Kontrolní podíl – kolik to je a jaká práva dává? Co jsou akcie a jak na nich vydělat: průvodce pro začínajícího investora Akciový balíček 25 1

Kontrolní podíl je to, co vám umožní plně ovládat konkrétní akciovou společnost a řídit společnost téměř výhradně. Ale v každém AO nemůže být více než jeden takový balíček. Co zbývá pro zbytek akcionářů? O tom v článku.

1 Je kontrolní sázka přínosem nebo velkým problémem?

Jak již název napovídá, kontrolní podíl je množství cenných papírů soustředěných v rukou jednoho akcionáře, ať už fyzické nebo právnické osoby, které dává právo kontrolovat činnost společnosti. Majitelé takového balíčku mohou nezávisle činit téměř jakákoli důležitá rozhodnutí týkající se společnosti a jejích aktivit, to znamená, že jsou ve skutečnosti jediným řídícím orgánem.

Pokud se budeme bavit o procentuálním vyjádření, tak de iure je kontrolní podíl 50 % + 1 podíl. V tomto případě neexistuje možnost střetu zájmů, protože takový balíček může vlastnit pouze jeden akcionář. Kontrola nad firmou může být de facto dána i podílem 20–30 % (jako např. v mnoha americké společnosti), s výhradou velkého počtu menších držitelů zbývajících akcií. V tomto případě zbývající akcionáři, přestože vlastní, celkem velké množství cenných papírů, ale nejsou jedinou působící silou, a proto jsou při řízení a kontrole akciové společnosti neúčinné.

Protože taková pravděpodobná libovůle může vést k řadě nežádoucích efektů a spekulací, legislativa většiny zemí, vč. Ruská Federace, omezuje jednání velkých akcionářů v oblasti důležitých rozhodnutí pro společnost. Následující rozhodnutí vyžadují nikoli polovinu (ovládací podíl), ale ¾ hlasů akcionářů s hlasovacím právem:

Likvidace a reorganizace společnosti. Jakékoli akce zaměřené na změnu stavu společnosti (například z OJSC, open akciová společnost, v AK, uzavřené akciové společnosti a naopak) může být fúze nebo akvizice uskutečněna až po hlasování 75 % akcionářů zúčastněných na valné hromadě akcionářů.
Stanovení hodnoty cenných papírů společnosti při následných emisích, pokud je např. požadováno navýšení základního kapitálu akciové společnosti. Relevantní pro uzavřené i otevřené záležitosti.
Rozhodnutí společnosti o akvizici vlastní akcie dříve vydáno dne akciový trh, tzv. zpětně odkoupené cenné papíry (článek 48 a článek 49 zákona Ruské federace „o akciových společnostech“).
Realizace velké transakce za částku přesahující polovinu hodnoty majetku akciové společnosti, oceněného účetní hodnota, v den uzavření transakce (čl. 79 odst. 3 zákona Ruské federace „o akciových společnostech“).
Změna hodnoty základního kapitálu ve směru jeho snížení v důsledku snížení jmenovité hodnoty akcií v oběhu. Takové kroky budou mít za následek snížení tržní hodnoty všech cenných papírů společnosti v oběhu. Z tohoto důvodu má menšina akcionářů právo zablokovat takové rozhodnutí většinových akcionářů, aby se vyhnuli znehodnocení jejich investic.

Ukazuje se, že jednak ovládáním 50 % + 1 akcie je držitel balíku schopen řídit akciovou společnost téměř sám. Nejdůležitější rozhodnutí však musí být stále přijímána společně se zbytkem akcionářů společnosti. Takový akcionář má tedy o nic méně povinností a odpovědnosti než práv, což vyvažuje situaci a neumožňuje s naprostou jistotou tvrdit, že plná kontrola nad společností je bezpodmínečným benefitem.

2 Blokační a většinový podíl a také záviděníhodný podíl menšinových akcionářů

Další největší, po kontrole, je blokovací sázka. Legislativně je takový balík cenných papírů definován jako 25 % + 1 akcie, soustředěný v rukou jednoho držitele. Ve skutečnosti, stejně jako v případě předchozího typu, může být skutečná velikost balíku mnohem menší, většinou jde o druhého největšího akcionáře konkrétní společnosti.

Jak název napovídá, takový balíček umožňuje blokovat významná rozhodnutí většinového akcionáře nebo valné hromady akcionářů. Výše popsané situace, kdy zákon působí na obranu držitelů malých bloků cenných papírů, přičemž stanoví nutnost hlasovat ¾ akcií účastnících se shromáždění. Držitelé jednoho balíčku, resp. ve výši 25 % + 1 akcie, mohou zablokovat téměř jakékoli rozhodnutí, neboť právě jejich hlasy budou chybět k dosažení hranice ¾ uvedené v zákoně „o akciových společnostech“.

Menšinový podíl v cenných papírech, soustředěný v rukou jednoho akcionáře, mu neumožňuje podílet se na řízení akciové společnosti a činit významná rozhodnutí v rámci valné hromady akcionářů. Takový balík akcií se také nazývá „nekontrolní“. Ruská legislativa definuje menšinového držitele cenných papírů jako vlastníka alespoň 1 % podílu společnosti. Držitelé menšího podílu se nazývají drobní akcionáři.

Většinový podíl je oproti menšinovému podílu významným podílem na kapitálu společnosti, přesná výše v procentech závisí na struktuře akcionářů akciové společnosti. Takový balíček nutně nedává právo na plnou výlučnou kontrolu (nezaměňovat s kontrolou), ale má širokou škálu práv a příležitostí v rámci valné hromady akcionářů.

V mezinárodní praxi zdaleka ne každá společnost je ovládána držitelem ovládající části cenných papírů, nicméně majoritní akcionář (a často více než jeden) je přítomen téměř v každé akciové společnosti. Tito společníci se zpravidla aktivně podílejí na procesu řízení společnosti, kterou ovládají, a uplatňují svou pravomoc nejen v rámci výroční valné hromady akcionářů, ale někdy dokonce zasedají v představenstvu as (dalšímu hlavním řídícím orgánu společnosti). akciová společnost po valné hromadě) nebo zastávat jiné významné řídící funkce.

3 Druhy podílů - analýza a přínosy

Výše jsou všechny druhy podílů popsané v ekonomická teorie a legislativní praxi zemí s vyspělé ekonomiky a volný oběh kapitálu. Na základě charakteristik balíčků lze vyvodit závěr o výhodách a nevýhodách každého z pohledu investora.

Velké investice do cenných papírů a získání 50% a více podílu zaručují následující výhody:

Možnost prakticky samostatně řídit akciovou společnost a disponovat s příjmy společnosti (včetně rozhodování o výplatě dividend).
Aktivní účast na životě společnosti umožňuje řídit její vývoj nejen v současnosti, ale i dlouhodobě.

Spolu s výhodami tento typ řízení AO zahrnuje také nevýhody:

Vysoká míra rizika. Při samostatném vedení se zvyšuje riziko chyby jediného vedoucího, kterému by se dalo předejít hromadnou regulací činností.
Velká zodpovědnost a nutnost neustále investovat nejen a ne tolik finanční zdroje kolik vlastní síly ovládat a řídit.

Šlo o takové lidi, kteří riskují a jsou připraveni nejen na výhody vlastnictví velkého kapitálu, ale i na jeho nedostatky, řekl Winston Churchill: "Cena velikosti je odpovědnost."

Pořízení blokačního podílu má méně výhod z hlediska každodenních záležitostí společnosti a jejího řízení, ale podíl odpovědnosti někdy není menší. Právě držitelé takového podílu se mohou a měli by se stát regulační silou, která velkému držiteli cenných papírů společnosti nedovolí dělat, co chce. Jejich funkcí je spíše kontrola než řízení.

Menšinoví akcionáři jsou v tomto kontextu nejvíce zbaveni volebního práva, nicméně za případné neúspěchy a finanční potíže akciové společnosti nesou minimální odpovědnost. Proto tento typ investice - do malých podílů v různých společnostech, bez většinové většiny - doporučujeme těm, kteří se snaží zachovat a navýšit svůj kapitál, ale nemají dostatečnou chuť nebo znalosti plně řídit své investice.

Pokud mluvíme o hodnotě cenných papírů, pak se může lišit v rámci stejné společnosti, ale balíčků různých velikostí. Je logické, že menšinové podíly jsou levnější než podíly většinové nebo ty, které umožňují řízení akciové společnosti jedním mužem. Hodnota akcií malého balíku přitom přímo závisí především na standardních faktorech, které tvoří hodnotu investice: ziskovost akciové společnosti, velikost a trend výplaty dividend, pověst firmy a její Tržní hodnota, ale i řada dalších nepřímých faktorů, jako je stabilita politické situace v zemi, kde sídlí kanceláře společnosti, a velikost daňového zatížení.

Cenu kontrolního podílu neurčují ani tak výše uvedené faktory (které však hrají významnou roli při tvorbě konečné hodnoty), ale prestiž a velikost společnosti.- předmět investice a potenciální příležitosti pro rozšíření sfér vlivu na konkrétním trhu a ekonomice jako celku.

I tyto faktory by měly být brány v úvahu při volbě investiční strategie a společnosti, kam investovat svůj kapitál. V závislosti na vašich znalostech, dovednostech a cílech totiž zvolená taktika přinese pozitivní nebo neuspokojivý výsledek. Prosím buď opatrný!

Pro mnohé je obchodování na burze spojeno především s obchodováním s akciemi. Při obchodování s akciemi nakupujeme a prodáváme akcie příslušné společnosti. Akcie je podle definice 39 spolkového zákona „O trhu cenných papírů“ emisní cenný papír, který zajišťuje práva svého držitele (akcionáře) obdržet část zisku akciové společnosti ve formě dividend, podílet se na správě a na části majetku zbývajícího po jeho likvidaci.

Akcie se z nějakého důvodu nazývají vlastní kapitál. cenné papíry: nákupem dalších a dalších akcií se akcionář může dostat na úroveň, která mu umožní řídit společnost nebo se přímo podílet na řízení. Ale i akcionáři s malým počtem akcií se v každém případě podílejí na osudu podniku - další věc je, že tato účast je tak nepatrná, že není nutné o ní vážně mluvit.

Jiná věc je ten, kdo vlastní kontrolní podíl. Právě o něm budeme dnes mluvit. Z článku se dozvíte, co tvoří kontrolní podíl, jaké typy vlastnictví akcií obecně existují a jak se liší.

Počet vydaných akcií

Za prvé, stojí za to pochopit, že akcie je emisní papír: jejich celkový emitovaný počet je pevný a podléhá přísné registraci u dozorových orgánů. Nemůžete jen tak vzít a „dokončit“ nebo „smazat“ určitý počet sdílení podle libosti. Na stránkách moskevské burzy je seznam společností, jejichž akcie se na nich obchodují. Vedle názvu společnosti je uveden celkový počet vydaných akcií a stát evidenční číslo uvolnění. Informace o počtu vydaných akcií musí být uvedena ve statutu společnosti. A ten, pokud je společnost veřejná, podléhá povinnému zveřejňování.

Rýže. 1. Společnosti, jejichž akcie jsou obchodovány na Moskevské burze

Například Severstal vydal 837 718 660 akcií (číslo se nezobrazuje v lotech, ale v akciích). A pokud je tržní cena jedné akcie 814,3 rublů, pak lze celkový základní kapitál odhadnout na 682 154 394 838,00 rublů. Ale nákup všech těchto akcií na burze nebude fungovat. Faktem je, že kontrolní podíly jsou zpravidla v rukou hlavních akcionářů, kteří s nimi jen velmi zřídka provádějí jakékoli pohyby. Ano, a často jsou hodnoceny nikoli směnárenskou cenou, ale podle zcela jiných pravidel.

Rozdělení vlastního kapitálu

Stojí za zmínku, že veřejné společnosti musí zveřejnit složení svých hlavních akcionářů, aby potenciální investoři mohli tyto informace analyzovat. V těchto tabulkách samozřejmě nejsou zastoupeni všichni menšinoví akcionáři - jsou uvedeni pouze ti hlavní.

Rozlišujte mezi přímým a nepřímým vlastnictvím akcií. Přímé vlastnictví se nazývá, když jsou akcie registrovány na určitou osobu celým balíkem. Nepřímé - jsou-li akcie vlastněny ovládanými osobami zastoupené osoby. To znamená, že těchto organizací může být poměrně hodně, ale podstatou je, že je celkově stále řídí jedna jediná osoba. Takže například ve společnosti Severstal patří 79,2 % vydaných akcií nepřímo hlavnímu akcionáři - A. Mordashovovi. A zbývajících 20,8 % je ve volném oběhu.

Řízení společnosti se neděje jen tak podle libosti, ale probíhá na valných hromadách akcionářů, kteří mají konkrétní program pro hlasování. Právě na těchto setkáních se projednává výše vyplacených dividend, významné transakce, změny zakládací listiny a podobně. Na takovéto valné hromady se samozřejmě neúčastní všichni akcionáři – o emisích se rozhoduje většinou hlasů akcií (existují prioritní akcie, které mají výhodu v přijímání dividend, ale nemají hlasovací právo).

Podle toho, kdo má větší podíl, rozhoduje o tom, jak má organizace jednat. A těchto podílů může být opravdu hodně. Zde přichází na řadu koncept kontrolního podílu.

Kontrolní podíl: definice a velikost

Kontrolní balík akcií je takový počet akcií v rukou jednoho vlastníka (nebo několika jemu patřících společností), který nemohou ostatní akcionáři napadnout, i když jsou jednomyslně proti. Mnoho začínajících investorů se zajímá o otázku, kolik je kontrolní podíl? Procentuálně je to 50 % + 1 podíl, což dává absolutní výhodu.

V praxi často k řízení podniku stačí menší kontrolní podíl. Pokud jsou tedy například akcie rozděleny mezi tři akcionáře (akcionář 1 – 20 %, akcionář 2 – 25 %, akcionář 3 – 30 %), plus 25 % ve volném oběhu, klíčové slovo je pro akcionáře 3. Ale pokud akcionáři 1 a 2 Pokud budou jednomyslně proti, pak budou moci zablokovat rozhodnutí akcionáře 3, protože celkem akcionáři 1 a 2 vlastní 45 % akcií, což je více než 30 % ve vlastnictví akcionáře 3.

V éře privatizace, aby bylo zachováno právo řídit podnik, byl aktivně používán takový koncept jako zlatá akcie. Poskytla klíčová hlasovací práva bez ohledu na počet akcií vlastněných investorem. Navíc samotná zlatá akcie není předmětem transakcí. Tento koncept přišel z Velké Británie a byl představen Margaret Thatcherovou pro úspěšnější proces privatizace státních podniků. Stojí za zmínku, že zlaté akcie jsou vydávány velmi zřídka a toto je spíše výjimka než pravidlo.

Závěr

Akcie dávají svým držitelům právo řídit podnik. Čím více akcií v rukou investora, tím významnější je jeho hlas.

Tento materiál je jakousi úvodní přednáškou pro ty, kteří se chtějí dostat do investování, ale nevědí, kde začít. Pokud se po přečtení budete chtít do tématu ponořit hlouběji, můžete absolvovat kompletní studium na portálu Investment 101. Materiály kurzu byly připraveny ve spolupráci s profesionálními obchodníky a analytiky BCS Broker a kombinují teoretické bloky s praktickými cvičeními. Co jsou tedy akcie?

Skladem- jedná se o cenný papír, který dává svému majiteli právo podílet se na řízení společnosti a přijímat část jejích zisků.

Ve zjednodušené podobě vše vypadá takto: firma potřebuje peníze na rozvoj, proto hledá pomoc u investorů, kteří poskytnou potřebnou částku. Na oplátku obdrží vlastnictví určitého podílu společnosti, vyjádřeného v akciích.

Celková jmenovitá hodnota akcií se musí rovnat základnímu kapitálu akciové společnosti. Investoři mohou být jak jednotlivci, tak i právnické osoby, a jejich podíl na základním kapitálu je určen poměrem počtu cenných papírů vlastněných společností k celkovému objemu jejích akcií. Část roční zisk společnost vrací akcionářům jako dividendy – jakési poděkování za finanční podporu.

Typy sdílení

Existují kmenové akcie a prioritní akcie. Firma může vyrábět oba tyto typy, nebo se omezit pouze na ty obvyklé. Objem prioritních cenných papírů by neměl přesáhnout 25 % z jejich celkového počtu. Rozdíl mezi těmito dvěma kategoriemi spočívá v pořadí zisku a možnosti ovlivňovat přijímání pro společnost důležitých rozhodnutí.

Kmenové akcie dát investorovi právo účastnit se valné hromady akcionářů - nejvyššího statutárního orgánu akciové společnosti. Výplata dividend z těchto akcií není zaručena a provádí se až po rozdělení prémií mezi držitele prioritních akcií.

Vlastníci prioritní akcie nepodílejí se na řízení společnosti (s výjimkou rozhodování o reorganizaci nebo likvidaci podniku), ale výše jejich dividend je větší než u vlastníků kmenových cenných papírů. Poměr ážia u kmenových a prioritních akcií je stanoven ve zakladatelské listině akciové společnosti. Navíc jsou to prioritní akcie, které mají primární právo na příjem plateb na konci roku.

Další výhody poskytuje celkový počet cenných papírů vlastněných jedním akcionářem:

1 % akcií umožňuje seznámit se se seznamem ostatních akcionářů.
2 % akcií umožňuje zařazovat záležitosti na program valné hromady akcionářů a navrhovat kandidáty do představenstva a revizní komise.
10 % akcií dává právo svolat mimořádnou valnou hromadu akcionářů a provést audit.
25 % + 1 akcie - blokovací podíl. Umožňuje odmítnout na valné hromadě rozhodnutí, která vyžadují k přijetí souhlas 75 % akcionářů (změny a doplňky zakládací listiny, reorganizace a likvidace společnosti, jakož i další otázky související s vyhlášenými akciemi a odkupy již dříve umístěné).
50 % + 1 akcie - kontrolní podíl, který dává vlastníkovi právo samostatně rozhodovat o všech ostatních otázkách projednávaných na valné hromadě akcionářů.
75 % + 1 akcie dává držiteli možnost činit jakákoli rozhodnutí o řízení společnosti.

Jak vydělat peníze s akciemi

Je zřejmé, že průměrný účastník trhu nemá dostatek cenných papírů, aby mohl přímo či nepřímo ovlivnit osud firmy. To však nepotřebuje, protože hlavním účelem nákupu akcií je dosažení zisku. Vydělávat zde můžete dvěma způsoby: přijímáním dividend nebo výnosů z rozdílu mezi nákupní a prodejní cenou akcií.

Dividendy

Zdroj výplaty dividend - Čistý zisk společnost, tedy částku zbývající po zdanění. Výše dividend je určena na základě výsledků fiskální rok(v některých případech - čtvrtletí, šest měsíců nebo devět měsíců) v představenstvu a poté je rozhodnutí předloženo k posouzení valné hromadě akcionářů. Akcionáři mohou navrhované platby schválit nebo je snížit, pokud mají pocit, že společnost potřebuje více prostředků pro úspěšný rozvoj. Nárok na dividendy mají investoři zapsaní v registru akcionářů k datu účetní závěrky. Toto datum nelze stanovit dříve než 10 nebo později než 25 dnů ode dne rozhodnutí o platbě.

Postup a lhůtu pro výplatu dividend určuje zakladatelská listina společnosti nebo rozhodnutí valné hromady. Pro řadové akcionáře je tato lhůta nejdéle 25 pracovních dnů ode dne stanovení okruhu osob oprávněných k výplatě dividend.

Osoba zastupující zájmy investora - nominální vlastník a správce zapsaný v registru akcionářů - obdrží své prostředky nejpozději do 10 dnů od téhož okamžiku. Během tohoto období dividendy v peněžní forma odeslána příjemci poštovní poukázkou nebo převodem na jeho bankovní účet.

Kurzový rozdíl

Dostat dodatečný příjem Můžete také využít obchodování s cennými papíry. Vyděláváte zde na rozdílu mezi náklady na nákup a prodej – levněji jste nakoupili a dráž prodali. Pro obchodování má smysl volit kmenové akcie: jejich likvidita (schopnost snadno nakupovat a prodávat) je vyšší než u preferovaných. Je vhodné připomenout, že po uzavření registru hodnota cenných papírů klesne přibližně o výši vyplacených dividend. Pokud chcete koupit akcie, je to tak dobrý čas, a na prodej je lepší počkat od několika měsíců do šesti měsíců: cena akcií se zpravidla vrátí na svou předchozí úroveň nebo ji dokonce překročí.

Teorie je teorie, ale stále je vzrušující vrhnout se po hlavě do obchodování. První kroky je lepší udělat v simulátoru na portálu Investments 101. Situace se zde blíží skutečnosti, takže si na ni můžete v klidu zvyknout, aniž byste riskovali ztrátu všech úspor. Když získáte potřebné dovednosti a budete si jisti svými schopnostmi, můžete přejít ke skutečnému obchodování na burze.

Výhody akcií oproti bankovním vkladům

Zdálo by se, proč studovat finanční ukazatele velké společnosti-hráče trhu a formy investiční portfolio pokud si můžete vzít peníze do banky a po chvíli si vybrat mírně zvýšenou částku? Možná se nehádáme. Ale akcie mají své výhody, které z nich dělají velmi atraktivní investiční nástroj.

Prostředky, které jste uložili v bance, nelze vybrat před uplynutím určité doby. Akcie můžete prodávat a kupovat v jakoukoli vhodnou dobu – alespoň několikrát denně.
Maximální výše vkladu, který má být pojištěn, je 1,4 milionu rublů. Pokud váš účet měl více peněz, pak v případě bankrotu nebo odebrání licence se člověk musí spolehnout jen na částečné vrácení peněz ztracené finanční prostředky. Znehodnocené akcie lze většinou prodat – a i tak si část prostředků započtete, pokud jste akcie nakoupili za ještě nižší cenu.
Potenciální výnos akcií je mnohonásobně vyšší než sazby bankovní vklady. Dividendy jsou zdaněny sazbou 13 %, ale i s ohledem na to mohou být roční výplaty výraznější než u termínovaných vkladů.
V případě akcií máte více možností osobně ovlivnit navýšení svých úspor. Konečný zisk je tvořen nejen z dividend, ale také z ceny cenných papírů.

Jak vidíte, na práci s cennými papíry není nic hrozného a nepochopitelného. Naučte se teorii, zaveďte ji do praxe a uvidíte, že největší světoví investoři ne nadarmo investují své miliardy do akcií.

Ph.D. Yaskevich E.E.

Ve zprávě o ocenění balíku akcií na základě aplikace několika přístupů musí odhadce učinit 2 rozhodnutí, která významně ovlivňují konečný výsledek:

stanovit slevy a přirážky k hodnocenému balíku akcií;
určit hodnotu investice balíčku prioritních akcií (pokud existují).

Předkládaná práce je věnována přístupům k řešení těchto problémů.

Vzhledem k relevanci nastoleného tématu je nutné se na tuto práci soustředit individuální doporučení ke stanovení rozsahů a konkrétních výše slev a přirážek, jakož i způsobů stanovení těchto hodnot. Tržní údaje o prodejích ruských podílů upřesňují odhadované slevy a přirážky. Článek pojednává o určitých aspektech souvisejících se stanovením hodnoty prioritních akcií.

tato práce je zaměřena na vyškoleného odborného odhadce - proto nejsou uvedeny obecné výklady použitých pojmů a definic, ale jsou uvedeny zdroje informací, odkud jsou převzaty.

1. Druhy povolenek a slev.

Druhy slev a slev:

sleva pro nedostatek likvidity (nízká likvidita) /2/;

Další typy slev: blokační sleva (u relativně velkých menšinových podílů); příspěvek na ztrátu klíčové postavy (například dědictví); sleva na strukturu portfolia (u dvou a více neshodných typů akcí společností) atd. /2/

2. Faktory způsobující zavádění slev a přirážek.

Faktory omezující práva vlastníků kontrolních podílů: efekt rozdělení vlastnictví; režim hlasování; omezení kontaktu; finanční podmínky podnikání /3/;
Faktory ovlivňující likviditu: První skupina: nízké dividendy nebo neschopnost je vyplácet; nepříznivé vyhlídky na prodej akcií společnosti nebo jí samotné; omezení sdílení. Druhá skupina: vysoké výplaty dividend, možnost volného prodeje akcií nebo samotné společnosti /3/.
Další faktory ovlivňující likviditu kótovaných akcií:
Objem obchodů, spread, počet nabídek za měsíc, dostupnost ADR, informační otevřenost společnosti, přítomnost nezávislého registrátora (zobecnění řady prací a materiálů Kurzů pokročilého školení na Plechanovově ruské ekonomické akademii).

Je nezbytné vzít v úvahu možnost státní regulace(například přítomnost "zlaté akcie").

3. Podmínky pro uplatnění slev a přirážek. Vzájemné působení slev a přirážek

Odhadce má právo uplatnit jak kontrolní prémii, tak slevu za nízkou likviditu /2/.
Prémie za kontrolní charakter se obecně nevztahují na neprovozní aktiva. Přirážka se vztahuje pouze na provozní hodnotu společnosti /2/;
Slevy za nedostatečnou likviditu lze uplatnit i na ovládající bloky akcií uzavřených bloků, obvykle jsou však výrazně nižší než slevy pro nekontrolní charakter /2/;
Slevu za nízkou likviditu lze uplatnit na jakýkoli podíl na nemovitosti, pokud tento podíl nelze snadno prodat v krátké době (např. do 5 dnů) /2/;
51% kontrola je nejúčinnější a má nejvyšší prémii a investice nad ní (až do absolutní kontroly 76%) by měly být zvažovány se slevami na menšinové podíly /1/;
Slevy na likviditu v jejich hodnotě - menší u dluhopisů, vyšší u prioritních akcií a nejvyšší - u kmenových /3/;
Existují výjimky: pokud menšinový podíl přispívá ke kontrole nad podnikem, pak si takový podíl nezaslouží slevu, ale prémii /1/;

INTERAKCE

Vzájemný vliv slev (40% sleva za nekontrolní povahu v kombinaci se 40% slevou za nízkou likviditu jsou ekvivalentní obecná sleva 64 % hodnoty kontrolního podílu) /2/.

4. Rozsahy slev a přirážek dle zahraničních zdrojů informací.

Podle práce /2/

Od roku 1993 je průměrná prémie za akcie ovládající charakter 40 %, průměrný diskont pro akcie nekontrolní povahy je 27 ... 29 %;
Příplatek za kontrolu - 25...75 %;
Slevy pro nekontrolní charakter - 25...50%;
Slevy na likviditu při prodeji omezených (neoficiálně registrovaných) akcií vydaných prostřednictvím soukromého umisťování - v průměru 23...45 %;
Slevy na likviditu při prodeji akcií uzavřených společností - 42...60%.
Sleva za nedostatečnou likviditu u akcií uzavřené společnosti ve srovnání s jejími protějšky otevřený obchod by mělo být v průměru 35...50 %

Podle /3/:

Poplatek za kontrolu se pohybuje od 30...40 %, sleva z nákladů za menší podíl kontroly je cca 23 %;

Podle „Mergerstat Review“ /www.mergerstat.com/:

Zúčtování podílu menšiny a většiny - na úrovni do 20 ... 40 %

Podle práce /5, Ukrajina/:

Slevy na kontrolní znak - až 25 %;
Slevy na likviditu - 20...40%

5. Rozsahy slev a přirážek dle tuzemských zdrojů informací

RF GD č. 369 ze dne 31. května 2002
O SCHVÁLENÍ PRAVIDEL PRO STANOVENÍ CENY STÁTNÍHO NEBO OBECNÍHO MAJETKU K PRIVATIZACI

Přihláška č. 1.

Kontrolní poměry
Stůl 1.

Společnost Drezdner Kleinwort Benson, která hodnotila akcie Rosněftu, analyzovala v letech 1996-1997 prodej 21 akcií velká společnost. Prémie za kontrolu při jejich prodeji se pohybovala ve výši 10-65%. /http://www.nns.ru/archive/banks/1998/04/29/morning/39.html
Slevy za likviditu majetku mohou být v rozmezí 0...70 % /4/

Tabulka 2

Tabulka 3 ukazuje možné možnosti uplatnění slev a přirážek na různé bloky akcií.

Tabulka 3

7. Metody stanovení výše slev a povolenek.

Diskontní metody. Slevu lze vypočítat několika způsoby: podle nákladů na vytvoření trhu; srovnatelný způsob předplatného základní kapitál /1/;
Metoda dividendové sazby (vypočteno kapitalizací dividend, hodnota akcie se vydělí podkladovou hodnotou akcie) (1) Zde - Základní hodnota akcie = Celková hodnota podniku / Celkový počet vydaných akcií;
Způsoby stanovení diskontu pro nedostatečnou likviditu:
1. Poměr „cena společnosti / zisk“ pro uzavřenou společnost se porovnává se stejným ukazatelem pro veřejně obchodované srovnatelné akcie na akciových trzích;
2. Náklady na registraci akcií a zprostředkovatelská provize účtovaná za propagaci akcií společnosti na burze se odhadují. Tyto náklady se berou jako procento hodnoty vydaných akcií a v případě uzavřených společností jsou tyto náklady hypotetické: jaké by byly náklady, kdyby k emisi došlo. /3/
Přímé metody (založené na vnitřní znalosti nákladů každého prvku kontroly). Nepřímé metody:
1. Rozdílem v ceně 100% většinového a menšinového podílu;
2. Metoda založená na využití informací o cenách nabídek nabídkového řízení na akcie v kontrolním nebo blokovacím balíku;
3. Metoda založená na zohlednění vzájemného ovlivňování bloků akcií (kontrola, blokování ...). /6/
Nedostatek likvidity pro nekontrolní podíly uzavřené společnosti lze zohlednit dvěma způsoby: prostřednictvím zvýšení diskontní sazby; prostřednictvím výpočtu slev za nedostatečnou likviditu /3/;
Velikost diskontu nebo prémie je určena oceňovacími metodami používanými při oceňování podniku /3/;

8. Obecné vzorce pro účtování slev a přirážek.

Zvažme co obecné názory vzorce pro výpočet hodnoty bloků akcií vyplývají z výše uvedených výpočtů:

Určíme typ vzorců pro hodnocený blok akcií "Sa":

Většinový balíček:

Ca \u003d Ya * [(O - HA) * (1 + Kk) * (1-Cl) * (1 - Kp) + NA * (1 - Cl) * (1-Kp)] (1),

Yа - specifická váha balíku akcií;
Ó- celková hodnota podniku (podniku) jako 100% většinového podílu;
NA- náklady na neprovozní aktiva;
Kk- příspěvek na kontrolu;
Cl- sleva za likviditu;
Kp- sleva na další faktory vlivu.

Je třeba poznamenat, že vzorec (1) za přítomnosti „likvidních“ neprovozních aktiv ( NA) nereflektuje plně vzájemné ovlivňování slev a přirážek (bude nutné stanovit Cl a Kp pro tato aktiva), jak je uvedeno ve výše uvedených zdrojích informací – proto je někdy za těchto podmínek vhodné použít vzorec:

Ca \u003d Ya * [(O - NA) * (1 + Kk) * (1-Cl) * (1 - Kp) + NA] (2)

Menšinový podíl:

Ca \u003d Ua * O * (1 - Kk) * (1-Cl) * (1-Kp) (3),

Kk - sleva za kontrolu (pro usnadnění použití je použito označení - shodné s příspěvkem na kontrolu);
Cl- sleva za likviditu;
Kp- sleva na další faktory vlivu.

U blokovacího balíčku může být uplatněna mezivolba v závislosti na operativním uplatnění buď slev nebo přirážek.

9. Výzkum ruský trh akcie.

Pro provedení výzkumu byly analyzovány údaje o prodeji ruských bloků nekótovaných akcií v OJSC. Pro analýzu byla použita následující data:

o prodeji balíků akcií v RFBR (sbírky "Reforma") v letech 2002...2003, o kterých měl autor úplné přímé informace (9 prodejů);

Níže uvedený graf ukazuje obecné trendy přirážek a slev za prodané bloky nekótovaných akcií v OJSC.

Jak je vidět z grafu, většinové sázky mají nejvyšší přirážky na prodej sázek, které se blíží kontrolním sázkám. Menšinové podíly mají slevy, které mají tendenci se úměrně zvyšovat specifická gravitace balíčky.

Maximální povolenka (72,9 %) byla zaznamenána při prodeji 51% podílu v podniku souvisejícím s potravinářským průmyslem.

Minimální sleva 73,0 % byla stanovena pro prodej 0,5 % podílu v autodopravci.

Graf ukazuje implicitně klesající trend ve slevách v oblasti „blokování“ balíčků (20...40 %). Trend může být náhodný (v každém případě vyžaduje statistické ověření).

Na základě získaných dat byly stanoveny přibližné rozsahy přirážek a slev pro různé bloky akcií

V tabulce. Tabulka 4 ukazuje nejpravděpodobnější rozsahy a průměrné hodnoty přirážek a slev pro různé bloky nekótovaných akcií OJSC

Tabulka 4


PŘEKVAPENÍ
Maximum



Maximum

10. Preferované a kmenové akcie (dividendové přístupy, komparativní přístupy, zobecnění přístupů).

Dluhopisy, prioritní akcie a kmenové akcie se liší v pořadí splácení Peníze(pokud je společnost zlikvidována, pak je nejprve splacen dluh z dluhopisů, poté z prioritních akcií a nakonec z kmenových akcií). Dluhopisy dávají právo garantované platby, prioritní akcie - na dividendy (pokud je zisk). Slevy na likviditu z hlediska hodnoty jsou menší u dluhopisů, vyšší u prioritních akcií a nejvyšší u kmenových akcií /3/.

Při studiu zakládací listiny a zpráv o emisi akcií se stanoví:

poměr kmenových a prioritních akcií (ve většině případů prioritní akcie nepřesahují 25 % z celkového počtu vydaných akcií);

částka NOR (čistý provozní výnos) použitá k výplatě dividend (ve většině případů - až 10 % NOR).

Zvažte obecný případ a nastavte maximální možnou hodnotu prioritních akcií za předpokladu, že dividendy budou vypláceny pouze z prioritních akcií ve výši 10 % NPV.

O = Oo + Op (4),

Oo - náklady na všechny kmenové akcie;
Op- hodnota všech prioritních akcií.

Pojďme najít náklady Op kapitalizací dividend:

Op \u003d 0,1 * CHOD / Kp.kap. (5),

Kp.kap. - poměr kapitalizace prioritních akcií

Maximální náklady preferovaný podíl (sp):

Sp \u003d Op / 0,25 * N \u003d 0,1 * CHOD / (Kp.cap. * 0,25 * N) \u003d 0,4 * CHOD / Kp.cap. * N (6),

N je celkový počet vydaných akcií.

Najděte celkovou hodnotu podniku kapitalizací peněžních toků:

O \u003d DP / Kcap. (7)

DP - tok peněz pro celý podnik;
Kcap.- kapitalizační poměr pro celý podnik.

Určete hodnotu všech kmenových akcií:

Oo \u003d O - Op \u003d DP / Kcap. - 0,1 * CHOD / Kp.kap. (osm)

Zvažte hypotetickou situaci, kdy DP = CHOD:

Oo \u003d CHOD / Kcap. - 0,1 * CHOD / Kp.kap. \u003d CHOD * (1 / Kcap. - 0,1 / Kp.cap.) (9)

Určete hodnotu kmenové akcie Co:

Co \u003d Oo / 0,75 * N \u003d CHOD * (1 / Kcap. - 0,1 / Kp.kap.) / 0,75 * N \u003d
\u003d 1,33 * CHOD * (1 / Kcap. - 0,1 / Kp.cap.) / N (10)

Najděte poměr mezi maximální hodnotou prioritní akcie a hodnotou kmenové akcie:

Sp/Co = ( 0,4 * CHOD / Kp. cap. * N) / (1,33 * CHOD * (1 / Kp. cap. - 0,1 / Kp. cap.) / N) \u003d
0,3 / [ Kp.cap. * (1 / Kcap. - 0,1 / Kp.cap.) \u003d 0,3 / (Kp.cap. / Kp. - 0,1) (11)

Pojďme najít digitální výrazy pro poměr "Sp / So",

Kcap. > Kp.kap.

Tabulka 5

Kp.cap./Kcap

Tabulka 5 ukazuje poměr hodnot kmenových akcií a maximální hodnoty prioritních akcií (při vynaložení 0,1 NPV na výplatu dividend pouze u prioritních akcií).

Uvažujme situaci, kdy je možné utratit výplatu dividend 0,1 CHOD a obecné dividendy zaplaceno rovnoměrně:

- na kmenové akcie.

Malé matematické výpočty s upravenými podmínkami nám v tomto případě dávají následující výraz:

Sp/Co = 0,15 / (Kp.cap. / Kcap. - 0,05) (12)

Pojďme najít digitální výrazy pro "Sp / So", převzetí libovolných hodnot koeficientů kapitalizace za následujících podmínek:

Kcap. > Kp.kap.

Tabulka 6

Kp.cap./Kcap

Zvažte běžnou situaci, kdy jsou dividendy vypláceny na základě toho, že dividendy z kmenových akcií se rovnají polovině dividend z prioritních akcií, zatímco dividendy lze vyplácet 0,1 CHOD:

Jednoduché matematické výpočty s poměry 25/75 % % prioritních a kmenových akcií ukazují, že v tomto případě to dopadá:

- na prioritní akcie;
- na kmenové akcie.

Malé matematické výpočty s upravenými podmínkami nám v tomto případě dávají následující výrazy:

Sp/Co = 0,12 / (Kp.cap. / Kcap. - 0,04) (13)

Pojďme najít digitální výrazy pro poměr "Sp / So", převzetí libovolných hodnot koeficientů kapitalizace za následujících podmínek:

Kcap. > Kp.kap.

Tabulka 7

Kp.cap./Kcap

Při orientačních výpočtech autor záměrně provedl zjednodušení, která nebudou vyžadována v procesu provádění výpočtů při práci na zprávě o hodnocení. Stanovme si přibližně potřebné informace potřebné k navázání vztahu "Sp/So":

Informace o specifické gravitaci CHOD

Informace o poměru DP a CHOD;

Informace o Kp.cap

Informace o Kcap.

Zvažovali jsme poměry "Sp/So" na základě dividendové politiky společnosti (příjmový přístup). Pokusme se pojmout tyto poměry z pohledu komparativního přístupu založeného na následujících ustanoveních:

při korporaci je jmenovitá hodnota kmenových i prioritních akcií ve většině případů stejná ( Cn = Co);

prioritní akcie zůstávají hlasovací až do okamžiku výplaty dividend, poté je jejich účast na kontrole činnosti podniku výrazně omezena (diskont za kontrolu je maximální, hodnota prioritních akcií se odebírá z hodnoty kmenových akcií);

při absenci výplaty dividend se prioritní akcie stávají opět hlasovacími (diskont za kontrolu klesá, hodnota prioritní akcie se blíží hodnotě kmenové akcie).

Pravděpodobně jako první přiblížení může být hodnota kmenových i prioritních akcií spojena s podkladovou hodnotou akcie:

Podle obecné definice lze hodnotu kmenové akcie vyjádřit jako:

Co \u003d B * (1-Kok) * (1 - Col) (14)

Hodnota prioritní akcie může být vyjádřena jako:

Cn \u003d B * (1-Kpc) * (1 - Kpl) (15)

B - základní hodnota podílu (definovaná jako celková hodnota podniku "Ó" děleno celkovým počtem vydaných akcií "N": B = O/N);
kuchař a pda- diskonty za kontrolu na kmenové a prioritní akcie;
plk a Kpl- diskonty za likviditu kmenových a prioritních akcií.

Další slevy pro zjednodušení výpočtů - nezohledňují.

Sp/Co = (1-Kpc)*(1 - Kpl) / (1-Kok)*(1 - Col) (16)

Nutno podotknout, že při výplatě dividend se diskont pda- maximum (jak vyplývá z tabulky 4, - 0,75), ze kterého máme:

Sp/Co = 0,25*(1 - Kpl) / (1-Kpc)*(1-Kpl) (17)

V podmínkách nevyplácení dividend u všech typů akcií je třeba se řídit vzorcem (16). Za těchto podmínek mohou být ukazatele kontroly a likvidity pro prioritní a kmenové akcie blízké, ale teoreticky se ukazatele kontroly a likvidity pro prioritní akcie mohou pouze blížit ukazatelům pro kmenové akcie. Rovnost těchto koeficientů je nepravděpodobná. V tomto ohledu poměry Sp / Co" se spolehlivostí pravděpodobnosti řádově 90 ... 95 % může být umístěno v rozsahu 0,90...0,99 . Jinými slovy: ve většině případů kupující oceňují kmenové akcie nad prioritními akciemi (to bude nepřímo ukázáno níže při analýze nákladů na nabídky na nákup a prodej druhořadých akcií).

Zkusme přirovnat hodnotu prioritní akcie, určenou výnosovým přístupem (na základě výplaty dividend) k hodnotě preferované akcie, stanovenou srovnávacím přístupem na základě základních nákladů

Zvažte, jak je uvedeno výše, tři možné možnosti výplaty dividend:

Možnost 1 (maximální hodnota preferované akcie):

0,1 CHOD - vše vynaloženo na dividendy za prioritní akcie;

Možnost 2:

0,05 CHOD - výplata dividend z prioritních akcií;

0,05 CHOD - výplata dividend z kmenových akcií;

Možnost 3:

0,04 CHOD - výplata dividend z prioritních akcií;

0,06 CHOD - výplata dividend z kmenových akcií.

Srovnejte hodnotu prioritních akcií:

Možnost 1:

0,4 * CHOD / Kp kap. * N \u003d (O / N) * 0,25 * (1 - Kpl) (18)

Kpl \u003d 1–1,6 * [CHOD / (O * Kp.cap.)] (19)

Jako první aproximaci můžeme vztah srovnat "CHOD/O" k poměru kapitalizace podniku:

CHOD / O = Kcap. (20),

Pak dostaneme:

Kpl \u003d 1–1,6 * (Kcap. / Kp.cap.) (20)

Podobné výpočty pro možnost 2 vést k výrazu:

Kpl \u003d 1–0,8 * (Kcap. / Kp.cap.) (21)

Podobné výpočty pro možnost 3 vést k výrazu:

Kpl \u003d 1–0,64 * (Kcap. / Kp.cap.) (22)

Tabulka 8 definuje hodnoty " Kpl" při hraní situací s různými poměry "Kp.kap./Kkap".

Tabulka 8

Možnosti (č.)	Kp.cap./Kcap

Z tabulky 8 vyplývá závěr:

Při výplatě dividend z prioritních a kmenových akcií v různých poměrech "Kp.kap./Kkap" u prioritních akcií mohou nastat jak slevy za likviditu (v tabulce 8 - se znaménkem "+"), tak prémie (v tabulce 8 - se znaménkem "-). Zároveň platí, že čím vyšší je podíl NFA vynaložený na výplatu dividend z prioritních akcií, tím vyšší je pravděpodobnost výskytu dodatečných poplatků. V našem případě jsou prémie a slevy uvažovány ve vztahu k základní ceně akcie.

Jaké jsou poměry na trhu pro nákup a prodej akcií "Sp / So", Co nám dává praxe?

Částečnou odpověď na tuto otázku můžeme získat analýzou trhu pro nákup a prodej akcií druhé řady.

11. Akcie druhého řádu. Rozdíl v hodnotě prioritních a kmenových akcií

Vezmeme-li v úvahu kotace akcií druhého stupně založené na internetových stránkách (http://www.nqs.ru/ atd.), kdy jsou dividendy vypláceny z prioritních i kmenových akcií, vidíme rozdíl mezi hodnotou těchto akcií.

Tabulka 9 uvádí některé informace o poměrech "Sp/So" pro různá průmyslová odvětví.

Tabulka 9

	Sp/Co Nabídky

		Coef. varia- ních	Coef. varia- ních
Olej

Energie
Bankovní

Hutnictví
Automobilový průmysl
Chemikálie

Pojďme se podívat na to, co se z tohoto rozdílu můžeme naučit:

jeden). Průměrné poměry "Sp/So" u nabídek k prodeji jsou nadprůměrné hodnoty nabídek ke koupi:

Prodejci si více cení prioritních akcií;

Kupující si více cení kmenových akcií.

2). Nejvyšší poměry "Sp/So" fixní pro nákupní nabídky v souvisejících odvětvích bankovní(0,84) a hutnictví (0,94). Nutno podotknout, že v těchto odvětvích měly jednotlivé návrhy poměr „ Sp / Co" na úrovních vyšších než 1,0. To může sloužit jako nepřímá charakteristika následujících parametrů:

nízký poměr "Kp.kap./Kkap";

vysoký podíl vynaložených prostředků FNM na výplatu dividend z prioritních akcií;

vzhled místo slevy na likviditě - prémie za vysokou likviditu atd.

3). Průměrné poměry "Sp / So", zjištěné zprůměrováním nabídky a poptávky ve výše uvedených odvětvích se pohybují v rozmezí 0,49 ... 0,79. Ve většině případů je pro uvažovaná odvětví hodnota prioritní akcie nižší než hodnota kmenové akcie.

jeden). Druhy slev a příplatků:

přípustnost kontrolního charakteru;

sleva za nekontrolní (menšinový) charakter;

sleva pro nedostatek likvidity (nízká likvidita);

prémie za vysokou likviditu (u prioritních akcií);

další typy slev: blokační sleva; sleva za ztrátu klíčové postavy; sleva na strukturu portfolia atd.

2). Pro zkušené odhadce jsou na základě prodejního trhu nekótovaných bloků akcií v OJSC určovány trendy ve slevách a přirážkách v grafu. V tabulce. Tabulka 4 ukazuje nejpravděpodobnější rozsahy a průměrné hodnoty celkových přirážek a slev pro různé bloky nekótovaných akcií v OJSC.

3). Při výplatě dividend z určitých typů akcií jsou nezbytné parametry potřebné pro stanovení poměru mezi hodnotou prioritních a kmenových akcií:

Informace o specifické gravitaci CHOD, vynaložené na výplatu dividend za každý typ akcií;

Informace o poměru velikostí balíků prioritních a kmenových akcií;

Informace o poměru DP a CHOD ;

Informace o Kp.cap. - koeficienty kapitalizace prioritních akcií;

Informace o Kcap.- kapitalizační poměry pro celý podnik.

Potřebné kalkulační vzorce pro stanovení tohoto poměru jsou uvedeny v textu.

4). Při absenci výplat dividend pro všechny typy akcií, pro výpočet poměrů mezi preferovanými a kmenové akcie navrhuje se zaměřit se na vzorec (16). Konstrukční poměry "Sp/So" s pravděpodobnostmi spolehlivosti řádově 90 ... 95 % se mohou přibližně nacházet v rozmezí 0,90...0,99.

5). Normativní kontrolní koeficienty uvedené v příloze č. 1 RF GD č. 369 ze dne 31. května 2002 ukazují:

u většinových sázek jsou hodnoty koeficientů jednoznačně podhodnocené a nelze je ve výpočtech použít;

u menšinových podílů lze v případě naléhavé potřeby použít při výpočtech spíše přibližné výsledky.

Seznam literárních zdrojů.

Glenn M. Desmond, Richard E Kelly. Průvodce oceňováním podniku, Per. anglicky: I.L. Artěmenkov, A.V. Voronkov M., ROO Akademie hodnocení, 1996, 264 s.
Průvodce oceňováním podniku "(Přeloženo z angličtiny, editoval Rutgaiser V.M., 2000, 370 s.
Oceňování podniku / ed. A.G. Gryaznová, M.A. Fedotová. - M., Finance a statistika, 1998. - 512 s.
Ivanov A.M., Ivanova N.S., Perevozchikov A.G. Odhad nákladů na balík investic a podíly na vlastním kapitálu, http://www.optim.ru/.
I. Markus, S. Sivets. Kolik stojí balíčky v dnešní době? Ocenění podílůhttp://binfo.zp.ua/articles/06.shtml
Yu.V. Trumf. K otázce nákladů na kontrolu., M., 2003, http://www.appraiser.ru./info/method/index.htm
IA. Egerev. Hodnota společnosti a převodní ceny, M.,