Akumulovaný diskontovaný peněžní tok. Vzorec a příklady výpočtu diskontování peněžních toků. Příklad použití anuitního poměru

Rozhodněte se, jakou diskontní sazbu použijete. Lze ji určit pomocí vzorce kapitálového oceňování aktiv (CAPM): bezriziková míra návratnosti + citlivost aktiva na změny tržních výnosů * (riziková prémie za investování do středně rizikových investic). U akcií se riziková prémie pohybuje kolem 5 %. Vzhledem k tomu, že akciový trh oceňuje většinu akcií po dobu 10 let, bude bezriziková míra návratnosti těchto akcií rovna výnosu desetiletého státního dluhopisu. Pro účely tohoto článku předpokládejme, že jde o 2 %. Tedy s citlivostí 0,86 (což znamená 86% vystavení tržním výkyvům u investic s průměrným rizikem běžný obchod) diskontní sazba pro akcie bude 2 % + 0,86*(5 %) = 6,3 %.

Určete typ tok peněz pro zlevnění.

• jednoduchý peněžní tok je jednorázový příjem finančních prostředků v budoucnu, například příjem 1 000 $ za deset let.
• Anuita peněžní toky jsou konstantní peněžní příjmy v pevných intervalech po určité období, jako je příjem 1 000 USD ročně po dobu 10 let.
• Rostoucí renta očekává se, že peněžní toky po určitou dobu porostou konstantním tempem. Například po dobu 10 let bude přijata částka 1 000 $, která se každý rok zvyšuje o 3%.
• věčnosti(věčné renty) - trvalé nekončící příjmy Peníze v pravidelných intervalech, jako je roční dividenda z preferovaných akcií ve výši 1 000 USD.
• Rostoucí Perpetuity- jedná se o neustálé nekončící příjmy finančních prostředků v pravidelných intervalech, které podle očekávání porostou konstantním tempem. Například dividenda z akcií ve výši 2,2 USD v běžném roce následovaná ročním nárůstem o 4 %.

Pro výpočet diskontovaného peněžního toku použijte příslušný vzorec:

• Pro jednoduchý peněžní tok: současná hodnota = budoucí peněžní příjmy/(1 + diskontní sazba)^ časové období. Například současná hodnota 1 000 USD obdržená za 10 let s diskontní sazbou 6,3 % by byla 1 000 USD/(1 + 0,065)^10 = 532,73 USD.
• Pro renty: současná hodnota = roční peněžní toky*(1-1/(1+diskontní sazba)^počet období)/diskontní sazba. Například současná hodnota 1 000 USD ročně po dobu 10 let s diskontní sazbou 6,3 % by byla 1 000 USD*(1-1/(1+0,063)^10)/0,063 = 7256,60 USD.
• Pro rostoucí renty: současná hodnota = peněžní tok*(1+g)*(1-(1+g)^n/(1+r)^n)/(r-g) kde r = diskontní sazba, g = faktor růstu peněžních toků, n = počet období. Například současná hodnota 1 000 USD s 3% ročním nárůstem za 10 let při diskontní sazbě 6,3 % by byla 1 000 USD*(1+0,03)*(1-(1+0,03)^10/( 1+0,063 )^10)/(0,063-0,03) = 8442,13 $.
• Pro věčnosti: současná hodnota = peněžní toky/diskontní sazba. Například současná hodnota pravidelné preferenční dividendy ve výši 1 000 USD s diskontní sazbou 6,3 % by byla 1 000 USD/0,063 = 15 873,02 USD.
• Pro rostoucí perpetuity: současná hodnota = očekávaný peněžní tok v příštím roce/(diskontní sazba - očekávaná míra růstu). Například současná hodnota dividendy z akcií ve výši 2,2 USD, u níž se očekává nárůst o 4 % v příštím roce, při diskontní sazbě 6,3 % by byla 2,20 USD*(1,04)/(0,063-0, 04) = 99,48 USD.

• Co je diskontovaný peněžní tok.
• Jaké jsou výhody diskontovaných peněžních toků.
• Jaké jsou kroky v procesu slevování?
• Jaké jsou metody diskontování peněžních toků.
• Jak vypočítat diskontovaný peněžní tok.

Pojem diskontování peněžních toků definuje Ministerstvo financí. V dokumentu schváleném 21. června 1999 vše pokyny pomoci vyhodnotit účinnost investiční akce. Diskontování je definováno jako snížení finanční ukazatele, které odkazují na různé časové intervaly budoucnosti, na to, jakou mají hodnotu tento moment.

Tento metodický předpis je založen na myšlence, že stejné množství peněz má v různých časových obdobích různou hodnotu. To znamená, že tisíc rublů dnes bude cennější než tisíc rublů za měsíc. Při správné správě peněz za měsíc přinese těchto tisíc rublů dobro příjem.

Diskontování peněžních toků má smysl použít, když:

• Existují pádné argumenty, že peněžní toky v budoucnu budou velmi odlišné od těch současných.
• Existuje mnoho údajů, které pomáhají vypočítat a zdůvodnit návratnost investice například v oblasti realit.
• Něco velkého a multifunkčního, například nákupní a zábavní centrum, funguje jako předmět hodnocení. Nebo je ve fázi uvádění do provozu.
• Peněžní toky zisků nebo nákladů se velmi liší a závisí na sezóně.

Výhody diskontovaných peněžních toků

Ve srovnání s jinými metodami umožňuje diskontování peněžních toků hluboké a podrobné studium. Umět ohodnotit podnik, který nemá stabilitu v pohybu finanční toky. To je způsobeno skutečností, že pro aplikaci metody se používají speciální koeficienty a jsou brány v úvahu speciální kanály pro přijímání finančních prostředků.

Nestabilita mnoha komerčních objektů a majetku vede k tomu, že k jejich koupi či pronájmu je přistupováno velmi opatrně. Finanční toky se mohou výrazně snížit i zvýšit. Proto vám diskontování peněžních toků umožňuje provést výpočet peněžních toků co nejblíže skutečnému.

Investor nebo akcionář nutně zvažuje aktivum pro to, jaký zisk v budoucnu získá. Určujícím faktorem je poměr mezi tím, kolik za aktivum zaplatí nyní a kolik mu za určité časové období přinese zisk nebo kolik je možné realizovat v budoucnu.

Diskontování peněžních toků má řadu výhod:

• Bere v úvahu dynamiku trhu.
• Funguje v nerovnoměrné struktuře peněžních toků.
• Používá se téměř ve všech případech.

Existují také slabiny, jako je emocionální faktor, kvůli kterému může osobní zájem odhadce a sympatie k určitému aktivu vést k chybám v prognózování.

Etapy diskontování peněžních toků

Aby se výsledky výpočtů blížily nejreálnějšímu vývoji událostí, je nutné jednat podle určitého plánu. Své akce můžete doplnit nebo snížit v závislosti na rozsahu výpočtu a specifikách peněžního toku. Obecně vám doporučujeme procházet kroky popsané níže.

Výběr období

Výběr správného časového období je důležitým krokem. Pokud zvolíte příliš krátké období, pak váš výpočet nebude efektivní, nebude mít pro podnikání strategický význam. Při volbě velmi dlouhého období hrozí nezohlednění skrytých faktorů a výpočet bude nereálný. Ve světě se používá období 5-10 let, v Rusku - obvykle méně.

Definice toku

Určujeme typ peněžního toku, který budeme zkoumat. Je možné využít hodnotu financí, které se v procesu zvyšují nebo snižují. Hlavními údaji v této fázi budou finanční a ekonomické zprávy za běžné a minulé období, jakož i analýza trhu, provedené s přihlédnutím k chybám. Zde je nutné počítat odlišné typy příjmy a ztráty:

• celkový příjem (minus daň z majetku a obchodní náklady);
• celkový příjem podle prognóz analytiků;
• čistý provozní výnos bez investiční hotovosti a splátek úvěrů;
• finanční toky před a po fixních poplatcích.

Výpočet reverze

Tohle je zůstatková hodnota. To znamená, že hodnota oceňovaného předmětu se vypočítá poté, co přestane být ziskový. Reverzi lze vypočítat na příkladu identických objektů v Rusku nebo pomocí autoritativních předpovědí situace na trhu. Musíte také vypočítat míru kapitalizace nebo příjem za rok následující po časovém období prognózy.

Výpočet sazby

Ve fázi výpočtu diskontní sazby je nutné správně předpovídat budoucí výdělky. K tomu můžete použít jakýkoli ekonomické metody: porovnat investice, sečíst potenciální rizika, vypočítat procento podobných transakcí, sledovat trh. Výpočet sazby by měl probíhat striktně na základě jasných ekonomických propočtů.

Praktické použití

Poté můžete přejít přímo k metodě diskontování pomocí vypočítaných a počátečních ukazatelů. Pro výpočet diskontovaného peněžního toku se používají následující ukazatele:

• peněžní tok v určitém časovém období;
• míra budoucího příjmu;
• období předpovědi času;
• počet projektovaných segmentů peněžních toků a další.

Metody výpočtu diskontovaných peněžních toků

• Sčítání rizik.
• Procentní přidělení.
• Sledování trhu.

Stohování rizik

Tato metoda je založena na skutečnosti, že výpočet diskontovaných peněžních toků za sazbu je značně riskantní. V tento případ výpočet se provádí na základě souhrnu všech existujících rizik. Sazba se v tomto případě rovná součtu bezrizikové sazby a rizikové prémie. Tyto hodnoty se vypočítají sečtením ukazatelů známých a potenciálních rizikových faktorů.

Široce se používá také kumulativní metoda výstavby, protože v některých oblastech (například v oblasti nemovitostí) je tato metoda nejjednodušší a nejúčinnější. Pomocí kumulace můžete hodnotit jakýkoli druh aktiv ( vozidel, speciální vybavení, vybavení), stejně jako vypočítat kapitalizační poměry.

Jak řídit rizika: případ

Proč je systematické řízení rizik tak důležité? Jak a proč klasifikovat rizika? Jak strukturovat práci řízení rizik? Který z vašich manažerů by měl být odpovědný za jaká rizika? Odpovědi najdete v případu managementu možná rizika z časopisu "Generální ředitel".

Procentní přidělení

Tato metoda se používá, když se míra návratnosti počítá jako procentní sazba. Hodnota se vypočítá na základě údajů z podobných podniků nebo projektů. Výpočtový algoritmus je založen na hypotézách o výši budoucích peněžních toků.

Při výpočtu je třeba vzít v úvahu objemy a hodnoty počátečních informací - tímto způsobem si můžete vybrat správné vzorce. Přesný výpočet diskontní sazby peněžních toků lze provést převzetím všech informací od investora (při investování) a zjištěním, jaké procento odpovídá průměrnému peněžnímu toku podniku.

Jakmile budou data k dispozici, ekonom je použije k výpočtu diskontní sazby pro podobné peněžní toky. Je nutné vzít v úvahu specifika finanční dynamiky každého kalkulovaného toku. Pokud se použijí chyby, pak výsledkem bude minimální odchylka skutečného vývoje událostí od očekávaného.

Metoda výběru se skládá z několika kroků. Nejprve modelujeme a studujeme reálné peněžní toky, poté vyrábíme ekonomické výpočty ukazatelů, které budou užitečné pro další analýzu. Teprve poté pomocí statistik a dalších metod vypočítáme zkoumaný cash flow.

Hodnocení trhu

Hodnocení či sledování trhu předpokládá dlouhodobou neustálou analýzu situace na trhu a sledování finančních ukazatelů, které jsou shodné se zkoumaným cash flow. Shromážděné informace jsou shrnuty podle územních a časových kritérií. S těmito daty je snazší pracovat, protože jasněji odrážejí skutečnou situaci.

Hodnocení trhu také zahrnuje srovnávací analýzu, ověření relevance a pravosti odchylek používaných koeficienty. Tyto údaje jsou neustále aktualizovány. Každý typ příjmu nebo ztráty musí být vypočítán pomocí vlastních ukazatelů a výpočtů, průměrné hodnoty a výpočty ve fázi akumulace informací nebudou účinné.

Sledování trhu umožňuje získat více praktických i teoretických informací o identických peněžních tocích a přesněji vypočítat zkoumaný peněžní tok.

Jak vypočítat diskontovaný peněžní tok

Před výpočtem diskontovaného toku je třeba připravit velké množství dat. Je potřeba vytěžit maximum podrobná analýza minulost účetní závěrky určete průměrný zisk a náklady. Pak prozkoumáno stav na trhu dynamiky změn cen aktiv a dalších ukazatelů nezbytných pro výpočty. Poté se na základě poskytnutých zpráv vytvářejí prognózy budoucích peněžních toků.

Vlastnosti výpočtů

Zkoumaný objekt je hodnocen podle ukazatelů zisku jako je hrubý (skutečný a potenciální), čistý (provozní) a zisk před zdaněním. Výpočet diskontovaných peněžních toků má následující vlastnosti:

• Daňové a ekonomické odpisy nejsou skutečné pohyby peněžních toků, protože závisí na podmínkách a mohou se časem měnit. Proto je výpočet potenciálního zisku proveden bez odpisů.
• Investice do objektu nebo aktiva se odečítají od čistého provozního výnosu. Hodnota finančního toku se tak vypočítá nejpřesněji.
• Při posouzení investiční hodnoty nemovitosti se odečítají veškeré úrokové platby z úvěrů Čistý zisk. Ale když počítáš Tržní hodnota objektu, pak není třeba počítat s náklady na krytí půjček a úvěrů.
• Při kalkulaci nákladů na údržbu objektu, jeho provozních charakteristik, je nutné vzít v úvahu náklady vlastníka objektu a odečíst je od reálného hrubého zisku.

Příklad výpočtu

Vytvořme tabulku ukazatelů pro firmu „Rohy a kopyta“. V něm používáme ty ukazatele, které budou potřeba v prognózovaném období.

Čistý zisk
Amortizace
Pracovní kapitál
Investice
Dluh
Tok peněz

Sloupec „investice“ obsahuje údaje související s náklady na podporu a rozvoj podnikání. Protože se jedná o náklady, mohou být záporné.

Pracovní kapitál může být kladný i záporný.

Dále vezměte nějaké procento z diskontní sazby. Řekněme, že je to 10 %. Spočítejme nárůst cash flow. Jako příklad si vezmeme ukazatel tempa růstu pro období po prognóze. Tento indikátor napíšeme jako „G“ a nazveme jej G-rate. Poté vypočítáme výši cash flow pro první rok po prognóze. Vzorec vypadá takto: Cp = 133 * 1,01 / (0,10 - 0,01) = 1493

Poté musíte vydělit všechny hodnoty peněžních toků příslušnou diskontní sazbou. To musí být provedeno pro každý rok období prognózy a musí být provedeno samostatně pro období po prognóze.

Tok peněz
Diskontní sazba
Diskontní peněžní tok

V našem vzorovém výpočtu vyšel součet všech hodnot diskontovaného toku na 1350. Hodnotu společnosti Horns and Hooves jsme tedy vypočítali metodou diskontovaných peněžních toků.

Při výpočtu diskontovaných peněžních toků byste samozřejmě měli používat svá čísla. Příklad by měl sloužit pouze jako vodítko.

Závěr

Hodnotu společnosti nebo jakéhokoli aktiva můžete odhadnout pomocí diskontovaných peněžních toků. Jelikož pro investory poměr zisku a náklady pokud je akvizice jistina, odráží se to v diskontovaných peněžních tocích.

Chcete-li získat správné výsledky, musíte znát fáze diskontování a zvolit vhodnou metodu. To bude záviset na specifikách zkoumaného objektu nebo společnosti.

Hloubkový výpočet je nejlépe provést s pomocí kvalifikovaných ekonomů, protože tím se sníží faktor osobních sympatií k vyšetřovanému objektu nebo firmě a také to pomůže vyhnout se chybám ve výpočtech.

Metoda diskontování výnosů je založena na předpokladu, že hodnota společnosti je určena proudem

hodnotu výnosu, který v budoucnu obdrží majitel společnosti.

Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) se používá, pokud se očekává, že budoucí peněžní toky budou nestálé a podstatně odlišné od současných a budoucí výnosy lze přiměřeně předvídat. Předpokládané budoucí příjmy lze definovat jako rozdíl mezi budoucími příjmovými toky a výdaji. Tento rozdíl je kladný pro většinu prognózovaných let, včetně posledního roku prognózovaného období.

Jinými slovy, metoda je více použitelná pro podniky produkující příjmy, které mají nestabilní toky příjmů a výdajů. Jako příjem je lepší použít cash flow nebo čistý zisk (bilanční příjem minus daň z příjmu a dividendy z prioritních akcií).

Tato metoda hodnocení je považována za nejvhodnější z hlediska investiční atraktivita protože investor, který investuje do existujícího podniku, nekupuje soubor aktiv sestávající z budov, staveb, strojů, zařízení, nehmotného majetku atd., ale proud budoucích peněžní příjem, což mu umožní vrátit investované prostředky, dosáhnout zisku a zvýšit svůj blahobyt.

K výpočtu diskontovaných peněžních toků potřebujete:

• o trvání prognózovaného období;
• o předpokládané hodnoty peněžních toků, včetně reverze;
• o diskontní sazba.

Reverze- je zůstatková hodnota předmětu po ukončení příjmu toku příjmů. Reverzi lze získat po uplynutí ekonomické životnosti předmětu nebo v případě jeho dalšího prodeje před uplynutím této lhůty.

Hlavní fáze hodnocení metodou DCF:

• 1) stanovení doby trvání prognózovaného období;
• 2) retrospektivní analýza a prognóza příjmů;
• 3) retrospektivní analýza a prognóza hrubých výnosů z prodeje;
• 4) výběr modelu peněžních toků;
• 5) analýza a prognóza výdajů;
• 6) analýza a prognóza investic;
• 7) výpočet výše cash flow pro každý rok prognózovaného období.
• 8) stanovení diskontní sazby;
• 9) výpočet hodnoty podniku v období po prognóze;
• 10) výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze;
• 11) zavedení závěrečných změn.

Výpočet metodou DCF

1. Definice období prognózy závisí na množství informací dostatečných pro přípravu prognózy, která umožňuje předvídat výši peněžních toků. Období prognózy se bere tak dlouho, dokud se tempo růstu společnosti nestabilizuje (předpokládá se, že v období po prognóze by měla existovat stabilní dlouhodobá tempa růstu nebo nekonečný proud příjmů).

Podle převládající v zemích s vyspěl tržní hospodářství V praxi může být prognózované období pro hodnocení podniku v závislosti na cílech hodnocení a konkrétní situaci od 5 do 10 let. V zemích s transformační ekonomika, v podmínkách nestability, kdy jsou dlouhodobé předpovědi obtížné, se předpovědní období zkracuje na 3 roky, což je poměrně krátké, ale delší předpověď není reálná. Pro přesnost výsledku je možné rozdělit období prognózy na menší jednotky měření: půl roku nebo čtvrtletí.

• 2. Retrospektivní analýza a prognóza příjmů. Prognózování peněžních toků, včetně reverze, vyžaduje:
  • a) rozbor příjmů a výdajů z objektu v retrospektivním období na základě finanční výkaznictví poskytuje zákazník;
  • b) studium současného stavu průmyslového trhu a dynamiky změn jeho hlavních charakteristik;
  • c) prognózu výnosů a nákladů na základě rekonstruované výsledovky.

Při posuzování hodnoty společnosti metodou DCF se počítá několik typů příjmu z objektu:

• 1) potenciální hrubý příjem (PVD);
• 2) skutečný hrubý příjem (ARI);
• 3) čistý provozní příjem (NOP);
• 4) čistý příjem před (po) zdanění;
• 5) peněžní tok před zdaněním;
• 6) cash flow po zdanění.

Cash flow po zdanění je hotovost

cash flow před zdaněním minus platby daně z příjmu.

Je nutné diskontovat peněžní tok takto:

• o peněžní toky nejsou tak nestálé jako zisky;
• o pojem „peněžní tok“ koreluje příliv a odliv hotovosti, přičemž je zohledňuje peněžní položky jako „investice“ a „ dluhopisy“, které se nezahrnují do výpočtu zisku, tedy všechny skutečné příjmy nebo výdaje v hotovosti.
• 3. Volba modelu peněžních toků. Při hodnocení podniku používají společnosti jeden ze dvou modelů peněžních toků (CF):
• 1) pro spravedlnost;
• 2) celkový investovaný kapitál.

Hodnotu určuje peněžní tok do vlastního kapitálu vlastní prostředky podniky, které tento proud vytvořily.

Peněžní tok pro veškerý investovaný kapitál udává, kolik a za jakých podmínek budou kromě vlastních prostředků přitahovány vypůjčené prostředky k financování investičního procesu.

Pro každé budoucí období zohledňuje očekávaný nárůst dlouhodobé zadluženosti společnosti (příliv nově přitahovaných úvěrových prostředků), pokles závazků společnosti (odliv prostředků v důsledku plánované běžné budoucí období splacení části jistiny z dříve přijatých úvěrů), placení úroků z úvěrů při jejich běžné obsluze.

Podle metody DCF je hodnota podniku založena na budoucích peněžních tocích. Proto je nutné vypracovat prognózu peněžních toků (na základě plánů prognózy peněžních toků) pro nějaké budoucí časové období, počínaje aktuální rok. Na základě všech dostupných informací a retrospektivní analýzy je provedena prognóza hrubých výnosů z prodeje.

• 4. Zpětná analýza a prognóza hrubých výnosů z prodeje vyžadují podrobné zvážení a zvážení řady faktorů, včetně:
  • o sortiment;
  • o objemy výroby a ceny produktů;
  • o retrospektivní míry růstu podniku;
  • o poptávka po produktech;
  • o dostupná výrobní zařízení;
  • o perspektivy a možné následky kapitálové investice;
  • o obecná situace v ekonomice, která určuje vyhlídky poptávky;
  • o situaci v konkrétním odvětví s přihlédnutím ke stávající úrovni;
  • o soutěž;
  • o míra inflace;
  • o tržní podíl posuzovaného podniku;
  • o dlouhodobá tempa růstu v období po prognóze;
  • o strategické a operativní plány podniku.

V obecný pohled prognóza hrubých příjmů by měla být logicky kompatibilní s retrospektivní výkonností podniku a odvětví jako celku. Odhady založené na projekcích, které se výrazně liší od historických trendů, se zdají být nepřesné.

Je třeba zvážit, jakým způsobem si společnost hodlá udržet či zvýšit podíl na trhu (snížením cen, dodatečnými marketingovými náklady nebo zlepšením kvality či objemu produktů).

V rámci jakéhokoli odvětví zpravidla několik podniků bojuje o svůj podíl na trhu. A zde jsou různé možnosti. Můžete zvýšit svůj podíl na klesajícím trhu na úkor neúspěšných konkurentů, nebo naopak ztratit svůj podíl na rostoucím trhu.

V tomto ohledu je důležité přesně odhadnout velikost a hranice segmentu trhu, ve kterém bude společnost působit. Úkolem odhadce je určit vývoj podílu skutečný trh v držení posuzovaného podniku z hlediska poptávky a potřeb koncových uživatelů.

V tomto případě je vhodné analyzovat následující faktory:

• o tržní podíl vlastněný podnikem v daném čase;
• o retrospektivní trend tohoto podílu;
• o podnikatelský plán podniku.

V této fázi by měl hodnotitel:

• o studovat strukturu nákladů a poměr fixních a variabilních nákladů;
• o vyhodnotit inflační očekávání (změnu hodnoty) každé kategorie nákladů;
• o studovat jednorázové a mimořádné položky výdajů, které se mohou objevit v účetní závěrce za minulé roky, ale v budoucnu se nevyskytnou;
• o stanovit odpisy na základě aktuální dostupnosti majetku a budoucího růstu a prodeje;
• o Vypočítat náklady na placení úroků z úvěrů na základě předpokládané úrovně dluhu;
• o porovnat předpokládané náklady s náklady konkurentů nebo s podobnými průměry v odvětví.
• 5. Analýza a prognóza výdajů. Náklady lze rozdělit na Výroba (provozní) náklady a hlavní město (investiční) náklady.

Klasifikace nákladů:

1) konstanty a proměnné.

fixní náklady nezávisí na změnách objemů výroby (administrativní a náklady na správu; odpočty odpisů; prodejní náklady snížené o provize; pronajmout si; daň z nemovitosti atd.).

variabilní náklady (suroviny a materiály; mzda hlavní výrobní personál; spotřeba paliva a energie pro potřeby výroby) jsou obvykle úměrné objemu výroby;

2) přímé a nepřímé. Používá se k alokaci nákladů na určitý typ produktu.

Kapitálové (investiční) náklady směřují k extenzivnímu nebo intenzivnímu rozvoji výroby (podnikání) nebo obměně zcela opotřebovaného dlouhodobého majetku.

Účtování výrobních nákladů a kapitálových nákladů ukazuje jejich dopad na hodnotu podniku v různých fázích jeho životního cyklu.

6. Analýza a prognóza investic. Investiční analýza zahrnuje tři hlavní složky (tabulka 7.8).

Tabulka 7.8

Klíčové součásti investiční analýzy

Vlastní pracovní kapitál	Kapitálové investice	Potřeby financování
Analýza vlastní pracovní kapitál zahrnuje: Stanovení výše počátečního vlastního pracovního kapitálu; stanovení dalších hodnot nezbytných k financování budoucího růstu podniku	Zahrnuje investice potřebné pro: Výměna stávajících aktiv, když se opotřebovávají; nákup nebo výstavba aktiv za účelem zvýšení výrobní kapacity v budoucnu	Zahrnout: Získávání a splácení dlouhodobých půjček; emise akcií
Realizováno
na základě prognózy jednotlivých složek vlastního pracovního kapitálu; jako procento změny objemu prodeje	na základě odhadované zbývající životnosti aktiv; na základě nového vybavení, které se má nahradit nebo rozšířit	Na základě potřeb financování stávající úrovně dluhu a harmonogramu splácení dluhu

Hodnota vlastního pracovního kapitálu je rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobými závazky. Ukazuje, kolik provozního kapitálu financuje podnik.

7. Výpočet výše cash flow pro každý rok prognózovaného období. Existují dva hlavní způsoby výpočtu výše peněžního toku: rovný a nepřímý.

Přímá metoda je založena na rozboru peněžních toků podle položky výnosů a nákladů, tzn. na účetních účtech.

Obecně je schéma pro výpočet peněžních toků pro vlastní kapitál následující.

1. Výpočet ukazatele zisku použitého v modelu peněžních toků.

Příjmy z prodeje

• o výrobní náklady;
• o odpisy;
• o daň z příjmu.

Celkem: čistý zisk + odvedené prostředky (náklady z čistého zisku za pohostinství, sociální cíle atd.).

Normalizovaný (upravený) čistý zisk.

2. Výpočet peněžních toků.

Upravený čistý příjem + odpisy - zvýšení vlastního pracovního kapitálu + snížení vlastního pracovního kapitálu - kapitálové investice+ prodej majetku (snížení kapitálových investic) + zvýšení dlouhodobého dluhu - snížení dlouhodobého dluhu + zvýšení splatné účty- (snížení zkratu) - zvýšení pohledávky+ redukce dálkového průzkumu Země.

Celkový: tok peněz. Praktické výpočty využívají výpočet cash flow společnosti pro tři možné scénáře vývoje:

• 1) pesimistický (pokles příjmů, vysoká inflace);
• 2) nejpravděpodobnější (stabilní příjem, průměrná inflace);
• 3) optimistický (růst tržeb, nízká inflace).

Tyto možné scénáře vývoje jsou ve formuláři zohledněny

kde D pes - pesimistická varianta příjmu nebo inflace; D opt je optimistická verze příjmu nebo inflace; D nv - nejpravděpodobnější varianta příjmu nebo inflace.

Nepřímá metoda analyzuje peněžní toky podle odvětví podnikání. Jasně dokládá využití zisků a investování disponibilních prostředků.

Při výpočtu hodnoty DP pro každou prognózovaný rok lze se řídit údaji v tabulce. 7.9.

Tabulka 7.9

Nepřímá metoda pro výpočet RP

DP z hlavní činnosti
Zisk (bez daní) + odpisy - změna výše oběžných aktiv: krátkodobé finanční investice; pohledávky; ostatní oběžná aktiva + změna výše krátkodobých závazků: splatné účty; ostatní krátkodobé závazky	Čistý zisk = zisk za účetní období minus daň z příjmu. Odpisy se přičítají k čistému zisku, protože nevedou k peněžním odtokům. Nárůst oběžných aktiv znamená, že hotovost klesá v důsledku vázání pohledávek a zásob. Nárůst krátkodobých závazků způsobuje nárůst hotovosti tím, že poskytuje odloženou platbu od věřitelů a přijímá zálohy od kupujících
RP z investiční činnosti
Změna částky dlouhodobý majetek: nehmotný majetek; dlouhodobý majetek; probíhající kapitálové investice; dlouhodobé finanční investice; Ostatní dlouhodobý majetek	Zvýšením objemu dlouhodobého majetku se rozumí úbytek peněžních prostředků z důvodu investice do dlouhodobého majetku. Prodejem dlouhodobého majetku (dlouhodobý majetek, akcie jiných podniků atd.) se zvyšuje hotovost
RP z finanční činnosti
Změna výše dluhu: Krátkodobé úvěry a půjčky; dlouhodobé úvěry a půjčky; Změna výše vlastních prostředků: základní kapitál; akumulovaný kapitál; účelově vázaný příjem	Zvýšení (pokles) dluhu ukazuje na nárůst (pokles) finančních prostředků v důsledku přitahování (splácení) půjček. Zvýšení vlastního kapitálu prostřednictvím umístění další akcie znamená zvýšení hotovosti; zpětný odkup akcií a výplata dividend vedou k jejich snížení

8. Stanovení diskontní sazby. Matematicky je diskontní sazba úroková sazba, sloužící k přeměně budoucích toků příjmů (může jich být několik) na jedinou hodnotu současné (dnešní) hodnoty, která je základem pro stanovení tržní hodnoty podniku.

V ekonomický smysl diskontní sazba - míra návratnosti požadovaná investory z investovaného kapitálu do investičních objektů srovnatelných z hlediska rizika, nebo je to míra návratnosti dostupných alternativních investičních možností se srovnatelnou mírou rizika k datu ocenění.

Uvažujeme-li diskontní sazbu na straně podniku jako nezávislého právnická osoba, izolovaný od vlastníků (akcionářů) i věřitelů, lze definovat jako náklady podniku na získání kapitálu z různých zdrojů. Diskontní sazba se tedy používá k určení částky, kterou by investor dnes zaplatil (současná hodnota) za právo na odpovídající budoucí peněžní toky. Vzhledem k riziku spojenému se získáním budoucího příjmu musí diskontní sazba převyšovat míru bezrizikové kapitálové investice (bezriziková sazba) a poskytovat dodatečný příjem po celou dobu rizik spojených s investováním do zhodnocované společnosti.

Pro diskontování příjmu se diskontní sazba v prognózovaném období bere v polovině roku. Ego je způsobeno skutečností, že příjem je generován během roku a na konci roku nepřichází v jediné výši. Proto použití diskontní sazby na konci roku podcení současnou hodnotu budoucích zisků. Pokud se však kvůli některým specifikům odvětví peněžní tok koncentruje k určitému datu roku, pak by se diskontní sazba měla vypočítat k tomuto datu.

Diskontní sazbu nebo náklady na získání kapitálu je třeba vypočítat s ohledem na tři faktory.

• 1) přítomnost mnoha podniků různých zdrojů přitahovaného kapitálu, které vyžadují různé úrovně kompenzace;
• 2) potřeba vzít v úvahu pro investory hodnotu peněz v čase;
• 3) rizikový faktor. Riziko je v tomto případě definováno jako míra pravděpodobnosti obdržení očekávaného budoucího příjmu.

Existují různé metody pro stanovení diskontní sazby, z nichž nejběžnější jsou:

• 1) pro DP pro vlastní kapitál:
  • o model oceňování kapitálových aktiv ( SARM );
  • o kumulativní stavební metoda;
  • o jako převrácená hodnota poměru „cena/zisk“;
• 2) pro peněžní tok pro veškerý investovaný kapitál:
  • o model vážených průměrných nákladů na kapitál.

Výpočet diskontní sazby závisí na

jako základ pro ocenění se používá typ peněžního toku.

Pro kapitálové peněžní toky se použije diskontní sazba rovnající se vlastníkově požadované míře návratnosti investovaného kapitálu.

Pro peněžní tok veškerého investovaného kapitálu se použije diskontní sazba rovnající se součtu vážených mír návratnosti vlastního kapitálu a vypůjčené prostředky. Výnosnost půjčených prostředků je úroková sazba banky z úvěrů, kde vahami jsou podíly půjčených a vlastních prostředků na kapitálové struktuře. Tato diskontní sazba se nazývá vážený průměr nákladů kapitálu ( WACC ).

Vážený průměr nákladů kapitálu se vypočítá pomocí následujícího vzorce:

kde k d - náklady na výpůjční kapitál; tc - sazba daně z příjmu právnických osob; kp - náklady na přitažlivost základní kapitál(společné zájmy); k s - náklady na získání vlastního kapitálu (kmenové akcie); W d - podíl úvěrového kapitána na kapitálové struktuře podniku; w p - podíl prioritní akcie v kapitálové struktuře podniku; ws - podíl kmenové akcie v kapitálové struktuře podniku.

V souladu s modelem oceňování kapitálových aktiv se diskontní sazba zjistí pomocí vzorce

kde R- míra návratnosti požadovaná investorem (u kapitálu); Rf - bezriziková míra návratnosti; Rm - celková ziskovost trhu jako celku (průměrné tržní portfolio cenné papíry); S1 - prémie pro malé podniky; S2 je prémie za rizikovou charakteristiku jednotlivé společnosti; C - riziko země.

Bezriziková míra návratnosti znamená, že investor, bez ohledu na to, získá z investovaného kapitálu přesně takový výnos, jaký očekával v době investování prostředků. Nutno podotknout, že u bezrizikových investic máme na mysli pouze relativní absenci rizika, nikoli absolutní. Jako bezrizikovou míru výnosu je vhodné zvolit výnos ze státních cenných papírů. Datum splatnosti státního cenného papíru se navíc musí shodovat s dobou nakládání s volnou hotovostí investora.

Existují dva typy rizik: charakteristický pro konkrétní podnik (určeno mikroekonomickými faktory); obecný trh , charakteristický pro všechny společnosti, jejichž akcie jsou v oběhu, také tzv systematický (určují makroekonomické faktory). Koeficient β se vypočítá na základě amplitudy kolísání celkového výnosu akcií konkrétní společnosti v porovnání s celkovým výnosem na akciovém trhu jako celku.

Koeficient β pro trh jako celek je roven 1. Pokud má tedy podnik koeficient p rovný 1, znamená to, že kolísání jeho celkové ziskovosti plně koreluje s kolísáním ziskovosti trhu jako celku. jeho systematické riziko se rovná průměru trhu. Celková návratnost společnosti s beta 1,5 se bude měnit o 50 % rychleji než návratnost trhu. Pokud například průměrný tržní výnos akcie klesne o 10 %, celkový výnos této společnosti klesne o 15 %.

Koeficienty p se ve světové praxi obvykle počítají pomocí statistických informací z akciového trhu.

trh. Tyto práce provádějí specializované firmy. Údaje o koeficientech β jsou publikovány v řadě finančních průvodců a v některých analyzujících periodikách burzy. Profesionální odhadci zpravidla nepočítají koeficienty β.

Údaje o koeficientech p. u nás jako první zveřejnila poradenská společnost AK&M.

Ocenění za malý podniky - investoři oceňují akcie malých podniků tak, aby zajistili, že obdrží více než velké společnosti příjem.

Poplatek za riziko specifický pro jednotlivou společnost je v některých případech se při hodnocení podniku zjistí, že se vyznačuje určitým investiční riziko spojené s povahou činnosti. To slouží jako základ pro přidělení dodatečné rizikové prémie.

Riziko země - v nadnárodních společnostech, jak ukazuje výzkum, existuje praxe zohledňovat jej při výpočtu požadované míry návratnosti.

Kumulativní přístup má určitou podobnost SARM. V obou případech je základem výpočtu míra návratnosti bezrizikových cenných papírů, ke které se připočítává dodatečný příjem spojený s rizikem investice do tento druh cenné papíry. Poté jsou provedeny úpravy (nahoru nebo dolů) o vliv kvantitativních nebo kvalitativních rizikových faktorů spojených se specifiky dané společnosti.

9. Výpočet hodnoty podniku v období po prognóze. Vychází z předpokladu, že podnik je schopen generovat příjem po skončení prognózovaného období. Předpokládá se, že po skončení prognózovaného období se příjmy z podnikání stabilizují a ve zbývajícím období budou stabilní dlouhodobá tempa růstu nebo nekonečné jednotné příjmy.

V závislosti na vyhlídkách rozvoje podnikání v období po prognóze se používá jeden nebo druhý způsob výpočtu diskontní sazby.

Metoda výpočtu podle záchranou hodnotu. Používá se, pokud se očekává úpadek společnosti v období po prognóze, po kterém následuje prodej stávajících aktiv. Při výpočtu likvidační hodnoty je nutné zohlednit náklady spojené s likvidací a slevu za urgenci (u likvidace urgentní). Tento přístup je nepoužitelný pro hodnocení fungujícího podniku, který vytváří zisk, a to ještě více ve fázi růstu.

Metoda výpočtu založená na čisté hodnotě aktiv. Technika výpočtu je podobná kalkulacím likvidační hodnoty, ale nezohledňuje náklady na likvidaci a slevu za urgentní prodej majetku společnosti. Tento způsob lze využít pro stabilní podnikání, jehož hlavní charakteristikou je významný hmotný majetek.

zamýšlený způsob prodeje, spočívající v přepočtu cash flow na hodnoty pomocí speciálních koeficientů získaných analýzou historických dat o tržbách srovnatelných společností. Od praxe prodeje společností na ruský trh je extrémně vzácné nebo chybí, je použití této metody pro stanovení konečných nákladů velmi problematické.

Podle Gordonovy modely poprognózní roční příjem je kapitalizován do hodnoty pomocí kapitalizačního poměru vypočítaného jako rozdíl mezi diskontní sazbou a dlouhodobou mírou růstu. V případě neexistence temp růstu se bude kapitalizační poměr rovnat diskontní sazbě. Gordonův model je založen na předpovědi stabilního příjmu ve zbytkovém období a předpokládá, že odpisy a kapitálové investice jsou stejné.

Výpočet konečných nákladů podle Gordonova modelu se provádí podle vzorce

kde PROTI- celkový příjem v období po prognóze; D n - peněžní tok, který lze získat v prvním roce po prognóze; G- očekávané dlouhodobé tempo růstu RP; R- diskontní sazba pro vlastní kapitál.

10. Výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků a hodnoty po prognóze je technickou výzvou. Při aplikaci metody diskontovaných peněžních toků (DCF) při oceňování je nutné sečíst aktuální hodnoty periodických

peněžní toky, které předmět hodnocení přináší v prognózovaném období, a současná hodnota v období po prognóze, očekávané v budoucnu.

Předběžná hodnota podniku se skládá ze dvou složek:

• 1) aktuální náklady na RP během prognózovaného období;
• 2) aktuální hodnota nákladů v období po prognóze:

(7.21)

kde já r - diskontní sazba; CF k -k- peněžní tok; R v - zůstatková hodnota (reverze).

Výpočet peněžních toků lze sestavit do tabulky následujícího druhu(Tabulka 7.10).

Tabulka 7.10

Výpočet cash flow

11. Zavedení závěrečných změn. Po stanovení předběžné hodnoty podniku je pro získání konečné hodnoty tržní hodnoty nutné provést konečné úpravy. Mezi nimi vynikají dvě: 1) úprava o hodnotu nevýkonných aktiv a 2) úprava o výši vlastního pracovního kapitálu.

První úprava vychází z toho, že při výpočtu hodnoty se majetek podniku, který se podílí na výrobě, zisk, tzn. při tvorbě cash flow. Každý podnik však může mít v kterémkoli okamžiku aktiva, která nejsou přímo ve výrobě. Zde není jejich hodnota zohledněna v cash flow, to však neznamená, že nemají žádnou hodnotu. V současné době má mnoho ruských podniků takováto nevýkonná aktiva (zejména nemovitosti, stroje a zařízení), protože v důsledku vleklého poklesu výroby je míra využití výrobních kapacit extrémně nízká. Mnoho z těchto aktiv má hodnotu, kterou lze realizovat například prodejem. Proto je nutné stanovit tržní hodnotu takových aktiv a přičíst ji k hodnotě získané diskontováním peněžních toků.

Druhou novelou je účtování skutečné hodnoty vlastního pracovního kapitálu. Model diskontovaných peněžních toků zahrnuje požadovanou výši pracovního kapitálu vázanou na předpokládanou úroveň tržeb (obvykle stanovenou průmyslovými standardy). Skutečná hodnota vlastního pracovního kapitálu, kterým podnik disponuje, se nemusí shodovat s požadovanou. V souladu s tím je nutná oprava: musí být přidán přebytek vlastního pracovního kapitálu a schodek musí být odečten od hodnoty předběžných nákladů.

Nemovitosti zakoupené na úvěr mají nestabilní tok příjmů, který zohledňuje splátkový kalendář úvěru.

Algoritmus pro výpočet nákladů při použití půjčky:

• 1) je stanovena doba trvání prognózovaného období;
• 2) vypočítá se výše čistého provozního výnosu;
• 3) vypočítá se výše nákladů na obsluhu úvěru;
• 4) je určena hodnota účtenky o vlastním kapitálu;
• 5) je určena míra návratnosti, kterou musí investor obdržet z investovaných prostředků;
• 6) vypočítá se částka diskontovaných peněžních příjmů;
• 7) je stanovena cena navrhovaného prodeje objektu na konci prognózovaného období (reverze);
• 8) zbytek je určen nesplacená půjčka na konci období prognózy;
• 9) výnosy z dalšího prodeje předmětu se vypočítávají jako rozdíl mezi cenou dalšího prodeje a zůstatkem nesplacené pohledávky;
• 10) zjišťuje se aktuální hodnota výtěžku z dalšího prodeje předmětu;
• 11) tržní hodnota vlastního kapitálu investora se odhaduje jako součet aktuálních hodnot peněžních příjmů a výnosů z dalšího prodeje;
• 12) výše úvěru je stanovena ke dni posouzení;
• 13) přiměřená tržní hodnota předmětu se stanoví jako součet tržní hodnoty vlastního kapitálu a výše úvěru (dlouhodobého dluhu) v době posouzení:

(7.22)

Výnosový přístup vám umožňuje určit hodnotu podniku (podniku) s přihlédnutím k vyhlídkám na rozvoj společnosti během prognózovaného období.

Diskontování je založeno na skutečnosti, že jakákoli částka přijatá v budoucnu má aktuálně nižší hodnotu. Pomocí diskontování ve finančních kalkulacích je zohledněn faktor času. Myšlenka diskontování spočívá v tom, že je výhodnější, aby společnost dostávala peníze dnes spíše než zítra, protože investice do inovací přinesou již zítra nějaký dodatečný příjem. Navíc odkládání příjmu peněz do budoucna je riskantní: za nepříznivých okolností přinesou menší příjem, než se očekávalo.

Rozdíl mezi budoucí a současnou hodnotou se nazývá sleva.

Diskontní koeficienty se počítají pomocí vzorce složeného úroku:

kde / - úroková sazba vyjádřená jako desetinný zlomek (diskontní sazba);

tp- rok přinesení nákladů a výsledků (vypočtený rok);

t- rok, jehož náklady a výsledky jsou sníženy na odhadovaný.

Pod podmínkou redukce na rok začátku zavádění inovací máme tp= 0 a tedy

Je-li úroková sazba kapitálu i kladná, diskontní faktor je vždy menší než jedna (jinak by dnešní peníze měly menší hodnotu než zítra).

akruální metoda složený úrok spočívá v tom, že v prvním období se časově rozlišuje počáteční částka úvěru, poté se sečte s naběhlým úrokem a v každém dalším období se úrok připisuje z již naběhlé částky. Základ pro výpočet úroku se tedy neustále mění. Tato metoda je někdy označována jako „procento na procento“.

Čím nižší je úroková sazba a čím kratší je časové období, tím vyšší je současná hodnota budoucích příjmů.

Pomocí diskontu se určuje čistá současná hodnota projektu. Také známý jako čistá současná hodnota „čistý současný příjem“.

Obecným pravidlem pro rozhodování je, že inovace by měla být provedena, pokud očekávaná návratnost kapitálu je alespoň (nebo se rovná) tržní úrokové míře z úvěrů. Zájem hraje důležitou roli při řešení problému efektivní distribuce zdrojů v tržní ekonomice: výběr nejvýnosnějšího z možných inovativních řešení. Porovnání úrovně návratnosti kapitálu s úrokovou mírou je jedním ze způsobů, jak ospravedlnit efektivitu inovací.

Pomocí vzorců, které spojují současnou a budoucí hodnotu hotovosti, můžete získat vzorec pro stanovení diskontovaných (redukovaných na současnost nebo aktualizované) budoucí hodnota peněžní příjmy generované v různých letech uvažovanými investicemi. Zlevnění

Pojem „diskontování“ (z angličtiny, diskontování – snižování nákladů, markdown) je jedním z klíčových v teorii investiční analýzy.

Diskontování je operace výpočtu současné hodnoty (anglicky, současná hodnota - současná hodnota, současná hodnota atd.) peněžních částek vztahujících se k budoucím časovým obdobím.

Opakem diskontování je výpočet budoucí hodnoty originálu suma peněz- nazývá se akumulace nebo skládání a lze jej snadno ilustrovat na příkladu nárůstu objemu dluhu v průběhu času při dané úrokové sazbě:

kde F- budoucnost;

R - moderní hodnota (počáteční hodnota) množství peněz; G -úroková sazba (v desetinném vyjádření);

N- počet úrokových období.

Transformace výše uvedeného vzorce v případě řešení inverzní úlohy vypadá takto:

Diskontní metody se používají, když je nutné porovnat částky peněžních příjmů a plateb s časovým odstupem. Klíčovým měřítkem investiční výkonnosti je zejména čistá současná hodnota ( NPV)- představuje součet všech peněžních toků (příjmů a plateb) vzniklých za sledované období daný (přepočtený) v jednom časovém okamžiku, který je zpravidla zvolen jako okamžik zahájení investice.

Jak vyplývá ze všeho, co bylo řečeno, úroková sazba použitá ve vzorci současné hodnoty se neliší od běžné sazby, která zase odráží náklady kapitálu. V případě použití diskontních metod se však tato sazba obvykle nazývá diskontní sazba (srovnávací sazba, bariérová sazba, diskontní sazba, redukční faktor atd.).

Výběr diskontní sazby do značné míry určuje kvalitativní posouzení účinnosti investiční projekt. Existuje velké množství různých metod, jak ospravedlnit použití té či oné hodnoty této sazby. V nejobecnějším případě můžete zadat následující možnosti výběru diskontní sazby:

• minimální výnos alternativní způsob použití kapitálu (například míra návratnosti spolehlivých obchodovatelných cenných papírů nebo míra uložení ve spolehlivé bance);
• stávající míra návratnosti kapitálu (např. vážený průměr nákladů kapitál společnosti)
• náklady na kapitál, který lze použít k realizaci tohoto investičního projektu (například sazba investičních úvěrů);
• očekávaná úroveň návratnosti investovaného kapitálu s přihlédnutím ke všem rizikům projektu.

Výše uvedené sazby se liší především mírou rizika, která je jednou ze složek nákladů na kapitál. V závislosti na typu zvolené diskontní sazby by měly být interpretovány i výsledky výpočtů souvisejících s hodnocením efektivnosti investic.

Akumulovaná částka diskontovaný příjem je třeba porovnat s výší investice.

Celková akumulovaná částka diskontovaných příjmů za P let se bude rovnat součtu odpovídajících diskontovaných plateb.