La più importante è l'analisi dinamica dei progetti di investimento nell'attività istituzione finanziaria orientato al profitto e con numerose opportunità di investimento alternative.

Infine, le misure di valutazione del rischio di investimento e l'uso di metodi di contabilizzazione dell'incertezza nei calcoli finanziari, che consentono di ridurre l'impatto di previsioni errate sul risultato finale e quindi aumentare la probabilità di una decisione corretta, possono aumentare significativamente la validità e correttezza dei risultati dell'analisi.

Tra i vari metodi dinamici per calcolare l'efficacia degli investimenti, i più noti e spesso utilizzati nella pratica sono il metodo di stima del tasso di rendimento interno di un progetto e il metodo di stima del valore attuale netto di un progetto. Inoltre, ci sono una serie di metodi speciali.

2.2 Valore attuale netto.( VAN )

Questo metodo si basa sul confronto del valore dell'investimento originario (IC) con il flusso di cassa netto scontato totale da esso generato nel periodo di previsione. Poiché i flussi di cassa sono distribuiti nel tempo, vengono scontati di un fattore r impostato dall'analista (investitore) in base al rendimento percentuale annuo che desiderano o possono avere sul capitale che investono.

Supponiamo che venga fatta una previsione che un investimento (IC) genererà, in n anni, rendimenti annuali di P 1 , P 2 , ..., P n . Il valore totale accumulato del reddito scontato (PV) e l'effetto attuale netto (NPV) sono calcolati rispettivamente dalle formule:

Ovviamente, se: NPV > 0, allora il progetto va accettato;

VAN< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, allora il progetto non è né redditizio né non redditizio.

Nella previsione del reddito per anni, è necessario tenere conto, se possibile, di tutti i tipi di reddito, sia industriale che non produttivo, che possono essere associati a questo progetto. Pertanto, se alla fine del periodo di attuazione del progetto si prevede di ricevere fondi sotto forma di valore di recupero delle attrezzature o il rilascio di parte del capitale circolante, dovrebbero essere presi in considerazione come entrate dei periodi corrispondenti.

Se il progetto prevede non un investimento una tantum, ma un investimento consistente di risorse finanziarie su m anni, la formula per il calcolo del VAN viene modificata come segue:

dove i è il tasso di inflazione medio previsto.

Il calcolo manuale utilizzando le formule di cui sopra è piuttosto laborioso, quindi, per comodità di utilizzare questo e altri metodi basati su stime scontate, sono state sviluppate speciali tabelle statistiche in cui i valori sono tabulati interesse composto, fattori di sconto, valore attualizzato dell'unità monetaria, ecc., a seconda dell'intervallo di tempo e del valore del fattore di sconto.

Si segnala che l'indicatore VAN riflette la valutazione predittiva della variazione del potenziale economico dell'impresa nel caso in cui il progetto in esame venga accettato. Questo indicatore è additivo in termini di tempo, ovvero è possibile riassumere il VAN di vari progetti. Si tratta di una proprietà molto importante che distingue questo criterio da tutti gli altri e consente di utilizzarlo come principale nell'analisi dell'ottimalità di un portafoglio di investimenti.

È necessario analizzare un progetto di investimento con le seguenti caratteristiche (milioni di rubli): - 150, 30, 70, 70, 45. Considera due casi:

a) il prezzo del capitale 12%;

b) si prevede che il prezzo del capitale varierà negli anni come segue: 12%, 13%, 14%, 14%.

Nel caso a), utilizziamo la formula (1): VAN = 11,0 milioni di rubli, ovvero progetto è accettabile.

B) Qui NPV si trova per calcolo diretto:

VAN= -150 + ?? +??? + ?????? + ?????? = - 1,2 milioni di rubli,

1,12 1,12?1,13 1,12?1,13?1,14 1,12?1,13?1,14 2

quelli. il progetto non è redditizio.

VAN-metodo.

Utilizzando il metodo NPV, è possibile determinare non solo l'efficacia commerciale del progetto, ma anche calcolare una serie di indicatori aggiuntivi. Una portata così ampia e una relativa semplicità di calcolo hanno fornito al metodo NPV un uso diffuso e attualmente è uno dei metodi standard per calcolare l'efficacia degli investimenti raccomandati per l'uso dall'ONU e dalla Banca mondiale.

Tuttavia, l'uso corretto del metodo NPV è possibile solo se sono soddisfatte alcune condizioni:

Il volume dei flussi di cassa all'interno del progetto di investimento deve essere stimato per l'intero periodo di pianificazione e vincolato a determinati intervalli di tempo. I flussi di cassa nell'ambito di un progetto di investimento dovrebbero essere considerati separatamente dal resto attività di produzione imprese, cioè caratterizzare solo i pagamenti e gli incassi direttamente correlati alla realizzazione di questo progetto. Il principio dell'attualizzazione utilizzato nel calcolo del reddito attuale netto, da un punto di vista economico, implica la possibilità di attrazione e di investimento illimitati di risorse finanziarie a tasso di attualizzazione. L'utilizzo del metodo per confrontare l'efficacia di più progetti prevede l'utilizzo di un unico tasso di sconto per tutti i progetti e di un unico intervallo temporale (definito, di norma, come il periodo di attuazione più lungo disponibile).

Nel calcolo del VAN, di norma, viene utilizzato un tasso di sconto costante, tuttavia, a seconda delle circostanze (ad esempio, il livello dei tassi di interesse dovrebbe cambiare), il tasso di sconto può variare di anno in anno. Se nel corso dei calcoli vengono utilizzati tassi di sconto diversi, in primo luogo le formule (1) e (2) non sono applicabili e, in secondo luogo, un progetto accettabile a un tasso di sconto costante può diventare inaccettabile.

Questo metodo è essenzialmente una conseguenza del metodo del valore attuale netto. L'indice di redditività (PI) viene calcolato utilizzando la formula

Ovviamente se: PI > 1, allora il progetto va accettato;

PI< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, allora il progetto non è né redditizio né non redditizio.

La logica del criterio PI è la seguente: caratterizza il reddito per unità di costo; È questo criterio che è maggiormente preferibile quando è necessario razionalizzare progetti indipendenti al fine di creare un portafoglio ottimale nel caso di un importo limitato di investimento dall'alto.

In contrasto con l'effetto attuale netto, l'indice di redditività è indicatore relativo. Per questo motivo, è molto conveniente scegliere un progetto tra più progetti alternativi che hanno approssimativamente gli stessi valori NPV. o quando si completa un portafoglio di investimenti con il valore NPV totale massimo.

2.4 Tasso interno di rendimento dell'investimento.( IRR )

Il secondo metodo standard per valutare l'efficacia dei progetti di investimento è il metodo per determinare il tasso di rendimento interno (IRR), ovvero il tasso di rendimento interno (IRR). il tasso di sconto al quale il valore attuale netto è zero.

IRR = r, dove NPV = f(r) = 0.

Il significato del calcolo di questo rapporto quando si analizza l'efficacia degli investimenti pianificati è il seguente: IRR mostra il livello relativo massimo consentito di spese che possono essere associate a un determinato progetto. Ad esempio, se il progetto è interamente finanziato da un prestito di una banca commerciale, il valore dell'IRR mostra il limite superiore del livello accettabile del tasso di interesse bancario, il cui eccesso rende il progetto non redditizio.

In pratica, qualsiasi impresa finanzia le proprie attività, compresi gli investimenti, da varie fonti. Come pagamento per l'utilizzo di risorse finanziarie anticipate all'attività dell'impresa, paga interessi, dividendi, compensi, ecc., cioè sostiene alcuni costi ragionevoli per mantenere il suo potenziale economico. Un indicatore che caratterizza il livello relativo di questi costi può essere chiamato il "prezzo" del capitale anticipato (CC). Questo indicatore riflette il rendimento minimo del capitale investito nelle sue attività, la sua redditività, che si è sviluppata nell'impresa, ed è calcolato utilizzando la formula della media aritmetica ponderata.

Il significato economico di questo indicatore è il seguente: un'impresa può prendere qualsiasi decisione di investimento, il cui livello di redditività non è inferiore al valore attuale dell'indicatore CC (o al prezzo della fonte di finanziamento per questo progetto, se ha una sorgente di destinazione). È con lui che viene confrontato l'indicatore IRR calcolato per un progetto specifico, mentre la relazione tra loro è la seguente.

Se: IRR > CC. quindi il progetto dovrebbe essere accettato;

IRR< CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, allora il progetto non è né redditizio né non redditizio.

L'applicazione pratica di questo metodo è complicata se l'analista non dispone di un calcolatore finanziario specializzato. In questo caso, il metodo delle iterazioni successive viene applicato utilizzando i valori tabulati dei fattori di sconto. Per fare ciò, utilizzando le tabelle, due valori del fattore di sconto r 1

dove r 1 è il valore del fattore di sconto tabulato al quale f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato al quale f(r 2)<О (f(r 2)>0).

L'accuratezza del calcolo è inversamente proporzionale alla lunghezza dell'intervallo (r 1 ,r 2) e la migliore approssimazione utilizzando i valori tabulati si ottiene quando la lunghezza dell'intervallo è minima (pari all'1%), cioè r 1 e r 2 - i valori più vicini tra loro del coefficiente di sconto che soddisfano le condizioni (in caso di modifica del segno della funzione da "+" a "-"):

r 1 - il valore del fattore di sconto tabulato, minimizzando il valore positivo dell'indicatore NPV, ovvero f(r 1)=min r (f(r)>0);

r 2 - il valore del fattore di sconto tabulato, massimizzando il valore negativo dell'indicatore NPV, ovvero f(r 2)=max r (f(r)<0}.

Con la sostituzione reciproca dei coefficienti r 1 e r 2, si scrivono condizioni simili per la situazione in cui la funzione cambia segno da "-" a "+".

Prendiamo due valori arbitrari del fattore di sconto: r = 10%, r = 20%. I calcoli corrispondenti che utilizzano valori tabulati sono mostrati nella Tabella 1.

Il valore dell'IRR viene calcolato utilizzando la formula seguente:

IRR = 10% + ????? (20% -10%) = 16,6%.

È possibile perfezionare il valore risultante. Assumiamo che con diverse iterazioni abbiamo determinato i valori interi più vicini del fattore di sconto a cui NPV cambia segno: a r =16% NPV= +0,05; a r = 17% VAN = -0,14. Quindi il valore dell'IRR corretto sarà uguale a:

IRR = 16% + ????? (17% -16%) = 16,26%.

Scopo e difficoltà IRR-metodo.

Nell'analisi delle condizioni per l'applicazione del metodo IRR, in letteratura si distinguono due tipologie di progetti di investimento: investimenti isolati, o investimenti puri, e investimenti misti.

Gli investimenti netti sono intesi come investimenti che non richiedono investimenti di capitale intermedi, ei fondi ricevuti dalla realizzazione del progetto sono diretti all'ammortamento del capitale investito e al reddito. Un segno normale di investimento netto è la natura della dinamica del saldo dei flussi di cassa: fino a un certo momento, solo saldi negativi (cioè eccesso di spese sul reddito), e quindi solo saldi positivi (utile netto), e il saldo finale dei flussi di cassa dovrebbe essere non negativo (cioè il progetto deve essere nominalmente redditizio).

Un segno formale di investimenti misti è l'alternanza di saldi positivi e negativi dei flussi di cassa durante l'attuazione del progetto.
Una determinazione univoca dell'indicatore IRR diventa impossibile e l'uso del metodo IRR per l'analisi degli investimenti misti diventa inappropriato. L'efficacia degli investimenti misti è calcolata utilizzando il metodo NPV o uno dei metodi speciali di calcolo dell'efficienza. Pertanto, parlando ulteriormente del metodo IRR, si intende l'analisi dei soli investimenti netti.

Per determinare l'efficacia di un progetto di investimento calcolando il tasso di rendimento interno si utilizza il confronto del valore ottenuto con il tasso di interesse base, che caratterizza l'efficacia dell'utilizzo alternativo delle risorse finanziarie. Il progetto è considerato efficace se è soddisfatta la seguente disuguaglianza:

IRR > i, dove i è un tasso di interesse di base.

Anche questo criterio è incentrato principalmente sulla presa in considerazione delle possibilità di investimento alternativo delle risorse finanziarie, in quanto non mostra l'assoluta efficacia del progetto in quanto tale (a tal fine sarebbe sufficiente un tasso IRR non negativo), ma relativo - in confronto con le operazioni sul mercato finanziario.

L'indicatore IRR può essere utilizzato anche per confrontare l'efficacia di vari progetti di investimento tra loro. Tuttavia, qui un semplice confronto dei valori del tasso di rendimento interno dei progetti confrontati potrebbe non essere sufficiente. In particolare, i risultati ottenuti confrontando l'efficacia dei progetti di investimento utilizzando i metodi NPV e IRR possono portare a risultati fondamentalmente diversi. Ciò è dovuto alle seguenti circostanze: per ottenere l'assoluta comparabilità dei progetti, è necessario utilizzare il cosiddetto. investimenti aggiuntivi per eliminare le differenze nell'importo del capitale investito e nei tempi di attuazione del progetto. Utilizzando il metodo NPV si assume che anche gli investimenti aggiuntivi siano scontati al tasso di interesse base i, mentre utilizzando il metodo IRR si assume che anche gli investimenti aggiuntivi abbiano un rendimento pari al tasso di rendimento interno del progetto analizzato e che è ovviamente superiore al tasso di sconto base.

In pratica, un'analisi comparativa dei progetti di investimento viene effettuata nella maggior parte dei casi semplicemente confrontando i valori dei tassi di rendimento interni. Nonostante una certa scorrettezza teorica, questo approccio permette di eliminare l'influenza della scelta soggettiva del tasso di interesse base sui risultati dell'analisi. Infatti, lo scopo principale dell'utilizzo di ulteriori strumenti di investimento è cercare di conciliare i risultati dell'analisi comparativa utilizzando i metodi NPV e IRR, più precisamente legare questi ultimi ai primi, poiché in questo approccio il valore attuale netto del progetto ha la precedenza. Inoltre, l'utilizzo dello strumento di investimento aggiuntivo è corretto solo nel caso di un'analisi comparativa di progetti alternativi o che si escludono a vicenda, il che restringe ulteriormente l'ambito della sua applicazione e lo rende del tutto inadatto all'analisi di un programma di investimento.

In generale, rispetto al metodo NPV, l'uso del tasso di rendimento interno è associato a grandi limitazioni.

Innanzitutto, per il metodo IRR, sono valide tutte le restrizioni del metodo NPV, ovvero la necessità di una considerazione isolata del progetto di investimento, la necessità di prevedere i flussi di cassa per l'intero periodo del progetto, ecc.

In secondo luogo, l'ambito del metodo IRR è limitato solo all'area degli investimenti netti.

2.5 Periodo di ritorno dell'investimento.( PP )

Questo metodo è uno dei più semplici e ampiamente utilizzati nella pratica mondiale, non implica un ordinamento temporale degli incassi. L'algoritmo per il calcolo del periodo di ammortamento (PP) dipende dall'uniformità della distribuzione del reddito previsto dall'investimento. Se il reddito è distribuito uniformemente negli anni, il periodo di ammortamento viene calcolato dividendo i costi una tantum per l'importo del reddito annuo loro dovuto. Quando viene ricevuto un numero frazionario, viene arrotondato per eccesso al numero intero più vicino. Se i profitti sono distribuiti in modo non uniforme, il periodo di ammortamento viene calcolato contando direttamente il numero di anni durante i quali l'investimento verrà rimborsato con il reddito cumulato. La formula generale per il calcolo dell'indicatore PP è la seguente:

РР = n, in cui Рк > IC.

L'indicatore del periodo di ammortamento degli investimenti è molto semplice nei calcoli, tuttavia presenta una serie di svantaggi che devono essere presi in considerazione nell'analisi.

In primo luogo, non tiene conto dell'impatto del reddito degli ultimi periodi. In secondo luogo, poiché questo metodo si basa su stime non attualizzate, non distingue tra progetti con lo stesso importo di rendimenti cumulativi ma distribuzioni diverse nel corso degli anni.

Esistono diverse situazioni in cui può essere opportuno applicare il metodo del rimborso. In particolare, questa è una situazione in cui il management dell'azienda è più preoccupato di risolvere il problema della liquidità, piuttosto che della redditività del progetto: l'importante è che l'investimento ripaghi il prima possibile. Il metodo è valido anche in una situazione in cui gli investimenti sono associati a un alto grado di rischio, quindi, più breve è il periodo di ammortamento, meno rischioso è il progetto. Questa situazione è tipica di industrie o attività caratterizzate da un'elevata probabilità di un cambiamento tecnologico abbastanza rapido.

2,6 rapporto di efficienza dell'investimento.( ARR )

Questo metodo ha due tratti caratteristici: non prevede l'attualizzazione di indicatori di reddito; il reddito è caratterizzato dall'indicatore dell'utile netto PN (utile di bilancio meno detrazioni sul budget). L'algoritmo di calcolo è estremamente semplice, il che predetermina nella pratica l'uso diffuso di questo indicatore: l'indice di efficienza dell'investimento (ARR) è calcolato dividendo il profitto medio annuo PN per il valore medio dell'investimento (il coefficiente è preso in percentuale). L'investimento medio si ottiene dividendo per due l'importo iniziale degli investimenti di capitale, se si presume che dopo la scadenza del progetto analizzato, tutti i costi in conto capitale verranno ammortizzati; se è consentito il valore residuo (RV), la sua valutazione dovrebbe essere esclusa.

ARR = _____PN ______

Questo indicatore viene confrontato con il tasso di rendimento del capitale anticipato, calcolato dividendo l'utile netto totale dell'impresa per importo totale fondi avanzati nelle sue attività (il risultato del saldo netto medio).

3.Metodi speciali per la valutazione dei progetti di investimento.

I metodi IRR e NPV sopra descritti appartengono ai metodi tradizionali di valutazione degli investimenti e sono stati utilizzati per più di tre decenni. Nella stragrande maggioranza dei casi, la definizione del valore attuale netto e del tasso di rendimento interno del progetto è il termine dell'analisi di efficienza. Questo stato di cose ha una base oggettiva: questi metodi sono abbastanza semplici, non comportano calcoli ingombranti e possono essere utilizzati per valutare quasi tutti i progetti di investimento, ad es. universale.

Tuttavia, il rovescio di questa universalità è l'impossibilità di tenere conto delle specificità dell'attuazione di alcuni progetti di investimento, che in una certa misura riduce l'accuratezza e la correttezza dell'analisi. Metodi speciali consentono di concentrarsi su singoli punti che possono essere di seria importanza per un investitore finanziario e di esplorare il progetto di investimento nel suo insieme in modo più dettagliato. Se gli indicatori del tasso di rendimento interno e del valore attuale netto danno solo un'idea generale di come è il progetto, l'uso di metodi speciali consente di avere un'idea dei suoi aspetti individuali e quindi di aumentare il totale livello di analisi degli investimenti.

I principali metodi speciali per valutare l'efficacia possono essere suddivisi in due gruppi: metodi basati sulla determinazione del costo finale di un progetto di investimento, ad es. dato non all'inizio, ma alla fine del periodo di pianificazione, il che consente di considerare separatamente i tassi di interesse sul capitale attratto e investito. Pertanto, si basano su un approccio fondamentalmente diverso rispetto ai metodi tradizionali; metodi che sono una modifica degli schemi di calcolo tradizionali.

4. Come scegliere il giusto tasso di sconto.

Il problema di determinare correttamente la dimensione del fattore di sconto (o, come viene talvolta chiamato, il tasso di sconto, il costo opportunità o il tasso di rendimento richiesto) è affrontato da qualsiasi analista finanziario quando calcola il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Questa operazione deve essere eseguita quando si valutano progetti di investimento, il valore di un'impresa esistente, alcuni tipi di attività finanziarie, nonché quando si svolgono una serie di transazioni finanziarie. Allo stesso tempo, la correttezza della determinazione del fattore di sconto non è affatto una categoria speculativa, in quanto il valore finale del valore attuale del flusso di cassa dipende dalla sua scelta, che, a sua volta, nella maggior parte dei casi sopra citati è il prezzo della transazione. Quali sono le principali difficoltà nella scelta di un tasso di sconto adeguato?

Per rispondere a questa domanda, ricordiamo innanzitutto la classica definizione di tasso di sconto: Il tasso di sconto è il tasso di rendimento annuo che potrebbe essere attualmente guadagnato su un investimento simile.. Attiriamo l'attenzione dei lettori sulla frase "investimenti simili". Come sapete, gli investimenti sono sempre caratterizzati non solo da un certo rendimento, ma anche dal livello di rischio corrispondente a tale rendimento. Questo è, Il tasso di sconto non è solo una misura del rendimento, ma anche del rischio. (R)

Quali sono i principali approcci per determinare il tasso di sconto?
Primo approccio basato su modello stime di ritorno sulle attività(capital asset pricing model - CAPM), un modello teorico progettato per spiegare la dinamica dei prezzi dei titoli e fornire un meccanismo attraverso il quale gli investitori potrebbero valutare l'impatto degli investimenti in titoli potenziali sul rischio e sul rendimento del proprio portafoglio.

Secondo il modello, il tasso di rendimento richiesto (tasso di sconto, utilità-prezzo) per qualsiasi tipo di investimento dipende dal rischio associato a tali investimenti ed è determinato dall'espressione:

R = Rf + (Rm - Rf)b, dove

Rf - rendimento su attività prive di rischio;

Rm - tasso di rendimento medio di mercato;

b - coefficiente (misura del rischio di investimento).

Notiamo (questo è importante per ulteriori discussioni) che questo modello è stato sviluppato dal suo autore, W. Sharp, in base a una serie di ipotesi, la principale delle quali è l'assunzione della presenza mercato efficiente capitale e concorrenza perfetta degli investitori.

Pertanto, secondo questo modello, il tasso di rendimento richiesto è uguale al rendimento di investimenti alternativi privi di rischio per investimenti con un livello di rischio zero (b = 0), il tasso di rendimento medio di mercato se il rischio di investimento è pari a il rischio medio di mercato (b = 1), e può essere anche maggiore o minore di Rm (per valori corrispondenti di b).

Secondo approccio alla determinazione del valore del tasso di attualizzazione è associato al calcolo il valore attuale del cosiddetto flusso di cassa privo di debito(debt free cash flow), spesso utilizzato dagli investitori analizzando l'ammontare del flusso di cassa generato da un'azienda che può essere utilizzato per finanziare nuovi progetti, compreso l'acquisto o la fusione di società finanziate con fondi presi in prestito. Per calcolarlo si utilizza il valore del costo del capitale utilizzato dall'impresa per finanziare le proprie attività. Poiché in tale finanziamento sono coinvolti sia i fondi propri che quelli presi in prestito, quindi come quantità<общей>il costo del capitale è il costo medio ponderato del capitale (WACC). Il costo medio ponderato del capitale è calcolato utilizzando la nota formula:

WACC = St=1n riVi/V, dove

ri è il costo della i-esima fonte di capitale;

Vi/V - la quota dell'i-esima fonte sul totale del capitale attratto (secondo il valore di mercato).

È chiaro che la redditività di un nuovo progetto di investimento deve essere superiore al valore del WACC (altrimenti non ha senso implementarlo, poiché abbasserà il valore totale dell'azienda), quindi è logico utilizzare il WACC come tasso di sconto.

E infine, a terzo approccio Per determinare il valore dei costi opportunità viene utilizzato il cosiddetto metodo di costruzione cumulativo. Secondo questo approccio, i premi vengono aggiunti al tasso di rendimento privo di rischio per vari tipi di rischio associati a un particolare investimento (rischio paese, rischi dimensionali dell'azienda, esposizione a cifre chiave, diversificazione prodotto/geografica, diversificazione della clientela, struttura finanziaria, con prevedibilità retrospettiva, ecc.). Solitamente, il premio specifico per ciascuna tipologia di rischio (ad eccezione del rischio paese) è determinato da un esperto nella fascia probabile da 0 a 5%.

Quindi, sembrerebbe che ora siamo dotati di una varietà di metodi per determinare il valore del tasso di sconto e possiamo facilmente trovarne il valore per valutare un'ampia varietà di progetti, società o titoli. Tuttavia, come ha detto l'eroina di Lewis Carroll, è qui che inizia il divertimento.

Cominciamo con ordine, determinando il valore del tasso di sconto utilizzando il metodo CAPM. Supponiamo di valutare l'efficacia di un progetto di investimento attuato da una società russa. Quindi, per determinare il tasso di sconto, dobbiamo conoscere almeno tre valori: il rendimento degli investimenti privi di rischio, il coefficiente b per il settore di investimento prescelto e il rendimento medio del mercato.

Di norma, come primo di questi valori viene utilizzato il rendimento dei titoli di Stato con un orizzonte di investimento simile al progetto in esame. Ovviamente, dopo gli eventi del 17 agosto 1998, quasi nessun investitore sarebbe d'accordo sul fatto che gli investimenti in titoli di Stato russi possono essere considerati privi di rischio.

Per quanto riguarda il valore dei coefficienti b, i loro valori sono determinati sulla base dell'analisi dei dati retrospettivi e sono determinati dai servizi statistici di competenza delle società specializzate nel mercato dei servizi informativi e analitici (ad esempio Value Line). Tuttavia, oggi in Russia non è quasi possibile parlare dell'esistenza di banche dati rappresentative che consentono di identificare correttamente i rischi del settore. Ma, anche con i valori del coefficiente b, possono essere correttamente applicati solo se, ad esempio, il progetto di investimento oggetto di valutazione non va al di là delle attività tradizionali dell'impresa. Cioè, se un'azienda manifatturiera, avendo preso la decisione di creare una propria rete distributiva, realizza un progetto di investimento a causa di questa decisione, allora i valori di b devono essere ricercati tra i dati sulle aziende impegnate in commercio all'ingrosso prodotti di un certo tipo.

In un rapporto premio di mercato per il rischio (Rm - Rf), si rileva che il suo valore è definito come l'extra rendimento medio annuo (l'eccedenza rispetto al tasso di obbligazioni statali con scadenza 10 anni) su un periodo di osservazione di 5-10 anni ed è di circa il 6-7% (USA, Canada, Giappone) e il 3-5% (paesi Europa occidentale). Per la Russia, come notato sopra, non è chiaro quali asset possano essere considerati privi di rischio, e il fantastico rialzo del mercato azionario nella prima metà del 1997 è stato sostituito da un altrettanto profondo calo, che dura da più di un anno ormai. Pertanto, è semplicemente impossibile parlare di determinazione di parametri ragionevoli per l'eccesso di reddito medio annuo in Russia.

Come può essere utilizzato il modello CAPM nelle nostre condizioni per determinare il valore del tasso di sconto? Come opzione alternativa, sarebbe possibile determinare il tasso di rendimento richiesto per una società di riferimento occidentale e quindi adeguare questo valore all'ammontare del rischio paese, tuttavia, anche qui non c'è ambiguità - vari agenzie di rating valutare diversamente il rischio di investire in Russia.

Proviamo quindi ad immaginare che un investitore locale (più precisamente, uno che non è ancora riuscito a trasferire il proprio capitale a banche occidentali e società offshore) e un investitore straniero vogliano fare lo stesso tipo di investimento in Russia, e valuteremo l'efficacia degli investimenti imminenti dalla loro posizione. Gli investitori dovrebbero applicare tassi di rendimento diversi, poiché è ovvio che per loro, a parità di altre condizioni, il tasso di rendimento privo di rischio sarà diverso (cosa puoi fare, i buoni del Tesoro statunitensi o i titoli di stato non sono disponibili per l'investitore russo ancora!). A proposito, la stessa differenza del tasso privo di rischio per i diversi investitori mette già in discussione la correttezza dell'utilizzo del modello CAPM per determinare il tasso di rendimento richiesto, poiché è l'uguaglianza del tasso privo di rischio per tutti gli investitori che è una delle dieci condizioni date dal suo autore nel descrivere quella che abbiamo già menzionato utilizzata nelle sue ipotesi di derivazione sull'efficienza del mercato dei capitali e sul perfezionamento della concorrenza degli investitori.

Quando si utilizza il WACC come tasso di sconto, sorgono i seguenti due problemi principali:

Il WACC riflette il valore attuale dell'aggregato delle fonti utilizzate per finanziare i normali investimenti di capitale di un'azienda e, quando al di fuori delle normali attività dell'organizzazione, gli investimenti sono esposti a rischi completamente diversi dal "normale", e pertanto il WACC non può essere utilizzato come tasso richiesto di rendimento, poiché non tiene conto della differenza dei rischi dei diversi investimenti; se la scala dell'investimento è così ampia da modificare in modo significativo la struttura delle fonti finanziarie dell'azienda, il WACC non può nemmeno essere utilizzato come tasso di sconto.

Ma anche se si tratta di normali investimenti di capitale, in questo caso gli investimenti possono comportare un diverso grado di rischio. Pertanto, gli investimenti di capitale associati alla sostituzione delle apparecchiature, di norma, sono meno rischiosi degli investimenti effettuati con l'obiettivo di sviluppare nuovi tipi di prodotti. Quando si valuta l'efficienza economica in questo caso, si può considerare costo medio ponderato del capitale della società come valore minimo ammissibile dei costi opportunità, aumentando il tasso di rendimento richiesto a seconda della natura degli investimenti di capitale. Quindi, infatti, in questo caso, nella determinazione del tasso di attualizzazione si ricorre a stime di esperti, che introducono un elemento di soggettività in tale processo.

Il metodo di costruzione cumulato utilizzato per determinare il valore del fattore di sconto è interamente basato sull'utilizzo di valutazioni di esperti, il che significa che ad esso si applica integralmente la precedente osservazione sulla soggettività del valore ottenuto del tasso di sconto (la valutazione dei fattori di rischio è individuale e differisce per i diversi investitori).

Quindi, si scopre che, indipendentemente dal metodo con cui proviamo a determinare il valore del fattore di sconto, può sempre verificarsi (e si verifica) una situazione in cui questo stesso coefficiente è diverso per i diversi investitori. Abbiamo già citato come esempio simile il caso dell'investimento in progetto russo domestico o investitore straniero. Si può anche immaginare un'altra situazione: ad esempio, finanziare un progetto raccogliendo capitale di debito aumenta l'ammontare della leva finanziaria dell'azienda e, di conseguenza, l'ammontare del rischio finanziario, quindi il fattore di sconto nella valutazione dello stesso progetto per il finanziatore sarà maggiore che per l'investitore strategico.

Situazioni come quelle descritte si verificano molto spesso, quindi il lettore potrebbe porsi una domanda legittima: quale valore del tasso di confronto dovrebbe essere considerato corretto e quale metodo dovrebbe essere utilizzato per determinarlo se tutti i metodi di cui sopra comportano un elemento di incertezza?

Per rispondere a questa domanda, ricordiamo quanto discusso all'inizio dell'articolo: il valore finale del valore attuale dei flussi di cassa, che in realtà è il prezzo della transazione, dipende dal valore del fattore di sconto. Ciò implica il criterio per l'accettabilità del valore del tasso di rendimento richiesto: deve soddisfare entrambe le parti coinvolte nella transazione, ovvero un analista finanziario, quando effettua i calcoli appropriati, deve sempre essere chiaro su quali criteri sarà guidata la sua controparte nella valutazione di un'operazione da parte sua.

Ciò comporta la necessità di una giustificazione motivata del metodo utilizzato per determinare il tasso di sconto e dei valori dei parametri utilizzati, tenendo conto degli approcci che il partner nell'operazione può guidare nella determinazione del proprio prezzo, nonché eseguire calcoli alternativi del tasso di sconto quando si tenta di condurre una transazione con partner per i quali questo valore può avere un valore diverso.

Riassumendo il nostro ragionamento, sottolineiamo ancora una volta che la scelta del valore corretto del fattore di sconto dovrebbe, ovviamente, basarsi sui principali approcci teorici alla sua determinazione. Tuttavia, l'arte di un analista finanziario coinvolto nella valutazione di un progetto di investimento, di un pacchetto di titoli o di un'attività esistente risiede nella sua capacità di tenere conto sia delle caratteristiche peculiari di un determinato oggetto oggetto di valutazione, sia delle condizioni effettive della transazione (il natura e forma<оплаты>benefici economici futuri acquisiti dall'investitore o prestatore, i suoi costi opportunità, ecc.).

Sforzo aggiuntivo speso per l'elaborazione queste sfumature, fornirà all'analista che le ha eseguite una posizione più forte durante le negoziazioni sul prezzo della transazione con un futuro investitore.

Conclusione.

In conclusione, vorrei soffermarmi ancora una volta sui punti salienti del lavoro.

Investire è uno degli aspetti più importanti di qualsiasi organizzazione aziendale dinamica.

Per la pianificazione e l'attuazione delle attività di investimento riveste particolare importanza un'analisi preliminare, che viene svolta nella fase di sviluppo dei progetti di investimento e contribuisce all'adozione di decisioni gestionali ragionevoli e giustificate.

Quando si analizzano i progetti di investimento, vengono fatte alcune ipotesi. Innanzitutto, è consuetudine associare il flusso di cassa a ciascun progetto di investimento. Molto spesso, l'analisi viene eseguita per anno. Si presume che tutti gli investimenti vengano effettuati alla fine dell'anno precedente il primo anno di attuazione del progetto, sebbene in linea di principio possano essere effettuati in un certo numero di anni successivi. L'afflusso (deflusso) di contanti si riferisce alla fine del prossimo anno.

Gli indicatori utilizzati nell'analisi dell'efficacia degli investimenti possono essere suddivisi in quelli basati su stime attualizzate e quelli basati su stime contabili.

L'indicatore del valore attuale netto caratterizza il valore attuale dell'effetto derivante dalla futura realizzazione del progetto di investimento.

A differenza dell'indicatore NPV, l'indice di redditività è un indicatore relativo. Caratterizza il livello di reddito per unità di costo, cioè efficienza degli investimenti.

Il significato economico del criterio IRR è il seguente: IRR mostra il livello relativo massimo consentito di costi per il progetto.

Quando si valuta l'efficacia degli investimenti di capitale, è imperativo tenere conto dell'effetto dell'inflazione. Questo viene fatto adeguando gli elementi del flusso di cassa o il fattore di sconto per l'indice di inflazione. Esattamente lo stesso principio è alla base della metodologia di contabilità del rischio.

Come hanno dimostrato i risultati di numerose indagini sul processo decisionale nel campo della politica di investimento nelle condizioni di mercato, i criteri VAN e IRR sono più spesso utilizzati nell'analisi dell'efficacia dei progetti di investimento. Tuttavia, possono verificarsi situazioni in cui questi criteri si contraddicono a vicenda, ad esempio durante la valutazione di progetti alternativi.

Abbastanza spesso nella pratica di investimento è necessario confrontare progetti di durata diversa.

Quando si elabora un budget per gli investimenti di capitale, è necessario tenere conto di una serie di limitazioni. Ad esempio, ci sono diversi progetti di investimento interessanti, ma l'azienda è limitata risorse finanziarie non può farli tutti allo stesso tempo. In questo caso, è necessario selezionare i progetti da realizzare in modo da ottenere il massimo beneficio dall'investimento. Di norma, l'obiettivo principale in questi casi è massimizzare il VAN totale.

In una situazione reale, il problema dell'analisi degli investimenti di capitale può essere piuttosto difficile. Non è un caso che gli studi sul processo decisionale di investimento occidentale abbiano mostrato che la stragrande maggioranza delle aziende, in primo luogo, calcola diversi criteri e, in secondo luogo, utilizza le stime quantitative ottenute non come guida all'azione, ma come informazioni per la riflessione.

Pertanto, riassumendo, vorrei sottolineare che l'utilizzo di qualsiasi metodo, anche il più sofisticato, non garantirà la completa prevedibilità del risultato finale, pertanto lo scopo principale dell'utilizzo dello schema sopra proposto non è quello di ottenere risultati assolutamente accurati dell'efficienza di attuazione del progetto e della sua rischiosità, ma per confrontare i progetti di investimento sulla base di un approccio unificato, utilizzando indicatori oggettivi e verificabili ove possibile, e compilando un portafoglio di investimenti relativamente più efficiente e relativamente meno rischioso.

Applicazione.

Progetto di investimento CJSC<Рязанский КРЗ>

Indirizzo: 390017 Ryazan, st. Amichevole, 18.
Telefono: 24-20-52. Fax: 24-20-33.
Responsabile dell'impresa: Meerevich Konstantin Nikolaevich, Direttore Generale.

BREVE DESCRIZIONE DELLA SOCIETÀ RICHIEDENTE

Azienda<Рязанский КРЗ>è stata fondata nel 1992 ed è il successore dell'impianto statale di cartone e feltri per tetti, costruito nel 1962 per fornire materiali per coperture morbide per Mosca e le regioni centrali della Russia. I proprietari dell'impresa sono membri del collettivo di lavoro e individui di terze parti. Capitale autorizzato alla data di registrazione - 15,88 milioni di rubli. L'impresa si trova a 30 km dal centro di Ryazan. Il numero totale dei dipendenti è di 1620 persone. Superficie totale occupata dall'impresa appezzamenti di terreno- 37,2 ettari. Le attività principali sono la produzione di materiali edili (coperture morbide, cartone ondulato, materassini cuciti) e la fornitura di servizi (coperture, coibentazioni e opere edili). La spedizione dei prodotti per l'esportazione è pari al 5% del volume totale delle vendite. L'utile ricevuto dall'impresa nel 1997 è stato di 45.777 mila rubli. Per i principali vantaggi dell'impresa relazionare:

alta formazione professionale di specialisti e lavoratori;
alta cultura tecnologica della produzione;
posizione vantaggiosa dell'impresa nell'infrastruttura della regione centrale della Russia.

CONCETTO GENERALE DI PROGETTO

attrezzature tecnologiche per i fondi stanziati; altamente liquido Il progetto prevede l'ammodernamento della macchina cartone, che risolverà il problema della sostituzione dei costosi semilavorati acquistati (cartone, carta) con un semilavorato di produzione propria a base di carta da macero. L'azienda non cambia l'ambito delle attività e prevede di implementare il progetto al fine di ridurre i costi e migliorare la qualità del prodotto. L'impianto dispone di impianti di produzione e delle infrastrutture necessarie per l'organizzazione della produzione. Il cartone ondulato fa parte della gamma di prodotti dell'azienda. C'è esperienza nella sua produzione, è stata stabilita la commercializzazione dei prodotti. Fornitore equipaggiamento necessario definito. Il progetto dovrebbe essere implementato all'interno dell'impresa esistente. Strategia di finanziamento del progetto selezionata- prestito. Come garanzia per i fondi presi in prestito, può essere offerto un pegno: un blocco di azioni dell'impresa; prodotti commerciali acquisiti dall'impresa.

OBIETTIVI DI PROGETTO

Realizzare un profitto per un importo di 13210 mila rubli. nell'ultimo anno di regolamento del progetto. Aumentare la quota dell'azienda nel mercato di Ryazan e della regione di Ryazan fino a quasi il 100%.

STRATEGIA DI ATTUAZIONE DEL PROGETTO

Ottenere un effetto economico dal riequipaggiamento tecnologico, portando ad una riduzione del costo di un prodotto già masterizzato.

STATO: FORMA E GRADO DI PARTECIPAZIONE, REGOLAMENTO

Il progetto di investimento proposto è di importanza federale. L'idea è stata sostenuta dall'amministrazione della regione di Ryazan (l'amministrazione fornisce un supporto significativo nella risoluzione delle questioni relative alla formazione di una base di materie prime e alla commercializzazione dei prodotti finiti).

CONCORRENTI

Attualmente, il consumo di container nel mercato russo è in aumento. Secondo i dati del 1994-1997, la saturazione del mercato dei paesi della CSI era solo del 15% della domanda. Il prodotto fornito a seguito del progetto mira a saturare il mercato della regione di Ryazan. I concorrenti possono essere divisi in due gruppi:

imprese con attrezzature moderne, ma ubicate in altre regioni e che sostengono costi di trasporto più significativi;
imprese situate nella regione, ma che utilizzano tecnologie obsolete ad alta intensità di risorse, che riducono la competitività di prezzo dei loro prodotti.

NECESSITÀ DI INVESTIMENTO

L'importo totale richiesto investimento stranieroè 10890 mila rubli.

Calendario degli investimenti

UTILIZZO DEL CAPITALE

Il piano di produzione presuppone un programma regolare affinché la produzione raggiunga la sua capacità di progettazione.

ORGANIZZAZIONE DI ATTUAZIONE DEL PROGETTO

Si propone di realizzare il progetto nell'ambito di un'impresa esistente.

OFFERTA FINANZIARIA

Finanziamento del debito

Nome del prestito
Importo, mille rubli
Durata, mesi

VALUTAZIONE FINANZIARIA DEL PROGETTO

L'orizzonte di calcolo è di 6 anni.

Criteri predittivi per l'efficienza degli investimenti

RISCHI E MINACCE

fattore di rischio	Possibili perdite	Misure di prevenzione e riduzione del rischio
Instabilità della legislazione economica e situazione economica attuale	Perdita di parte del profitto	Prevedere possibili cambiamenti nell'ambiente esterno, creare riserve di cassa assicurative presso l'impresa, assicurare contratti per l'acquisto di materie prime e attrezzature
Riduzioni di prezzo da parte dei concorrenti	Perdita di profitto	Ridurre il costo dei prodotti, il passaggio a una strategia di marketing di concorrenza dei costi
Rischio tecnologico	Diminuzione dei volumi di vendita	Implementazione del monitoraggio tecnologico e della consulenza della produzione creata

Bibliografia:

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Kovalev V.V. Raccolta di compiti sull'analisi finanziaria. Mosca, Finanza e statistica, 1997
Mercato azionario e delle obbligazioni. Rivista. N. 16.1999
Mercato azionario e delle obbligazioni. Rivista. N. 9.1999
Mercato azionario e delle obbligazioni. Rivista. N. 4.1999
Northcott D. Prendere decisioni di investimento. - M.: Banche e cambi, UNITI, 1997. - 247 p.