Operace centrálního trhu na volném trhu. Operace centrální banky na volném trhu. Rysy politiky volného trhu zahraničních centrálních bank

Operace centrální banka na volném trhu jsou v současnosti světové ekonomická praxe hlavním nástrojem v rámci aplikovaných nepřímých metod měnové politiky. centrální banka prodává nebo nakupuje vysoce likvidní cenné papíry za předem stanovený kurz, včetně státních cenných papírů, které tvoří domácí dluh země, na vlastní náklady na volném trhu. Tento nástroj je považován za nejflexibilnější regulační nástroj úvěrové investice a likvidita komerčních bank.

Charakteristickým rysem operací na volném trhu je, že centrální banka může uplatňovat tržní vliv na množství volných zdrojů dostupných komerčním bankám, což stimuluje buď snížení, nebo expanzi úvěrových investic v ekonomice, a současně ovlivňuje likviditu bank, resp. nebo ji zvýšit. Tento vliv se provádí změnou ceny nákupu od komerčních bank nebo prodejem centrální banky. cenné papíry na volném trhu.

Přísnou restriktivní politikou zaměřenou na odliv úvěrových zdrojů z úvěrového trhu centrální banka snižuje prodejní cenu nebo zvyšuje kupní cenu, a tím zvyšuje nebo snižuje svou odchylku od tržní sazby. Pokud je cílem centrální banky snižovat rezervy bankovního sektoru, pak na volném trhu vystupuje na straně nabídky a uplatňuje smluvní politiku. V tomto případě má dvě možnosti, jak svůj cíl realizovat:

1. nebo oznámit kurz, za který centrální banka nabídne libovolný počet cenných papírů;
2. nebo nabídnout určitý počet cenných papírů dodatečně.

Pokud je cílem centrální banky navyšovat rezervy bankovního sektoru, pak působí na volném trhu na straně poptávky. V tomto případě má centrální banka dvě možnosti, jak dosáhnout svého cíle:

1. nebo stanovit sazbu, za kterou centrální banka nakupuje jakýkoli nabízený objem;
2. nebo nakoupit určitý počet cenných papírů tohoto typu bez ohledu na nabídkový kurz.

Pokud centrální banka nakupuje cenné papíry od komerčních bank, převádí prostředky na jejich korespondenční účty, a zvyšuje tak úvěrovou kapacitu bank. Začínají vydávat půjčky, které se ve formě bezhotovostních reálných peněz dostávají do sféry peněžního oběhu a v případě potřeby se přeměňují na hotovost. Pokud centrální banka prodává cenné papíry, pak komerční banky ze svých korespondenčních účtů za takový nákup zaplatí, čímž omezí své úvěrové příležitosti spojené s vydáním peněz.

Předměty politiky volného trhu

Hlavní cenné papíry obchodované na volném trhu jsou nejlikvidnější cenné papíry, které jsou aktivně obchodovány na sekundárním trhu, jejichž riziko je extrémně nízké. Takové cenné papíry jsou různé obligace vydané měnovými orgány:

• dluhové certifikáty (Nizozemská banka, Dánská národní banka, Španělská banka, Evropská centrální banka);
• finanční poukázky (Bank of England, Swedish Riksbank, German Bundesbank, Bank of Japan);
• dluhopisy (Bank of Korea, Central Bank of Chile, Bank of Russia).

Výběr cenných papírů závisí na stupni rozvoje finančního trhu a nezávislosti centrální banky, její schopnosti provádět obchody nejen se státními cennými papíry, ale i s cennými papíry jiných emitentů.

Otevřenost ekonomiky a její závislost na dynamice směnný kurz národní měna zvyšuje operace se zahraničními dluhovými závazky (Norsko, Rakousko, Dánsko).

Vliv centrální banky na peněžní trh a kapitálový trh spočívá v tom, že banka změnou úrokových sazeb na volném trhu vytváří ziskové podmínkyúvěrové instituce nakupovat nebo prodávat státní cenné papíry za účelem zvýšení jejich likvidity. Operace na volném trhu provádí centrální banka, obvykle ve spolupráci se skupinou velkých bank a dalších finančních a úvěrových institucí.

Operace na otevřeném trhu jsou více přizpůsobeny krátkodobým výkyvům trhu ve srovnání s účetní politika.

Rysy politiky volného trhu zahraničních centrálních bank

Centrální banky vyspělých zemí věnují rozvoji tohoto nástroje měnové politiky stále větší pozornost, neboť operace na volném trhu jsou v současnosti nejflexibilnějším způsobem regulace likvidity a úvěrových schopností bank na rozvinutém finančním trhu.

Na počáteční fáze rozvoj operací na volném trhu ve Spojených státech, Federální rezervní systém nakupoval federální vládní cenné papíry především proto, aby získal dostatečný počet výnosových aktiv, pokud by se příjem z půjček a půjček poskytnutých bankami Federálního rezervního systému ukázal jako nedostatečný. důvod. Většina federálních rezervních bank shledala New York jako nejvhodnější místo pro takové transakce a právě zde ve 20. letech 20. století začal neformální výbor složený ze zástupců všech dvanácti federálních rezervních bank koordinovat jejich obchodování s federálními vládními cennými papíry. Téměř okamžitě po zahájení své činnosti začal tento orgán ovlivňovat stav ekonomického systému, kompenzovat oběh zlata v ekonomice vhodným nákupem a prodejem cenných papírů a vytvářet dodatečné rezervy pro systém komerčního bankovnictví. Legislativně byla činnost Federálního výboru pro volný trh (FCOR) formalizována a legalizována až po přijetí bankovního zákona z roku 1935. Federální výbor pro volný trh řídí aktuální operace na otevřeném trhu cenných papírů. Členové FCO na svých jednáních zvažují stávající ekonomické podmínky a určit podle jejich názoru nejvhodnější měnovou politiku a směry jejího vývoje. FCOR poté připraví směrnici pro provozního ředitele, který je zároveň viceprezidentem Federální rezervní banky v New Yorku. Tento příkaz neupřesňuje jeho další jednání. Manažer otevřeného trhu rozhoduje o tom, kde, jak a v jakém množství nakoupit nebo prodat cenné papíry federální vlády potřebné k dosažení cílů politiky.

Kromě politických opatření podniká Fed na otevřeném trhu cenných papírů „defenzivní“ operace, jejichž cílem je nezměnit se peněžní vztahy, ale kompenzovat nežádoucí změny ve struktuře bankovních rezerv. Například před rokem 1971 bylo vyžadováno několik obranných operací na volném trhu, aby se kompenzoval odliv zlata ze Spojených států, který byl pozorován od roku 1957. Pokud by nákup cenných papírů na volném trhu nedokázal kompenzovat tento negativní vývoj, odliv zlata by snížil měnovou bázi a zpřísnil měnové vztahy.

Ochranné operace se provádějí např. i při změnách vkladů Státní pokladny u FRS, které v určitých případech mohou vést k nepříjemným důsledkům pro měnovou bázi, pokud nejsou včas neutralizovány vhodnými operacemi na otevřený obchod.

V letech 1953 až 1958 FKO omezil své působení na volném trhu pouze na státní pokladniční poukázky a jiné krátkodobé cenné papíry se splatností kratší než jeden rok. Zastánci této finanční politiky, přezdívané „směnky“, poukázali na to, že kupující a prodávající, kteří měli informace o konkrétním typu federálních vládních cenných papírů, do kterých byly směřovány nadcházející operace Fedu na volném trhu, získali určitou výhodu. Znalost splatnosti těchto cenných papírů značně zjednodušuje úkol předvídat důsledky budoucích operací na volném trhu pro dealery a investory. Dodnes valná část operací na volném trhu připadá na krátkodobé cenné papíry, i když řada odborníků tento stav považuje za ne vždy rozumný a vidí v něm určitá umělá omezení. Počátkem 60. let se americké ministerstvo financí společně s Fedem pokusilo současně snížit úrokové sazby dlouhodobých cenných papírů a dluhopisů jejich nákupem a zvýšit úrokové sazby krátkodobých cenných papírů jejich prodejem na volném trhu. Tato finanční politika se nazývá „operation twist“. Taková opatření Fedu byla navržena tak, aby stimulovala domácí ekonomický systém nižší dlouhodobé úrokové sazby a zároveň přilákat zahraniční investory k investicím Peníze do americké ekonomiky zvýšením úrokových sazeb u krátkodobých cenných papírů. V reálném ekonomickém životě však taková finanční politika příliš nezvýšila úrokové sazby u krátkodobých cenných papírů. Přestože výnosy dlouhodobých cenných papírů a dluhopisů federální vlády USA v tomto prostředí klesly, úrokové sazby hypoték a podnikových dluhopisů se výrazně nezměnily. finanční politiku„twist operace“ nemohly mít zásadní dopad na ekonomický systém, neboť kromě cílených nákupů a prodejů cenných papírů na volném trhu závisí úrokové sazby také na řadě finančních a ekonomických faktorů. Kromě toho je třeba vzít v úvahu, že poté, co jsou prostředky „vstříknuty“ do bankovního systému, nemohou Federální rezervní banky kontrolovat jejich další použití, a když jsou tyto prostředky staženy z bankovního systému, nemohou kontrolovat situaci v bankovním systému. finanční trh.

V zemích Evropská unie běžné operace na volném trhu jako zdroj financí nejčastěji využívají centrální banky Itálie, Francie a Belgie, kde je trh pro dlouhodobý kapitál velký.

Umisťováním vládních cenných papírů na primární trh se zabývají Bundesbank, Bank of Netherlands, Bank of England (z mimoevropských zemí - Bank of Japan).

Evropská centrální banka považuje operace na volném trhu za nejúčinnější nástroj měnové politiky se zaměřením na Německou Spolkovou banku, pro kterou mají od poloviny 80. let převládající význam.

ECB používá k provádění operací na volném trhu tyto nástroje: obchodovatelné transakce, přímé transakce, vydávání dlouhodobých certifikátů, měnové transakce„swapový“ typ a přitažlivost termínovaných vkladů. Jejich podmínky jsou určovány třemi pro tyto účely stanovenými postupy – standardními nabídkovými řízeními, zrychlenými nabídkovými řízeními a bilaterálními řízeními, jejichž hlavní operace jsou prováděny v rámci měnové politiky. Jedná se o krátkodobé odkupní smlouvy s týdenní frekvencí a dvoutýdenní splatností za fixní úrokovou sazbu. Prostřednictvím těchto operací poskytuje ECB úvěrovým institucím 70–80 % celkového refinancování. Minimální množství nabídka úvěrové instituce účastnící se aukce je 1 milion eur, maximální objem nabídek ani jejich počet není omezen. Jediným požadavkem, který ECB ukládá úvěrovým institucím, je dostupnost dostatečného zajištění blokovaného v autorizovaném depozitáři.

Operace na primárním trhu se státními cennými papíry ve Spojeném království jsou prováděny v rámci přísných limitů, protože to přímo souvisí s emisním mechanismem. Bank of England se zároveň soustředí na dvě hlavní operace: v rámci dlouhodobé politiky na operace s dluhopisy vládní půjčka, a krátkodobě - ​​na operace s pokladničními poukázkami. Pokladniční poukázky- Jedná se o krátkodobé (obvykle na dobu 3 nebo 6 měsíců) IOU (dlužím vám) cenné papíry vydávané Bank of England pravidelně každý týden. Jejich hlavním účelem není financování vládních výdajů, ale výběr hotovosti ze systému za účelem usnadnění měnová politika. Počet vydaných směnek závisí na budoucích peněžních tocích.

Politika volného trhu je prováděna prostřednictvím diskontních domů stanovením pevných sazeb pro nákup a prodej cenných papírů.

Působení nástroje volného trhu v Německu spočívá v nákupu a prodeji státních cenných papírů, bankovních akceptů a dalších cenných papírů centrální bankou za předem stanovený kurz. V současné době jsou předmětem regulace poptávky po penězích pro operace na volném trhu dluhopisy federální vlády, spol. železnice a pošta, cenné papíry splatné na požádání a některé další cenné papíry. Úrokové sazby u nich jsou stanoveny diferencovaně v závislosti na splatnosti cenných papírů.

Zvláštnosti operací na volném trhu v Rusku

V rámci operací na volném trhu v Ruská Federace se týká především nákupu a prodeje cenných papírů Bankou Ruska státní dluhopisy a další povinnosti. Státní cenné papíry podle ruského práva zahrnují cenné papíry dvou úrovní:

1. cenné papíry federálního rozpočtu;
2. cenných papírů subjektů Federace.

Výběr aktiv pro operace na volném trhu Bankou Ruska je dán ustanoveními federálního zákona „O Centrální bance Ruské federace (Banka Ruska)“. V souladu s tímto zákonem je tedy rozsah cenných papírů v operacích na volném trhu omezen pouze na státní cenné papíry. O použití všech ostatních cenných papírů rozhoduje představenstvo a/nebo Národní bankovní rada.

Centrální banka Ruské federace působí jako hlavní dealer a agent pro obsluhu veřejného dluhu. Historie vzniku tohoto nástroje měnové politiky Bank of Russia sahá až do roku 1992. Počátkem roku 1992 zahájila Centrální banka Ruské federace společně s Ministerstvem financí Ruska přípravy na vytvoření infrastruktury moderní trh cenných papírů. Zároveň byl stanoven dvojí úkol: zajistit neinflační financování rozpočtového deficitu a vytvořit podmínky pro regulaci peněžní oběh ekonomické metody. V roce 1993 začaly na trhu cenných papírů obíhat GKO a pokladniční poukázky (CO) a další státní cenné papíry. Centrální banka a komerční banky se staly aktivními účastníky akciový trh a Bank of Russia začala aktivně regulovat likviditu bankovního systému prostřednictvím operací s GKO. Krize v roce 1998 výrazně změnila praxi používání tohoto nástroje ze strany Bank of Russia. Byly stanoveny úkoly:

• snížit objem vládních půjček a zajistit zvýšení jejich splatnosti;
• snížit výnos ze státních cenných papírů.

V roce 1999 Banka Ruska nadále považovala operace na volném trhu za důležitý nástroj měnové politiky. S ohledem na pozitivní zkušenosti získané v předkrizovém období s používáním tohoto nástroje bylo plánováno použití jak státních cenných papírů, tak dluhopisů Ruské banky pro tyto operace.

Plnému využití obchodování s cennými papíry v roce 1999 zabránily následující faktory:

• novační procedura pro státní cenné papíry byla prodloužena do druhého čtvrtletí roku 1999, což vyvolalo nejistotu mezi účastníky trhu;
• stávající úroveň ziskovosti po inovaci plně nesplňovala očekávání účastníků trhu, v důsledku čehož zůstal objem transakcí na nízké úrovni;
• z důvodu právní nedokončenosti postupu při vydávání vlastních cenných papírů Bankou Ruska byla jejich emise do listopadu 1999 pozastavena.

To vše neumožnilo Bank of Russia plně realizovat svůj potenciál v oblasti operací na volném trhu s cennými papíry.

Dnes Banka Ruska provádí operace pouze s federální dluhopisy. Důvodem je skutečnost, že až donedávna nebyl trh cenných papírů jednotlivých subjektů Ruské federace rozvinut v požadované míře. Malé objemy a nízká likvidita těchto cenných papírů zároveň neumožňovaly jejich použití jako podkladového nástroje pro operace. Akciový trh se v posledních letech aktivně rozvíjí, aktivita a objemy rostou nejen na trhu federálních dluhopisů, ale i na souvisejících trzích, včetně trhu cenných papírů ustavujících subjektů Ruské federace a firemní trh. Stále častěji se objevuje otázka budoucího použití dluhopisů subjektů Federace as podkladové aktivum pro operace na volném trhu.

Je třeba poznamenat, že přijetí rozhodnutí Banky Ruska o přijetí jednoho nebo druhého aktiva nebo závazku jednoho nebo druhého emitenta k použití v bankovní operace by neměly být spojeny s konkrétním emitentem nebo s konkrétním aktivem. V poslední době se některým firemním emitentům podařilo získat státní záruky za své závazky od některých zakládajících subjektů Ruské federace. Tito emitenti se obracejí na Centrální banku Ruské federace se žádostí o zařazení jejich aktiv do seznamu cenných papírů pro provádění operací Ruské banky na volném trhu.

Zařazení aktiva korporátního emitenta na seznam cenných papírů přijatých Ruskou bankou jako kolaterál zpočátku skutečně přináší pozitivní výsledek. Cenné papíry emitenta jsou zařazeny na Lombardský seznam Centrální banky Ruské federace - seznam cenných papírů, které jsou přijímány jako zajištění pro REPO obchody. To může způsobit zvýšení atraktivity těchto cenných papírů, zvýšení aktivity obchodování s nimi. Centrální banka Ruské federace se však nezavazuje držet tyto cenné papíry na Lombardském seznamu neomezeně dlouho. Při sebemenší nepříznivé změně okolností finanční pozice emitenta Banka Ruska vylučuje takové cenné papíry z lombardních seznamů, což narušuje stabilitu trhu s cennými papíry. Aby nedocházelo k takovým zbytečným výkyvům trhu, rozhodl se nezařazovat do svých operací dluhopisy jednotlivých emitentů. Navíc nemá možnost sledování finanční pozici každého emitenta, aby určil, zda je rozumné ponechat jeho dluhopisy na lombardním seznamu.

Specifika regulace ruského akciového trhu jsou taková, že Centrální banka Ruské federace může provádět operace na akciovém trhu pouze v sektoru vládních cenných papírů MICEX. Jakékoli jiné transakce s emisními cennými papíry způsobují problémy při získávání licence profesionálního účastníka burzy.

K udržení likvidity na trhu státních cenných papírů Banka Ruska používá „REPO operace“. Podstata takových operací spočívá ve skutečnosti, že Banka Ruska může poskytnout prostředky primárnímu dealerovi na trhu cenných papírů k uzavření krátké otevřené pozice (tj. když závazky jsou větší než pohledávky) výměnou za státní cenné papíry. Dealer se zavazuje po určité době odkoupit stejné cenné papíry, ale za jinou cenu. Doba trvání REPO transakce je pevná a činí 2 dny. REPO trh je poměrně účinným krátkodobým nástrojem měnové politiky Banky Ruska a jedním z nepřímých nástrojů pro udržení likvidity trhu státních cenných papírů.

Operace na otevřeném trhu (OMO), z vlastního podnětu a na vlastní náklady centrální banka, jsou z hlediska toho hlavní operativní řízení peněžního trhu (stabilizace krátkodobých úrokových sazeb a likvidity bank) az hlediska dlouhodobé měnové politiky. To zdůrazňujeme zejména punc je podnět centrální banky (nebo její povinný souhlas s provedením konkrétní operace).

Operace na volném trhu jsou velmi flexibilním nástrojem měnové politiky, protože jsou s bankami prováděny na dobrovolném, nikoli povinném základě; převzít jakoukoli pravidelnost a jakýkoli druh aktiv. Tyto operace nejprve mění bankovní rezervy a poté prostřednictvím multiplikačního efektu ovlivňují nabídku úvěrů a ekonomická aktivita obvykle. Z tohoto důvodu se v měnové praxi uvažuje o operacích na volném trhu efektivní nástrojřízení peněžní zásoby a likvidity bankovního sektoru. Kromě toho jsou účinným prostředkem podpory hospodářské soutěže ve finančním systému.

Podle účelu operace se OER dělí takto:

Nápravné (ochranné) operace určené ke kompenzaci krátkodobých nežádoucích změn ve struktuře bankovních rezerv;

Strukturální transakce, které mají za cíl dlouhodobý kvalitativní dopad na měnovou sféru (změny kvalitativních měnových podmínek, např. směnný kurz národní měnová jednotka atd.)

OER se mohou konat na předem ohlášeném místě obchodní seance(včetně aukcí) nebo kdykoliv a v libovolné výši dle uvážení centrální banky. Rozlišovat následující typy OER:

Pravidelné plánované operace, kdy centrální banka předem oznámí jejich průběh (aukce na prodej úvěrů, vkladů apod.) pro banky nebo pro široké spektrum účastníků;

Nepravidelné transakce používané centrální bankou podle potřeby, např. v reakci na neočekávanou krátkodobou ekonomickou nerovnováhu (nelze je proto plánovat předem). Dělí se na nepravidelné plánované a bilaterální operace (které nejsou plánované a informace o nich nejsou poskytovány bankovní veřejnosti).

Z hlediska taktiky správy bankovních rezerv lze operace na volném trhu provádět jedním ze dvou způsobů: - aktivní (fixace objemu rezerv a volné určování ceny zdrojů (tj. úrokové sazby)) a pasivní: (fixace úrokové sazby s měnícím se objemem rezerv) . Země s dobře rozvinutými peněžními trhy obvykle uplatňují pasivní přístup, i když v minulosti existovaly výjimky. Pasivní přístup se nyní stává normou také v transformujících se zemích, kde trhy dosáhly určité úrovně rozvoje.

OER lze provést různými způsoby:

1. operace s cennými papíry;

2. úvěrování centrálních bank komerčním bankám;

3. operace s cizí měnou.

1. Obchody s cennými papíry centrální banky je široce používaný, účinný, flexibilní a citlivý tržní peněžní nástroj. Na rozdíl od jiných regulatorních metod a nástrojů jsou transakce s cennými papíry pro centrální banku nejvíce předvídatelné, neboť doba jejich implementace a objem dopadu způsobují očekávanou reakci trhu. V tomto ohledu poskytují efektivní dopad na peněžní trh a bankovní půjčka a následně i ekonomiku jako celek.

Transakce s cennými papíry na volném trhu jsou transakce, při kterých centrální banka nakupuje nebo prodává cenné papíry s vysokým úrokem za účelem zvýšení nebo snížení objemu rezerv držených bankami. Tyto operace provádí centrální banka z vlastní iniciativy a na vlastní náklady.

Aby centrální banka oživila ekonomiku, zvyšuje poptávku po cenných papírech, což způsobuje tok peněz do ekonomiky. Jinými slovy, pokud centrální banka nakupuje cenné papíry, zvyšuje se objem vlastních rezerv bank a bankovního systému jako celku. Pokud je cílem centrální banky snižovat rezervy bank, pak působí na trhu na straně nabídky cenných papírů (vázání přebytečné likvidity). V tomto případě se naopak rezervy komerčních bank snižují, což zvyšuje náklady na úvěr a následně snižuje potenciál růstu. finanční zdroj.

Je třeba zdůraznit dva důležité body, které centrální bance umožňují dosáhnout jejích cílů:

Za prvé, operace centrálních bank (na rozdíl od komerčních bank) nejsou na prvním místě, takže jsou prováděny za nejatraktivnější sazby, které komerční banky nemohou nabídnout.

Za druhé, tyto operace se provádějí s diskontními dluhopisy, u kterých jsou výnos a cena nepřímo úměrné (čím vyšší cena (sazba), tím nižší je výnos z tohoto cenného papíru). Centrální banka, ovlivňující ekonomické zájmy subjektů regulace, tak dosahuje svých cílů.

Operace lze provádět jak na primárním, tak na sekundárním trhu cenných papírů. V tranzitivních zemích, v podmínkách nedostatečného rozvoje finančních trhů, zpravidla b o transakce na primárním trhu mají velký význam. Postupně s formováním a liberalizací finanční systém hlavní důraz se přesouvá na sekundární trh, kde je centrální bance oproti primárnímu trhu poskytována větší flexibilita a efektivita regulatorních operací.

Předmětem transakce jsou spolehlivé cenné papíry, jako jsou dluhové obligace státní pokladna(Ministr financí), veřejné korporace, největší národní korporace a banky.

Transakce s cennými papíry se liší v závislosti na:

Podmínky transakce: nákup a prodej "do splatnosti" nebo transakce na období s povinným zpětným obchodem (nákup a prodej cenných papírů - "přímé" transakce, prodej a nákup cenných papírů - "reverzní" transakce);

Předměty transakce: transakce se státními nebo komerčními dluhopisy; obchodovatelné nebo neobchodovatelné cenné papíry (neobchodovatelné na sekundárním trhu nelze volně obchodovat);

Podmínky transakce: krátkodobé (do 3 měsíců), střednědobé a dlouhodobé (nad 1 rok);

Oblasti působení: bankovnictví nebo otevřený trh, primární nebo sekundární trh;

Způsoby stanovení úrokových sazeb: určuje je centrální banka nebo trh;

Protistrana transakce (banky, nebankovní instituce, finanční sektor jako celek);

Cíle operace (nápravné nebo strukturální).

Operace s cennými papíry mohou být dvou hlavních typů: nevratné transakce – „do splatnosti“, kdy cenné papíry navždy změní vlastníka a rezervy bank se navždy zvýší (sníží); reverzibilní - „obchody na určitou dobu“, kdy cenné papíry na chvíli změní svého vlastníka a poté se vrátí k předchozímu vlastníkovi, rezervy se dočasně zvýší (sníží).

Nejoblíbenější jsou reverzibilní transakce (REPO). Centrální banka na základě smlouvy o přímém zpětném odkupu nakupuje cenné papíry od banky s podmínkou, že tyto cenné papíry budou ve stanovenou dobu a za stanovenou cenu zpětně odkoupeny. V reverzním REPO je hlavní transakcí prodej cenných papírů (reverzní). V tomto případě centrální banka prodá cenné papíry bance za podmínky, že budou odkoupeny zpět za předem stanovenou cenu a v určitém časovém období.

REPO dočasně zmírňuje tlak na růst úrokových sazeb peněžního trhu, protože v tomto případě se snižuje potřeba komerčních bank po „krátkých“ penězích. A zvraty dočasně zmírňují tlak na snižování sazeb, protože tento typ operací snižuje přebytečné rezervy bankovního systému. V důsledku toho lze prostřednictvím REPO rychle odstranit nežádoucí deformace peněžního trhu.

2. Úvěry centrální banky komerčním bankám. Operace na volném trhu se provádějí i na trhu úvěrových zdrojů. Centrální banka může cíleně snižovat objem peněžních zdrojů bank tím, že do nich bere přebytečnou likviditu úrokové vklady. Zvýšení likvidity naopak zahrnuje poskytování úvěrů centrální bankou komerčním bankám zajištěných cennými papíry.

Mechanismus dopadu úvěrové politiky centrální banky na bankovní systém spočívá v tom, že za prvé ztížení nebo zjednodušení schopnosti komerčních bank získat úvěr od centrální banky ovlivňuje likviditu úvěrových institucí. Za druhé, změna oficiální sazby znamená zvýšení nákladů nebo snížení nákladů na úvěr komerční banky pro zákazníky bank, protože se mění celá škála úrokových sazeb na úvěrové operace bankovního systému. Změna oficiálního kurzu centrální banky navíc znamená přechod na novou měnovou politiku, která nutí komerční banky k nezbytným úpravám ve své činnosti.

Lombardní úvěry, které jsou hlavní formou úvěrování bankám, jsou využívány jak v rámci operací na volném trhu, tak v systému neustále. provozní mechanismy regulace likvidity bankovního systému.

3. Operace s cizí měnou- jsou prováděny jak s cílem sterilizovat přebytečnou peněžní zásobu, tak s cílem zvýšit nabídku likvidity. Specifikum těchto operací spočívá v tom, že aktivita jejich aplikace v praxi měnové regulace (zejména jako prostředku vázání přebytečné peněžní zásoby) závisí na tom, zda má centrální banka dostatečné množství devizových rezerv.

Existují následující typy:

– nákup a prodej oběživa bez povinné reverzní operace (nejčastěji využívané jako strukturální operace, jejichž účelem je dlouhodobé ovlivnění kurzu národní měny);

– nákupní a prodejní operace centrální banky devizy s podmínkou povinné reverzní operace (SWOP). Tyto operace využívá centrální banka jako nápravné operace, jelikož jsou prováděny krátkodobě, umožňují regulovat aktuální likviditu bank, prakticky bez vlivu na směnný kurz národní měny. Swapy, stejně jako REPO, mohou být přímé – „nákup-prodej“ a reverzní – „prodej-nákup“.

Bez ohledu na možnost provádění operací na volném trhu a druh použitého aktiva určuje jejich podmínky, podmínky a nástroje centrální banka. Zároveň komerční banky, za předpokladu přijetí podmínek OER, dobrovolně vstupují do vztahů s centrální bankou. Volba mechanismu OER závisí na účelu jejich implementace a vhodnosti (spolehlivosti) použitých aktiv. Většina centrálních bank preferuje použití repo operací a půjček do zástavy. Jako aktiva používá většina bank státní cenné papíry nebo jiné spolehlivé závazky garantované vládou.

Při používání operací na volném trhu existují následující možnosti taktiky centrální banky:

1. Nárůst dlouhodobé poptávky po likviditě může centrální banka kompenzovat přímými operacemi - periodickými přímými nákupy dlouhodobých cenných papírů za podmínek "do splatnosti", nákupem cizí měny, případně zvýšením objemu krátkodobé půjčky. Krátkodobou poptávku po likviditě může centrální banka kompenzovat navýšením krátkodobých úvěrů. Kromě toho může centrální banka provádět přímé nákupy krátkodobých cenných papírů, provádět přímé krátkodobé repo operace a swapy.

2. Pokud banky čelí nadměrné likviditě, může centrální banka:

– nabízet bankám za výhodných podmínek krátkodobý vklad u centrální banky;

– provádět přímý prodej směnek s velmi krátkou dobou splatnosti;

– prodej směnek s podmínkou odkupu v blízké budoucnosti (krátkodobé reverzní REPO);

– provádět krátkodobé reverzní swapy.

V případě, že si centrální banka není jistá délkou kolísání poptávky po likviditě, pak jsou vhodnější nepravidelné operace (jinak operace jemného doladění), protože ovlivňují trh rychle a zpravidla krátkodobě. Naproti tomu běžné operace (nástroje pro hrubé nastavení) jsou méně účinné a jejich dokončení trvá déle. Proto mohou v případě „šoků“ z poptávky po likviditě vyžadovat další regulační opatření centrální banky.

Navíc, jak je uvedeno výše, při provádění jakýchkoli operací musí centrální banka ovlivňovat buď objem likvidity (sazbu určuje trh), nebo úrokovou sazbu (banky samy určují objem likvidity). Centrální banka tak poskytuje zpětnou vazbu od bankovního systému a může posoudit spolehlivost, platnost a v konečném důsledku i účinnost svých regulačních opatření.

Operace pro nákup/prodej cenných papírů na volném trhu využívá v praxi většina centrálních bank. Tyto operace mohou být jedním z hlavních nástrojů pro každodenní regulaci likvidity bank (například v USA, Kanadě a Austrálii), nebo mohou být použity jako protikrizový nástroj pro dodatečné injekce finančních prostředků do bankovního sektoru a/nebo nebo dopad na dlouhodobější výnosy ve vládním segmentu a podnikové dluhopisy (zejména Bank of England, Bank of Japan, Federální rezervní systém USA).

V praxi Bank of Russia jsou transakce pro nákup/prodej cenných papírů na volném trhu využívány v relativně malém měřítku jako doplňkový nástroj pro regulaci likvidity bank. Hlavním faktorem, který snižuje potenciál jeho využití tohoto nástroje, je relativní omezenost a nízká likvidita ruský trh vládní cenné papíry. Navíc při tvorbě přebytku likvidity banky je použití tohoto nástroje omezeno relativně malou velikostí vlastního portfolia cenných papírů Bank of Russia.

Podle legislativy může Bank of Russia nakupovat/prodávat na trhu státní i podnikové dluhové cenné papíry (akcie - pouze v rámci REPO obchodů). Nákup státních cenných papírů Bankou Ruska přitom může být prováděn pouze na sekundárním trhu (za účelem omezení možností přímého emisního financování rozpočtu).

V praxi Bank of Russia je nákup / prodej firemní cenné papíry byly použity pouze v rámci REPO obchodů nebo při prodeji cenných papírů přijatých jako zajištění v rámci REPO obchodů v případě nesprávného plnění závazků protistrany podle druhé části obchodu.

Operace přímého nákupu/prodeje Stát cenné papíry bez závazku prodat/zpětně odkoupit jsou používány Bankou Ruska nepravidelně.

Operace nákupu/prodeje státních cenných papírů na sekundárním trhu lze provádět jak prostřednictvím sekce státních cenných papírů CJSC MICEX, tak i na mimoburzovním trhu. Účastníky těchto transakcí mohou být pouze ruské úvěrové instituce.

OPERACE CENTRÁLNÍCH BANK NA OTEVŘENÉM TRHU S CENNÝMI PAPÍRY

S. R. MOISEEV

Moskva Státní univerzita ekonomika,

statistika a informatika

Na rozdíl od povinných minimálních rezerv jsou operace na volném trhu (OOP) velmi flexibilním nástrojem měnové politiky, jsou využívány na dobrovolné, nikoli povinné bázi. OOP lze provádět s libovolnou pravidelností a objemem aktiv, což z nich činí efektivní prostředek řízení peněžní zásoby a likvidity bankovního sektoru. Kromě toho jsou OOP dobrým způsobem, jak podpořit konkurenci ve finančním systému.

ÚVOD DO OPERACÍ NA OTEVŘENÉM TRHU

Operace na otevřeném trhu s cennými papíry (operace na volném trhu s cennými papíry) zahrnují nákup a prodej cenných papírů za účelem zvýšení nebo snížení množství disponibilních prostředků finanční instituce. OOP ovlivňují především bankovní rezervy a také prostřednictvím multiplikačního efektu ovlivňují nabídku úvěrů a ekonomickou aktivitu obecně. OOP lze provádět jak na primárním trhu (prostřednictvím emisí cenných papírů), tak na sekundárním trhu. Na primárním trhu se operace provádějí v době, kdy finanční trhy ještě nejsou dostatečně rozvinuté. Postupně se vznikem a liberalizací finančního systému se hlavní důraz v OOP přenáší na sekundární trh, který centrální bance poskytuje větší flexibilitu operací. Předmětem OOP jsou obchodovatelné cenné papíry, jako jsou dluhové obligace státní pokladny (ministerstva financí), státních podniků, velkých národních korporací a bank.

OOP používá různé technické postupy, což umožňuje jejich klasifikaci různými způsoby:

Za podmínek transakcí (přímá transakce nebo nákup a prodej na období s povinností zpětného odkupu za předem dohodnutých podmínek);

Podle předmětů transakcí (operace se státními nebo soukromými cennými papíry);

Podle naléhavosti transakcí (krátkodobé, střednědobé a dlouhodobé);

Podle protistran (banky, nebankovní instituce, finanční sektor jako celek);

Zafixováním úrokové sazby (měnové úřady nebo trh);

Zafixováním objemu OOP (měnové úřady nebo trh);

Z podnětu uzavření obchodu (měnové orgány nebo trh).

Operace na volném trhu jsou hlavním nástrojem měnové politiky v průmyslově vyspělých zemích a v současnosti nabývají na důležitosti rozvojové země a tranzitivní ekonomiky. OOP umožňují centrálním bankám vstupovat do transakcí z vlastní iniciativy, to znamená být flexibilnější při volbě načasování a objemu peněžních transakcí. Kromě toho podporují neosobní obchodní vztahy s účastníky trhu a poskytují cestu z neefektivní přímé kontroly. Rozvoj nepřímých nástrojů měnové politiky je jedním z nich zdůrazňuje v průběhu vývoj ekonomiky Vzhledem k tomu, že jak trhy země dozrávají, přímé nástroje ztrácejí svou účinnost, protože trhy nakonec najdou způsoby, jak obejít omezení, zejména pokud jde o mezinárodní transakce.

Operace na volném trhu ovlivňují nabídku peněz a úvěrů svým dopadem na rezervní základ bankovního systému. Jako taktiku měnové politiky při správě bankovních rezerv lze OOP provádět jedním ze dvou způsobů: (1) aktivní: fixace objemu rezerv a volné určování ceny zdrojů (tj. úrokové sazby); nebo (2) pasivní: fixace úrokové sazby při změně výše rezerv. Průmyslové země s dobře rozvinutými peněžními trhy obvykle zaujímají pasivní přístup, i když v minulosti existovaly výjimky. Pasivní přístup se nyní stává také normou pro rozvíjející se trhy, které dosáhly určité úrovně rozvoje. Nicméně, podle názoru autora, v rozvojových zemích existují všechny důvody pro použití

pomocí aktivního přístupu. V takových zemích může být jedním z důvodů proaktivního přístupu nedostatek efektivního sekundárního nebo mezibankovního peněžního trhu – určeného k přenosu účinků měnové politiky. Dalším důvodem je, že proaktivní přístup umožňuje centrální bance určovat svou politiku transparentním a otevřeným způsobem. Aktivní přístup byl implementován v mnoha stabilizačních programech podporovaných MMF v rozvojových zemích.

ZAŘÍZENÍ PROVOZU NA OTEVŘENÉM TRHU

Během OOP centrální banka preferuje cenné papíry s nejvyšší likviditou a nejnižším úvěrovým rizikem. Likvidita cenných papírů je důležitým aspektem intervence z několika důvodů. Aby mohla centrální banka účinně provádět měnovou politiku, řídit aktiva a pasiva a plně fungovat jako věřitel poslední instance, musí centrální banka zajistit, aby deformace cen cenných papírů byly při provádění OOP co nejnižší. Veškeré cenné papíry aktivně obíhající na sekundárním trhu mají zpravidla dostatečnou likviditu. Z nich jsou pro měnové úřady nejvhodnější ty, podle kterých úvěrové riziko nevýznamné, tj. pravděpodobnost, že emitent nesplní své závazky, je extrémně malá. Vzhledem k oběma kritériím pro výběr cenných papírů se většina centrálních bank rozhodla pro vládní cenné papíry. V činnosti centrální banky plní několik funkcí najednou. Za prvé, cenné papíry se používají k řízení likvidity finančního systému. Za druhé, slouží jako zajištění, aby platební a zúčtovací systémy fungovaly hladce. Za třetí, zahraniční cenné papíry působí jako aktivum měnových orgánů, které kryje emisi národní měny.

Kromě čistě provozních úvah ovlivňuje výběr cenných papírů také stupeň rozvoje finančních trhů a nezávislost centrální banky. V mnoha zemích ještě není trh s cennými papíry dostatečně rozvinutý, aby umožnil efektivní provádění OOP. V řadě průmyslově vyspělých zemí se realizace programu na snížení veřejného dluhu nebo rozpočtového přebytku umožňuje obejít se bez půjček na dluhovém trhu. Podle statistik OECD objem cenných papírů na trhu

mág propuštěn průmyslové země(s výjimkou Japonska), klesl v letech 1995-1999 ze 45 na 40 % HDP. Za účelem vyřešení problému s nedostatkem prostředků OOP vydávají centrální banky vlastní papír. Nejrozšířenější jsou tyto typy závazků vydávaných měnovými orgány:

> dluhové certifikáty (Banka Nizozemska,

National Bank of Denmark, Bank of Spain,

Evropská centrální banka);

> finanční poukázky (Bank of England, švéd

Riksbank, Německá Bundesbank, Bank of Japan);

> dluhopisy (Bank of Korea, Central Bank

Chile, Bank of Russia).

Většina centrálních bank však odmítá vydávat vlastní cenné papíry z několika důvodů. Snaží se vyhnout fragmentaci trhu a podporují vládní cenné papíry jako měřítko pro účastníky finančního trhu. Centrální banky se tak izolují od nadměrných zásahů v oblasti finančního zprostředkování nikoli svými doklady, ale závazky fiskálních orgánů. Kromě toho měnové orgány minimalizují riziko, které může být uvaleno na soukromý sektor v podobě zkreslených cen finančních aktiv vyplývajících z výběru konkrétního aktiva jako předmětu veřejné investice.

Dalším důležitým aspektem výběru subjektů OOP je nezávislost centrální banky. Pokud jsou jako objekt intervence vybrány nevládní cenné papíry, může být centrální banka obviněna z neloajality a protekcionismu vůči některým emitentům. Aby se zabránilo takovým skandálům, omezují měnové orgány svůj výběr na státní papíry.

Tabulka 1 poskytuje komplexní přehled OOP subjektů centrální banky. Vládní cenné papíry použité při intervencích jsou uvedeny jako aktiva centrálních bank, zatímco vlastní cenné papíry jsou uvedeny jako pasiva. Akciové portfolio většiny centrálních bank se skládá z dluhových obligací zahraničních vlád a domácích fiskálních úřadů, nadnárodních agentur a finančních institucí. Všechny jsou aktivně obchodovány na trhu a mají vysoký úvěrový rating. Z pohledu OOP ovlivňují složení bilance centrálních bank dva faktory. Za prvé, otevřenost ekonomiky a její závislost na dynamice směnného kurzu národní měny vede k většímu podílu devizových rezerv v

Tabulka I

Struktura bilance předních centrálních bank zemí světa, %

Zdroj: Zelmer M. Monetary Operations and Central Bank Balances in a World of Limited Government Securities. Politický diskusní dokument MMF č. 7, 2001. - S. 6.

Centrální banka Čisté dluhové cenné papíry vydané Půjčka finančním Ostatním

půjčky zahraničních institucí

aktiva státní finanční instituce ostatní instituce repo lombardní úvěry

Rezervní banka 65 9 0 0 26 1 0

Austrálie

Bank of Canada 4 85 4 0 4 2 0

Národní banka 52 7 11 0 0 29 1

Evropská 39 10 1 1 47 0 2

centrální banka

Islandská centrální banka 23 5 4 0 64 3 1

Bank of Japan 4 60 0 12 19 1 4

Rezervní banka 3 50 0 0 47 0 0

Nový Zéland

Centrální banka 94 2 0 0 0 4 0

Norsko

Švédská Riksbank 66 13 0 0 21 0 0

Švýcarsko 75 1 1 2 21 0 0

národní banka

Bank of England 0 5 0 2 53 2 39

Federální rezervní systém USA 5 88 0 0 7 0 0

Centrální banka Hotovostní vklady Vlastní jiné

v oběhu finanční vláda jiné cenné čisté položky

instituce papírových institucí

Rezervní banka 47 1 27 1 0 24

Austrálie

Bank of Canada 96 5 0 1 0 -1

Národní banka 20 20 17 3 23 16

Evropská 43 30 6 0 0 21

centrální banka

Centrální banka 12 34 15 6 0 32

Island

Bank of Japan 60 6 23 0 5 6

Rezervní banka 46 1 42 1 0 9

Nový Zéland

Centrální banka 8 4 80 0 0 9

Norsko

Švédská Riksbank 45 2 0 0 0 53

Švýcarská 30 5 9 0 0 56

národní banka

Bank of England 78 6 1 13 0 2

Federální rezervní systém USA 95 3 1 0 0 1

aktiv a v důsledku toho k významnému podílu zahraničního dluhu v portfoliu centrálních bank. Nejvýraznější příklady poskytují měnové orgány Norska, Austrálie a Dánska. Za druhé, v závislosti na specifikách krátkodobého refinancování finančního systému je v aktivech měnových orgánů více úvěrů nebo cenných papírů. Zvláště-

O tom, zda dojde k regulaci, rozhoduje fungování platebních systémů, efektivita peněžního trhu a tradice refinancování finanční sektor prostřednictvím trhu cenných papírů nebo diskontního okna. V Dánsku, eurozóně a na Islandu se refinancování provádí prostřednictvím diskontního okna a v Japonsku, Kanadě a Spojených státech - prostřednictvím akciového trhu.

tabulka 2

Operace na volném trhu centrálních bank předních zemí světa

Zdroj: Zelmer M. Monetary Operations and Central Bank Balances in a World of Limited Government Securities. Politický diskusní dokument MMF č. 7, 2001. - S. 7.

Centrální banka Peno Přímá transakce Diskont směnek FX swap Lombardní úvěr Emise vlastních cenných papírů

Reserve Bank of Australia Ano Ne Ne Ano Ano Ne

Bank of Canada Ano Ano Ne Ne Ano Ne

Dánská národní banka Ne Ne Ne Ne Ano Ano

Evropská centrální banka Ano Ne Ne Ne Ano Ne

Islandská centrální banka Ano Ne Ne Ne Ano Ne

Bank of Japan Ano Ano Ano Ne Ano Ano

Reserve Bank of New Zealand Ano Ne Ne Ano Ano Ne

Norská centrální banka Ano Ne Ne Ne Ano Ne

Švédská Riksbank Ano Ne Ne Ne Ano Ne

Švýcarská národní banka Ano Ne Ne Ano Ano Ano Ne

Bank of England Ano Ano Ne Ne Ne Ne Ne

Americká centrální banka Ano Ano Ano Ne Ne Ne Ne

V tabulce. Tabulka 2 ukazuje hlavní OOP prováděné centrálními bankami rozvinutých zemí. Jak z něj vyplývá, většina centrálních bank místo přímých transakcí (přímých operací) raději využívá peno a zástavní úvěry. V obou případech finanční instituce zastavují finanční aktiva měnovým orgánům nebo k nim dočasně převádějí vlastnictví. Rozdíly mezi peno operacemi a půjčkami do zástavy jsou převážně právní spíše než ekonomické. Například v Evropském systému centrálních bank mohou být OOP definovány jako peno nebo zástavní půjčky v závislosti na právním postavení finanční instituce. Například v Německu jsou všechny OOP ve formě zástavy cenných papírů, zatímco ve Francii jsou stejné transakce označeny jako peno transakce.

Většina centrálních bank upřednostňuje použití vládních cenných papírů nebo státem zaručených závazků v peno operacích (tabulka 3). Měnové orgány zpravidla dávají přednost tomu, aby nevytvářely peno trh od nuly, ale uchýlily se k soukromému peno trhu, kde se již aktivně uzavírají transakce s vládními cennými papíry. Kromě vládních závazků používají centrální banky soukromý papír při operacích se zástavou a reeskontem. To částečně odráží skutečnost, že většina transakcí je pro jednoho

den. Pomocí ultrakrátkých půjček banky vyrovnávají nedostatek nebo přebytek finančních prostředků, když jsou na konci každého pracovního dne dokončeny zúčtování platebních systémů. Pro operace přes noc, kde jsou finanční rizika minimální, jsou docela vhodné spíše soukromé než vládní papíry.

Při všech transakcích, kdy banky zastavují cenné papíry měnovým orgánům, musí být výše zajištění vyšší než výše úvěru. Počáteční marže chrání centrální banku před nežádoucími změnami ceny zastaveného finanční aktivum. Aby se minimalizovaly možné nepříznivé dopady na měnové orgány, Další požadavky. Může se jednat o minimální externí úvěrový rating (Kanada a Japonsko) nebo minimální práh spolehlivosti stanovený podle vnitřní systém kreditní analýza centrální banka ( evropský systém centrální banky). V některých případech měnové orgány předem stanoví seznam cenných papírů vhodných jako zajištění (Švédsko, Velká Británie).

Ne všechny centrální banky se uchylují ke klasickým OOP cenných papírů. Měnové autority v otevřených ekonomikách jsou nuceny také působit Devizový trh. Například rezervní banky Austrálie a Nového Zélandu používají kromě tradičních i měnové swapy

Tabulka 3

Předměty operací na volném trhu centrálních bank předních zemí světa

Zdroj: Zelmer M. Monetary Operations and Central Bank Balances in a World of Limited Government Securities. Politický diskusní dokument MMF č. 7, 2001. - str. osm.

Centrální banka Státní cenné papíry Státní cenné papíry Hypoteční cenné papíry Finanční instituce Cenné papíry Průmysl Cenné papíry soukromého sektoru Zahraniční I Cenné papíry

Reserve Bank of Australia Ano Ano

Bank of Canada Ano

Evropská centrální banka Ano Ano Ano Ano Ano Ano

Islandská centrální banka Ano Ano

Bank of Japan Ano

Reserve Bank of New Zealand Ano

Švédská Riksbank Ano Ano Ano

Švýcarská národní banka Ano Ano Ano Ano

Bank of England Ano Ano Ano Ano

Americká centrální banka Ano Ano Ano

Lombardní půjčka |

Centrální banka Vládní cenné papíry Vládní agentury Cenné papíry Hypoteční cenné papíry Finanční instituce Cenné papíry Průmysl Cenné papíry soukromého sektoru Zahraniční cenné papíry

Bank of Canada Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ne

Dánská národní banka Ano Ano Ano Ne Ne Ne Ne

Evropská centrální banka Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ne

Islandská centrální banka Ano Ano Ne Ne Ne Ne Ne

Bank of Japan Ano Ano Ne Ne Ano Ano

Reserve Bank of New Zealand Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano

Švédská Riksbank Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano

Švýcarská národní banka Ano Ano Ano Ano Ano Ano Ano

Přímá dohoda

Vládní cenné papíry centrální banky. Cenné papíry vládních agentur Hypoteční cenné papíry Finanční instituce Cenné papíry Průmysl Cenné papíry soukromého sektoru Zahraniční cenné papíry

Bank of Canada Ne Ne Ne Ano Ne Ne

Bank of Japan Ano Ne Ne Ne Ne Ne Ne

Bank of England Ano Ano Ne Ano Ne Ne Ne

Americká centrální banka Ano Ano Ne Ne Ano Ne

nyh zajišťovací nástroje. V minulosti, kdy byla dostatečná nabídka měnových swapů, byly národní peněžní trhy stále nedostatečně rozvinuté a Swiss National Bank a Banka dostatečně rozvinuté a nabídka vládních cenných papírů byla pod Norskem.

VZTAH OPERACE NA VOLNÉM TRHU S OSTATNÍMI NÁSTROJI MĚNOVÉ POLITIKY

Aby se OOP staly nedílnou součástí národní měnové politiky, musí být vhodně přizpůsobeny ostatní měnové nástroje a transformována tržní infrastruktura. Zvažte, jak OOP souvisí s jinými měnovými nástroji. Pokud se mají OOP stát hlavním politickým nástrojem měnových autorit, měl by být ostatním měnovým nástrojům přikládán menší význam, zejména diskontnímu oknu, jehož prostřednictvím bankovní systém získává rezervy půjčováním si od centrální banky. Aby byly OOP účinné, musí být omezen přístup bank k úvěru centrální banky. Bez těchto omezení nelze OOP používat jako hlavní nástroj měnové politiky pro řízení likvidity finančního sektoru ekonomiky. Z tohoto důvodu musí být diskontní okno upraveno specifickým způsobem, aby byl přístup na trh s půjčkami poslední instance méně atraktivní, například prostřednictvím vysokých úrokových sazeb nebo restriktivních úvěrových směrnic. Některé země, jako je Německo, používají mechanismus dvojité sazby, který zahrnuje základní diskontní sazbu a sazbu penále, aby se zabránilo zneužívání úvěrů.

Zároveň je třeba uplatňovat limity slevových oken opatrně. Pokud je sankční sazba nastavena mnohem výše, než jsou aktuální podmínky na trhu, refinanční systém nebude schopen dostatečně rychle reagovat na náhlou poptávku po likviditě. Zásady krátkodobého refinancování, které umožňují omezený přístup k oknu, by měly umožnit postupné a hladké přizpůsobení podmínkám deficitu rezerv. Půjčky centrální banky lze například rozdělit na ultrakrátké úvěry, které eliminují nedostatek likvidity, a dlouhodobé strukturované úvěry prostřednictvím diskontního okna, které mimo jiné umožňují bankovní instituce v kritická situace získat potřebné finanční prostředky.

Kromě diskontního okna centrální banky tradičně používají povinné minimální rezervy jako prostředek měnové regulace. Povinné rezervy lze považovat buď za alternativu k OOP, nebo za nástroj ke zvýšení jejich efektivity z hlediska

niya cíle měnové regulace. Od té doby, co se používání OOP stalo všudypřítomným, centrální banky se uchýlily ke změně poměru rezerv mnohem méně. V mnoha zemích byly vyřazeny a v některých případech zcela odstraněny, protože povinné minimální rezervy snižují konkurenceschopnost bank vůči ostatním. finanční instituce.

K posouzení dopadu OOP na úrokové sazby a peněžní zásobu může být nezbytný minimální, nikoli však nulový požadavek na minimální rezervy. Zkušenosti některých zemí, jako je Spojené království, které se neuchýlily k povinným minimálním rezervám, naznačují, že nejsou nezbytně nutné. Na druhé straně finanční krize jako mexická krize na konci roku 1994 ukázaly, že povinné minimální rezervy jsou stále užitečné pro stabilizaci tržních podmínek. Dokonce i v USA s vysoce rozvinutým peněžním trhem zůstávají povinné minimální rezervy pro provozní vklady.

SPRÁVA STÁTNÍHO DLUHU

Je zřejmé, že vládní rozhodnutí v oblasti řízení dluhu a řízení rozvahy ovlivňují OOP. Někdy mohou operace usnadnit, jindy naopak ztížit. Ve všech zemích státní pokladna a centrální banka koordinují své aktivity, i když s různou intenzitou a úsilím. Ve většině případů konečné rozhodnutí o správě dluhu činí státní pokladna, přičemž jejím zástupcem je centrální banka. V oblastech, kde mají vládní operace přímý vliv na bankovní rezervy, má centrální banka velké slovo. Pracovní vztahy se mohou lišit v závislosti na tradicích a finanční historie zemí.

V každém případě budou OOP nejúčinnější tam, kde centrální banka kontroluje faktory, které ovlivňují rezervní základ bankovního systému. Aby bylo zachováno jasné oddělení mezi měnovým a fiskální politika je to žádoucí státní dluh, vydaný pro potřeby rozpočtu, byl prodán na trhu státní pokladnou, aby nedošlo ke konfliktu mezi řízením veřejného dluhu a potřebami měnové politiky. Takové uvolňování by mělo mít formu aukcí, které napomáhají rozvoji konkurenceschopnosti, deregulace tržní systém. Tím se také vyhnete

vliv na centrální banku ve smyslu podpory umístění cenných papírů na primárním trhu za předem stanovený kurz. Z pohledu OOP je zvláště důležité, aby centrální banka ovlivňovala, ne-li kontrolovala, provozní bilanci státní pokladny, jejíž výkyvy ovlivňují nabídku bankovních rezerv.

Je velmi neobvyklé, že centrální banka má diskreční pravomoc regulovat vládní vklady, ale existuje řada takových příkladů po celém světě. Bank of Canada má například právo převádět mezi sebou vládní vklady vlastní bilance a rozvahy komerčních bank. Pro malajskou Bank Negara jsou tradičním nástrojem měnové politiky aukce vládních vkladů. Německá Bundesbanka má právo „vetovat“ rozhodnutí vlády o umístění vkladů mimo její rozvahu.

Obecně platí, že OOP budou efektivně fungovat, když se vláda podřídí a veřejnost věří v jasné oddělení mezi řízením dluhu a operacemi měnové politiky. V praxi to obvykle znamená dohodu, která neutralizuje měnový efekt bilance státní pokladny nebo deleguje její řízení na centrální banku. Prakticky ve všech zemích jsou rozhodnutí o správě dluhu přijímána prostřednictvím centrální banky, a to jak formálně, tak neformálně.

ZAVEDENÍ OPERACÍ NA OTEVŘENÉM TRHU V ROZVOJOVÝCH ZEMÍCH

Jak rosteš národní ekonomika, finanční trhy se rozšiřují a prohlubují. Jejich tvorba zpravidla aktivně potřebuje vedení vlády a měnových orgánů. Vývoj nástrojů měnové politiky na volném trhu, spojený s rozvojem finančního trhu, probíhá zpravidla ve dvou fázích. Za prvé prostřednictvím aukcí nových emisí cenných papírů na primárním trhu dochází k posunu od přímé kontroly k využívání OOP, ve druhé fázi s rozvojem sekundárních trhů dochází k úplnému přechodu na flexibilní dvoustranné obchody s obchodovatelnými cenných papírů na sekundárním trhu.

Ideální podmínky pro efektivní implementaci OOP existují pouze v několika rozvojových zemích a tranzitivních ekonomikách. OOP toho či onoho druhu však mohou a měly by být prováděny na trzích, které ještě nejsou plně připraveny a jsou v procesu transformace. V takových případech musí být OOP

se liší velikostí nebo používáním spíše mimo období než pravidelně. Účast centrální banky na utváření finančního systému by na jedné straně měla urychlit vývoj trhu a na druhé straně by neměla vystavovat svou bilanci rizikům, která mohou snížit důvěru v měnové autority. . Centrální banka může ve svých intervencích uspět, pokud jsou trhy přesvědčeny, že její portfolio aktiv je vysoce likvidní a bez rizika.

Nejvhodnější trhy pro OOP v rozvojových zemích jsou obvykle ty, které obchodují s krátkodobými instrumenty. Dobře rozvinuté trhy se vyznačují velkými a trvalými objemy obchodování, které zahrnují různé subjekty, včetně vlády, finančních institucí a dalších podnikatelských subjektů. Tři sektory představují nejlepší příležitosti pro efektivní OOP. Jedná se o trhy s cennými papíry vládních institucí a centrálních bank, mezibankovní dluhový trh a krátkodobé nástroje emitované finančními institucemi a jinými společnostmi, včetně obchodních a finančních směnek, jakož i bankovních depozitních certifikátů. S ohledem na schopnost vlády manipulovat s fiskální politikou a v případě potřeby rychle zvýšit její příjmy, státní trh Cenné papíry jsou obecně považovány za nejpříznivější prostředí pro OOP v rozvojových zemích. Nestabilní politické a ekonomické podmínky však mohou znemožnit normální fungování vládního dluhového trhu. Pro efektivní implementaci OOP je zásadní, aby vláda přísně dodržovala splátky úroků z dluhu a také splácení dluhu. Trh státních cenných papírů může upadnout do kolapsu nejen kvůli odmítání plnit smluvní závazky, ale také kvůli proinflační politice měnových autorit, která vede k útěku investorů z trhu.

Méně vhodný je pro OOP krátkodobý soukromý dluh, včetně mezibankovních závazků. V rozvojových zemích se vyznačuje specifickými úvěrovými riziky. Kromě toho používání soukromých cenných papírů jako předmětu intervence nutí centrální banku k obtížným rozhodnutím při provádění měnové politiky. Pokud centrální banka skoupí soukromý dluh, komerční struktury může chtít vydávat rizikovější cenné papíry. A pokud je centrální banka náhle odmítne koupit, hráči mohou

zcela odvrátit od takových cenných papírů, které vyvolají krizi na peněžním trhu. Jedním z řešení tohoto problému je, že měnové orgány omezí své operace na cenné papíry, které mají maximální úvěrový rating stanovený nezávislým subjektem ratingová agentura. S nízkým nebo rychle klesajícím státním dluhem může centrální banka zjistit, že nemá jinou možnost, než přejít na soukromé nástroje peněžního trhu. V takovém případě jsou transakce s nástroji komerčních bank nebo mezibankovními závazky z hlediska úvěrového rizika mnohem méně problematické než transakce s jinými soukromými nástroji. Pokud trh státního dluhu ještě nedosáhl požadovaného objemu, může centrální banka ovlivňovat bankovní systém prostřednictvím specializovaných emisí vládních dluhopisů určených pouze pro účely měnové politiky.

Centrální banka může rovněž podporovat rozvoj trhu zavedením provozních zásad nebo kodexů pro své protistrany. V první řadě je potřeba vyzdvihnout okruh obchodních partnerů. Kritériem pro jednání s centrální bankou může být členství ve skupině dealerů. Mnoho zemí provádí OOP prostřednictvím primárních dealerů, kteří mají povinnost nabízet a žádat kotace cenných papírů, když centrální banka vstoupí na trh a během státních aukcí. Primární dealerské systémy zavedly například Brazílie, Česká republika, Indie, Malajsie, Filipíny, Polsko a Rusko (do roku 1998). Aby mohli obchodníci vykonávat své funkce efektivněji, musí vyhledávat maloobchodní zákazníky, a tak pomáhat rozvíjet širší a likvidnější trh.

V malých zemích je vytvoření systému primárních dealerů, kde může být počet účastníků nedostatečný, problematické a často nepraktické. Když se však trh stane dostatečně velkým, existuje mnoho předpokladů pro omezení operací skupiny obchodníků, například prostřednictvím požadavku na minimální úroveň spravedlnost. Aby se předešlo nařčení z upřednostňování, skupina prodejců může být dostatečně velká. Založením skupiny dealerů bude centrální banka těžit z toho, že bude podporovat dealery, aby uplatňovali nejlepší standardy tvorby trhu, jako je např. minimální velikost transakce pro transakce za kótované ceny.

Jak již bylo zmíněno, k provádění efektivních OOP potřebuje jak centrální banka, tak vláda rozvinutou infrastrukturu pro trh státních cenných papírů. Měl by mít dostatečnou transparentnost pro širokou účast různých kategorií hráčů v něm a také minimální rizika protistrany. K dosažení této kvality trhu potřebuje centrální banka vytvořit standardy pro aktivity svých účastníků. K tomu bude přirozeně potřebovat pozorovat trh prostřednictvím sběru statistik a zveřejňování souhrnných informací o trhu. Centrální banka se samozřejmě obejde i bez další funkce pokud se uchýlí k přímé regulaci a povinnému dozoru nad trhem. Takové kroky ho ale donutí navyšovat kádr, jít cestou byrokracie a v konečném důsledku i ztráty efektivity a důvěryhodnosti. Řešení problému spočívá v jasném oddělení pravomocí a odpovědností týkajících se operací měnové politiky (odpovědnost měnových orgánů) a regulačních operací (odpovědnost některého jiného orgánu nebo v případě centrální banky oddělení odděleného od oddělení OOP ).

STIMULACE VÝVOJE TRŽNÍ ARCHITEKTURY

Každá centrální banka raději pracuje dál efektivní trh, kde obchodování probíhá nepřetržitě a kde je rychlost reakce trhu vysoká. Měnové orgány mohou podniknout určité kroky k rozvoji mezibankovního trhu, vytvářet nástroje trhu a obchodní infrastrukturu, poskytovat prostředky financování, stanovovat kritéria obchodování, shromažďovat a šířit statistiky a podporovat bezpečný platební a zúčtovací mechanismus.

Centrální banka je centrem pro sběr a distribuci tržních statistik. Proces shromažďování dat, včetně každodenních podrobností o pozicích, objemu a financování podle typu emise, by měl začít na začátku vývoje trhu. Statistiky poskytují základ pro pozorování. Později, když je počet účastníků tak velký, že nelze zveřejnit údaje o jednotlivé společnosti nebo bance, musí centrální banka zveřejnit souhrnné údaje o tržní aktivitě. Zveřejnění je nutné odložit s dostatečným zpožděním, např. týden resp

měsíc, v závislosti na nástroji, aby nedošlo k přehnané reakci trhu.

Centrální banka by také měla v rané fázi vývoje trhu převzít iniciativu k zavedení platebních a dodacích standardů. Žádný trh nefunguje bez záruky, že cenné papíry budou dodány včas a zaplaceny, jak bylo dohodnuto. Zatímco rychlost a spolehlivost clearingových a platebních systémů zjevně závisí na technologických možnostech trhu a institucionálních uspořádáních, centrální banka může hrát velkou roli v podněcování těchto efektů pomocí pákového efektu věřitele poslední instance. Na úvod může také spolupracovat s ministerstvem financí moderní technologie na trhu s vládními cennými papíry, jako je účetní systém, který zaznamenává vlastnictví na zabezpečeném účtu a umožňuje současné doručení versus platby prostřednictvím depozitních účtů centrální banky. Měnové orgány by měly zajistit, že clearingové instituce obdrží potřebné úvěrové linky od bank v době odmítnutí doručení a platby.

Mezibankovní trh je zvláště důležitý pro měnovou politiku, protože pomáhá určit vhodné načasování a objem OOP. Mnoho zemí přizpůsobuje své nástroje měnové politiky speciálně mezibankovnímu trhu. Centrální banka spolu s ministerstvem financí by se měla ujmout vedení při podpoře tržních postupů na mezibankovním trhu, které podporují konkurenční obchod. Může se jednat například o zavedení počítačových systémů pro anonymní obchodování s cennými papíry. V zájmu podpory transparentnosti trhu by orgány měly rovněž odrazovat od obchodu mimo organizované trhy. Ministerstvo financí se musí zvláště zajímat o konkurenční obchodování, vzhledem k tomu, že břemeno státního dluhu by se časem mělo snižovat, jak se státní cenné papíry stávají likvidnějšími.

ZÁVĚREČNÉ POZNÁMKY

Deregulace finančních trhů činí administrativní kontrolu nad bankovním systémem neúčinnou. Mezinárodní zkušenosti v této oblasti ukazují, že v kontextu globalizace nemají země jinou možnost, než zahájit přechod k nepřímé regulaci. Země, kde centrální banka protahuje přechod trhu, následně čelí selhání.

lamy při dosahování cílů měnové politiky. Na druhou stranu, jak ukazuje krizová zkušenost jihovýchodní Asie z konce 90. let, použití tržních nástrojů vůbec nezaručuje úspěch měnové politiky. Přítomnost arzenálu nepřímých nástrojů je nutnou, nikoli však postačující podmínkou pro vysokou efektivitu měnových autorit.

Většina rozvojových zemí a zemí s transformující se ekonomikou začala ve spojení s OOP uplatňovat povinné minimální rezervy. Omezily také přístup ke slevovému oknu, které nicméně zůstalo otevřené jako „bezpečnostní ventil“ pro bankovní sektor. Zároveň pro většinu rozvíjejících se trhů a tranzitivních ekonomik náchylných ke krizím likvidity a náhlým odlivům kapitálu může být z hlediska účinnosti optimální volbou spojení všech nástrojů měnové politiky bez spoléhání se na některý z nich. Transformace trhu při vývoji OOP obvykle probíhá ve dvou fázích: organizace primárního trhu a poté vývoj sekundárního trhu.

Pro centrální banku je obtížné urychlit rozvoj finančního trhu pouze prostřednictvím OOP, protože riskuje ovládnutí trhu a vytěsnění soukromých půjček veřejnými. Peno a reverzní peno transakce jsou nejúčinnějšími nástroji pro podporu rozvoje trhu v rané fázi. Centrální banka by přitom měla aktivně přispívat k vytvoření plnohodnotného mezibankovního trhu, který bude v budoucnu sloužit jako signalizační funkce pro měnovou politiku. Pokud se však centrální banka příliš spoléhá na transakce se soukromými papíry, vystavuje se úvěrovému a likviditnímu riziku. Při neexistenci normálního trhu pro státní cenné papíry lze jako alternativní možnost pro předměty intervence považovat použití vlastních emisí nebo speciálních emisí státní pokladny centrální bankou, které jsou striktně určeny pro účely měnové politiky.

(Publikace byla zpracována na základě materiálů Mezinárodního měnového fondu)

Obvykle nám vadí rostoucí ceny a znehodnocující se rubl, kritizujeme nečinnost nebo neúspěšné kroky vlády.

Ale přiznejme si, že široké masy nejsou obeznámeny se skutečnými pákami vlivu na ekonomickou situaci, kterými vláda disponuje.

Operace na volném trhu jsou pro regulátor nejdůležitějším, doslova týdenním způsobem, jak kontrolovat peněžní zásobu.

Když je v oběhu nadbytečné množství peněz, je třeba je omezit a odstranit. A pak centrální banka prodává vládní cenné papíry bankám a dalším kupujícím. Žádoucího efektu snížení objemu peněz je dosaženo snížením rezerv bank.

Přečtěte si více o tomto mechanismu v článku.

Nástroje měnové politiky vlády

Hlavním cílem měnové politiky vlády a centrální banky je využít změn peněžní zásoby k dosažení stabilizace národní produkce, plné zaměstnanosti a mírné inflace. Objem peněžní zásoby v zemi je řízen regulací výše přebytečných rezerv tvořených komerčními bankami.

Konkrétní metody, kterými centrální banka působí na přebytečné rezervy, si zaslouží samostatnou pozornost. Nejprve je jmenujme:

1. změna normy rezerv;
2. změna diskontní sazby;
3. operace na volném trhu.

Změna sazby povinných minimálních rezerv

Změnou povinného poměru rezerv má centrální banka významný dopad na schopnost bank vytvářet nové peníze prostřednictvím půjček:

• Zvýšení normy RR snižuje bankovní multiplikátor, přebytečné rezervy bankovního systému a následně i možnost zvýšení peněžní zásoby. Takové kroky centrální banky jsou kvalifikovány jako restriktivní (omezující) měnová politika.
• Pokud centrální banka naopak sníží povinné rezervy, přebytečné rezervy bank se zvýší. Budou moci poskytovat půjčky ve velkém, a proto se zvýší peněžní zásoba. Taková politika se nazývá expanzivní (stimulující).

Změna RR je mocná zbraň (z velké části díky kumulativnímu efektu bankovního multiplikátoru), a proto se k ní uchýlí jen zřídka. Nestabilita RR by znamenala nepředvídatelnost úvěrových zdrojů, což je pro peněžní trh vysoce nežádoucí.

Změna diskontní sazby

Diskontní sazba je procento, za které centrální banka půjčuje komerčním bankám. Obvykle slouží jako „poslední prostředek“ proti úpadku, když již byly vyzkoušeny jiné způsoby pomoci. Při obdržení úvěru vystaví komerční banka vlastní směnku ručenou dodatečné zabezpečení: vládní krátkodobé dluhopisy a komerční směnky.

1. Centrální banka snížením diskontní sazby vybízí komerční banky, aby se na ni obrátily o pomoc, ale nedovoluje jim zneužít „levné“ půjčky.

Úvěry jsou poskytovány pouze na základě odborné analýzy, kdy banka skutečně potřebuje pomoc. Zavedením kontroly nad činností „potřebné“ banky se centrální banka snaží pochopit příčiny svých potíží. Vydávání takových úvěrů je často doprovázeno jmenováním nové prozatímní správy banky centrální bankou.

2. Zvýšením diskontní sazby se centrální banka snaží snížit zájem komerčních bank o své půjčky a tím omezit nabídku peněz na trhu.

Vzhledem k tomu, že objemy úvěrů, které může centrální banka poskytnout komerčním bankám, jsou relativně malé, nehrají změny diskontní sazby při tvorbě peněžní zásoby vážnou roli.

Operace na volném trhu

Toto je nejdůležitější, doslova týdenní, metoda kontroly peněžní zásoby. Operacemi na volném trhu se rozumí nákup a prodej státních cenných papírů (dluhopisů, směnek) centrální bankou komerčním bankám a veřejnosti. Vládní krátkodobé cenné papíry jsou uváděny do oběhu centrální bankou, aby pokryly tuto část veřejné výdaje která není pokryta daněmi.

Je důležité poznamenat, že počáteční umístění nových dluhopisů, směnek v týdenních aukcích není operací na volném trhu. Za otevřený je považován pouze sekundární trh pokladničních poukázek.

Uvažujme, jak konkrétně nákup a prodej státních cenných papírů ovlivňuje přebytečné rezervy komerčních bank a tím i peněžní zásobu. Nákupem pokladničních poukázek od komerčních bank tak centrální banka zvyšuje jejich přebytečné rezervy (ER). Působení bankovního multiplikátoru dává kumulativní efekt růstu peněžní zásoby: М3 = ER.

Stejný efekt funguje i v opačném směru, kdy centrální banka prodává své státní cenné papíry. To znamená, že snížení peněžní zásoby je významnější než snížení přebytečných rezerv. Ke stejným konečným výsledkům dochází v případě, kdy partnerem centrální banky při operacích se státními cennými papíry je obyvatelstvo a firmy (OGSS, OFZ atd.).

Jediný rozdíl je v tom, že prodejem nebo nákupem státních cenných papírů centrální bance mění obyvatelstvo a firmy své běžné (vypořádací) účty v komerčních bankách. Zohlednění závazků centrální banky přijatých od obyvatelstva umožňuje komerčním bankám, stejně jako v prvním případě, zvýšit své přebytečné rezervy.

Operace na volném trhu rychle a efektivně ovlivňují peněžní zásobu. Co ale přiměje firmy komerčních bank a veřejnost zapojit se do těchto transakcí s centrální bankou? Na tuto otázku není těžké odpovědět, pokud si uvědomíme, že tržní hodnota cenných papírů a skutečné procento výnosů z nich jsou nepřímo úměrné.

Když se centrální banka rozhodne nakoupit vládní cenné papíry, zvýší to agregátní poptávku po nich.

Jejich tržní hodnota roste, procento příjmu klesá a pro držitele cenných papírů je výhodné je prodat. Naopak prodejem pokladničních poukázek centrální banka zvyšuje jejich nabídku na trhu, a tím snižuje jejich tržní hodnotu. Ale ziskovost se zvyšuje. Cenné papíry bude výhodné koupit.

Kromě výše uvedených nástrojů existuje řada metod, jak ovlivňovat federální vládu na peněžní zásobu:

• Za prvé, při nákupu cenných papírů může být zákonem stanovena marže. Například při jejich nákupu je nutné zaplatit alespoň 50 % nákladů okamžitě, a to z vlastních, nikoli vypůjčených prostředků. Toto opatření je namířeno proti přílišným spekulacím s cennými papíry, které mohou způsobit kolaps akciového trhu a ekonomický chaos;
• zadruhé mohou být zavedena určitá omezení spotřebitelského úvěru.

Zdroj: "de.ifmo.ru"

Operace na volném trhu jsou operace centrální banky pro nákup a prodej vládních cenných papírů

Otevřený trh je operace centrální banky pro nákup a prodej vládních cenných papírů na sekundárním trhu:

1. Nákupy na volném trhu hradí centrální banka navýšením rezervního účtu banky prodávajícího. Celkové peněžní rezervy bankovního systému se zvyšují, což následně vede ke zvýšení peněžní zásoby.
2. Prodej cenných papírů na volném trhu centrální bankou bude mít opačný efekt: celkové rezervy bank se sníží a za jinak stejných podmínek se sníží peněžní zásoba.

Vzhledem k tomu, že centrální banka je největším obchodníkem na volném trhu, nárůst objemu nákupních a prodejních transakcí povede ke změně ceny a výnosu cenných papírů. Centrální banka tedy může takto ovlivňovat úrokové sazby. Tohle je nejvíc nejlepší nástroj Jeho účinnost však snižuje skutečnost, že očekávání účastníků trhu nejsou zcela předvídatelná.

Výhody této metody:

• Centrální banka může kontrolovat objem transakcí;
• transakce jsou poměrně přesné, je možné měnit bankovní rezervy o libovolnou částku;
• transakce jsou vratné, protože jakoukoli chybu lze opravit zpětnou transakcí;
• trh je likvidní a rychlost transakcí je vysoká a nezávisí na administrativních průtahech.

Na otevřeném trhu centrální banky používají dva hlavní typy operací:

1. přímé transakce - nákup a prodej cenných papírů s okamžitým dodáním. Úrokové sazby jsou stanoveny v aukci. Kupující se stává vlastníkem cenných papírů, které nemají datum splatnosti;
2. repo obchody jsou prováděny za podmínek smlouvy o zpětném odkupu. Takové transakce jsou pohodlné, protože podmínky splácení se mohou lišit.

Podle typu operací na volném trhu se dělí na:

• dynamické operace – zaměřené na změnu úrovně bankovních rezerv a měnové báze. Jsou trvalé povahy a při jejich realizaci se využívají přímé transakce;
• ochranné operace se provádějí za účelem úpravy rezerv v případě jejich neočekávaných odchylek od dané úrovně, tj. jsou zaměřeny na udržení stability finančního systému a bankovních rezerv. Pro takové transakce se používají repo transakce.

Využití operací na volném trhu závisí na úrovni rozvoje, institucionálním prostředí a stupni likvidity trhu státních cenných papírů.

Jako obdobu operací na volném trhu využívá Ruská banka také devizové intervence.

Devizová intervence - nákup a prodej cizí měny na domácím trhu za účelem zvýšení nebo sterilizace peněžní zásoby. Ovlivňují směnný kurz rublu vůči dolaru.

Prodej dolarů centrální bankou povede ke zvýšení směnného kurzu rublu, nákupu - k jeho pádu.

Pokud centrální banka provádí devizové intervence ke korekci krátkodobých výkyvů směnný kurz, pak ztrácí kontrolu nad bankovními rezervami a tím i nad peněžní zásobou.

Bank of Russia plánuje kromě toho devizové intervence použijte flexibilnější nástroj – měnové swapy.

Měnové swapy- jedná se o operace nákupu a prodeje měny za podmínek okamžité dodávky se současným zpětným chodem naléhavá dohoda. Umožňují upravit úroveň likvidity devizového trhu, aniž by vytvářely další tlak na směnný kurz rublu.

Zdroj: aup.ru

Nepřímé metody měnové politiky

Operace centrální banky na volném trhu jsou v současnosti hlavním nástrojem světové hospodářské praxe v rámci aplikovaných nepřímých metod měnové politiky.

Centrální banka na své náklady na volném trhu prodává nebo nakupuje vysoce likvidní cenné papíry za předem stanovený kurz, včetně státních cenných papírů, které tvoří domácí dluh země. Tento nástroj je považován za nejflexibilnější nástroj pro regulaci úvěrových investic a likvidity komerčních bank.

Charakteristickým rysem operací na volném trhu je, že centrální banka může uplatňovat tržní vliv na množství volných zdrojů dostupných komerčním bankám, což stimuluje buď snížení, nebo expanzi úvěrových investic v ekonomice, a současně ovlivňuje likviditu bank, resp. nebo ji zvýšit.

Tento vliv se uskutečňuje změnou ceny nákupu od komerčních bank nebo jejich prodejem cenných papírů na volném trhu centrální bankou.

Hlavní cenné papíry obchodované na volném trhu jsou nejlikvidnější cenné papíry, které jsou aktivně obchodovány na sekundárním trhu, jejichž riziko je extrémně nízké.

Tyto cenné papíry jsou různé závazky vydávané úřady:

1. dluhové certifikáty (Nizozemská banka, Španělská banka, Evropská centrální banka);
2. finanční poukázky (Bank of England, German Bundesbank, Bank of Japan);
3. dluhopisy (Bank of Korea, Central Bank of Chile, Bank of Russia).

Výběr cenných papírů závisí na stupni rozvoje finančního trhu a nezávislosti centrální banky, její schopnosti provádět obchody nejen se státními cennými papíry, ale i s cennými papíry jiných emitentů.

Vliv centrální banky na peněžní a kapitálový trh spočívá v tom, že změnou úrokových sazeb na volném trhu banka vytváří příznivé podmínky pro úvěrové instituce pro nákup nebo prodej státních cenných papírů za účelem zvýšení jejich likvidity.

Operace na volném trhu provádí centrální banka, obvykle ve spolupráci se skupinou velkých bank a dalších finančních a úvěrových institucí. Operace na volném trhu jsou více přizpůsobeny krátkodobým výkyvům trhu než účetní zásady.

Na otevřeném trhu centrální banky používají dva hlavní typy transakcí – přímé transakce a dohody o zpětném odkupu:

• Přímými transakcemi se rozumí nákup a prodej cenných papírů s okamžitým dodáním. Kupující se stává bezpodmínečným vlastníkem cenných papírů. Takové transakce nemají datum splatnosti. Úrokové sazby jsou stanoveny v aukci.
• REPO obchody jsou prováděny na základě smlouvy o zpětném odkupu. Přímými REPO obchody se rozumí nákup cenných papírů centrální bankou s povinností dealera je po určité době odkoupit.

Při uzavírání reverzních REPO obchodů, případně párových (někdy se jim také říká neshody), centrální banka prodává cenné papíry a přebírá povinnost je po určité době od dealera odkoupit. Takové transakce jsou pohodlné, protože podmínky splácení se mohou lišit.

Podle typů operací na volném trhu se dělí na dynamické a ochranné:

1. Dynamické operace na volném trhu jsou zaměřeny na změnu úrovně bankovních rezerv a měnové báze. Mají trvalý charakter a při jejich realizaci se využívají přímé transakce.
2. Ochranné operace jsou prováděny za účelem úpravy rezerv v případě jejich neočekávaných odchylek od dané úrovně, tj. jsou zaměřeny na udržení stability finančního systému a bankovních rezerv. Pro takové transakce se používají REPO transakce.

Banka Ruska široce využívala REPO transakce od roku 1996 do finanční krize 1998. Předmětem obchodů byly vládní krátkodobé dluhopisy (GKO) a federální úvěrové dluhopisy (OFZ).

Podmínkou pro uzavření přímého repo obchodu byla krátká pozice dealera při uzavření přímého repo obchodu, krátká pozice dealera podle výsledků obchodování v rámci limitu zřízený bankou Rusko. To znamená, že transakce byly uzavřeny pouze tehdy, když závazky dealera přesáhly částku předem vloženou obchodní systém Peníze.

Po krizi banka Ruska umožnila mezidealerské REPO - uzavírání REPO obchodů s GKO - OFZ mezi dealery, kteří splňují určitá kritéria. Předpokládalo se, že to umožní Bank of Russia snížit objem problém s penězi rychlejším přerozdělováním bankovních rezerv.

Využití operací na volném trhu jako nástroje měnové politiky závisí na úrovni rozvoje, institucionálním prostředí a stupni likvidity trhu státních cenných papírů. Po finanční krizi v roce 1998 Banka Ruska takovou příležitost neměla.

Operaci brzdí absence v portfoliu Centrální banky Ruské federace vládní papíry v poptávce. Jejich obnovení bude záviset na rozhodnutí vlády Ruské federace o přeregistraci dostatečné části portfolia do cenných papírů s tržními charakteristikami.

Dnes Banka Ruska provádí operace pouze s federálními dluhopisy. Důvodem je skutečnost, že až donedávna nebyl trh cenných papírů jednotlivých subjektů Ruské federace rozvinut v požadované míře. Malé objemy a nízká likvidita těchto cenných papírů zároveň neumožňovaly jejich použití jako podkladového nástroje pro operace.

Stále častěji se začala diskutovat otázka využití dluhopisů subjektů federace jako podkladového aktiva pro provádění operací na volném trhu. Je třeba poznamenat, že rozhodnutí Banky Ruska přiznat to či ono aktivum nebo závazek, toho či onoho emitenta pro použití v bankovních operacích, by nemělo být spojeno s konkrétním emitentem nebo konkrétním aktivem.

V poslední době se některým firemním emitentům podařilo získat státní záruky za své závazky od některých zakládajících subjektů Ruské federace. Tito emitenti se obracejí na Centrální banku Ruské federace se žádostí o zařazení jejich aktiv do seznamu cenných papírů pro provádění operací Ruské banky na volném trhu.

Zařazení aktiva podnikového emitenta na seznam cenných papírů přijatých Ruskou bankou jako kolaterál skutečně přináší zpočátku kladný výsledek. Cenné papíry emitenta jsou zařazeny na Lombardský seznam Centrální banky Ruské federace - seznam cenných papírů, které jsou přijímány jako zajištění pro REPO obchody.

To může způsobit zvýšení atraktivity těchto cenných papírů, zvýšení aktivity obchodování s nimi. Centrální banka Ruské federace se však nezavazuje držet tyto cenné papíry na Lombardském seznamu neomezeně dlouho. Při sebemenší nepříznivé změně okolností finanční pozice emitenta Banka Ruska vylučuje takové cenné papíry z lombardních seznamů, což narušuje stabilitu trhu s cennými papíry.

Aby se takové situaci na trhu cenných papírů vyhnul, rozhodl se nezařazovat do svých operací dluhopisy jednotlivých emitentů. Navíc nemá možnost sledovat finanční situaci každého emitenta, aby zjistil, zda je vhodné ponechat jeho dluhopisy na lombardním seznamu.

Specifika regulace ruského akciového trhu jsou taková, že Centrální banka Ruské federace může provádět operace na akciovém trhu pouze v sektoru vládních cenných papírů Moskevského mezibankovního centra. Jakékoli jiné transakce s emisními cennými papíry způsobují problémy při získávání licence profesionálního účastníka burzy.

K udržení likvidity trhu státních cenných papírů používá Ruská banka „REPO operace“.

Ruská banka může poskytnout finanční prostředky primárnímu dealerovi na trhu cenných papírů k uzavření krátké otevřené pozice (tj. když jsou závazky větší než pohledávky) výměnou za státní cenné papíry. Dealer se zavazuje po určité době odkoupit stejné cenné papíry, ale za jinou cenu. Doba trvání REPO transakce je pevná a činí 2 dny.

REPO trh je poměrně účinným krátkodobým nástrojem měnové politiky Banky Ruska a jedním z nepřímých nástrojů pro udržení likvidity trhu státních cenných papírů.

Zdroj: "eclib.net"

Operace na otevřeném trhu

Operace na volném trhu (Open Market Operations) jsou vkladové a úvěrové operace repo operace nákupu a prodeje aktiv (cenných papírů nebo měn).

Operace na volném trhu jsou prováděny převážně s využitím státních cenných papírů.

Operace na volném trhu jsou peněžní transakce, částky v zemích s aktivním úroková politika operační základ pro měnovou politiku centrální banky země.

Jejich použití spolu s mechanismem povinných minimálních rezerv a trvalými jednodenními vkladovými a úvěrovými operacemi umožňuje efektivně regulovat měnový trh a provádět měnovou politiku.

Operace na volném trhu jsou rozděleny do následujících typů:

• pravidelný;
• refinanční nebo depozitní operace na delší období (obvykle 3 měsíce, méně často - 6, 9, 12 měsíců);
• seřizovací operace;
• strukturální operace.

Pravidelné operace na volném trhu jsou nejčastější operace centrálních bank. Konají se pravidelně na základě přesně stanoveného harmonogramu. Nejčastěji se jedná o depozitní nebo úvěrové operace na volném trhu se 7 nebo 14denní lhůtou.

Pravidelné operace na volném trhu jsou operačním základem měnové politiky centrální banky a používají se k regulaci úrokových sazeb, řízení likvidity trhu a odrážení stavu měnové politiky.

Pravidelné operace na volném trhu zajišťují hlavní objem refinancování bank v podmínkách nedostatečné likvidity nebo sterilizace likvidity bank v podmínkách její nadměrné úrovně. Úroková sazba pro běžné operace na volném trhu je uznávána jako základní sazba centrální banky a je měřítkem hodnoty peněz pro subjekty peněžního trhu.

Refinanční nebo depozitní operace na delší období (obvykle 3 měsíce, méně často - 6, 9, 12 měsíců) jsou prováděny za tržní sazby podle standardního výběrového řízení na splátky s měsíční pravidelností.

Úpravné transakce jsou určeny k rychlé nápravě neočekávaných výkyvů likvidity na trhu s cílem vyrovnat dopad na úrokové sazby.

Nemají standardizované podmínky a pravidelnost a provádějí se převážně ve formě reverzních obchodů, méně často mohou mít podobu přímých transakcí, měnových swapů a získávání termínovaných vkladů prostřednictvím rychlých výběrových řízení nebo dvoustranných postupů.

Strukturální obchody jsou prováděny z podnětu centrální banky pro strukturální regulaci finančního trhu prostřednictvím vydávání dluhových certifikátů, reverzních a přímých obchodů na pravidelném nebo nepravidelném základě.

Zdroj: "discovered.com.ua"

Co jsou operace na volném trhu

Operace na volném trhu jsou druhem transakcí prováděných výhradně na oficiální úrovni pouze centrální bankou určitého státu.

Operace na volném trhu (OMO) se skládají z jakéhokoli nákupu a prodeje vládních cenných papírů a někdy i komerčních cenných papírů orgánem centrální banky za účelem průběžné regulace peněžní zásoby a úvěrových podmínek.

Operace na volném trhu lze také použít ke stabilizaci ceny státních cenných papírů, což je cíl, který je v rozporu s dočasnou úvěrovou politikou centrální banky.

Když centrální banka nakoupí cenné papíry na volném trhu, efektem bude navýšení rezerv komerčních bank, na jejichž základě mohou rozšiřovat své úvěry a investice.

Zvýšit hodnotu státních cenných papírů, což se rovná poklesu úrokových sazeb a snížit úrokové sazby, obvykle tak podpořit investice do podnikání. Transakce na volném trhu se obvykle provádějí v krátkodobých vládních cenných papírech (ve Spojených státech často státních pokladničních poukázkách).

Pozorovatelé se neshodnou na moudrosti takové politiky. Zastánci se domnívají, že obchodování s krátkodobými i dlouhodobými cennými papíry naruší strukturu úrokových sazeb a tím i alokaci úvěrů.

Odpůrci se domnívají, že by to bylo docela vhodné, protože úrokové sazby u dlouhodobých cenných papírů mají přímější dopad na dlouhodobý trend investiční činnost, která je zodpovědná za výkyvy v zaměstnání a příjmech.

Federální rezervní systém

Operace na volném trhu jsou nejflexibilnějším a nejpoužívanějším prostředkem Federálního rezervního systému (FRS) k provádění měnové politiky státu.

Federální rezervní systém má k dispozici několik různých typů OMO, i když nejčastěji používané jsou repo operace a nákupy cenných papírů. Operace na volném trhu umožňují Fedu ovlivňovat nabídku rezervních zůstatků v bankovním systému, a tím ovlivňovat krátkodobé úrokové sazby a dosahovat dalších cílů měnové politiky.

Kromě operací na volném trhu může Fed ovlivňovat výši zůstatků rezerv buď reinvestováním výnosů ze splatnosti na účtu systému volného trhu do nových cenných papírů (rezervní a neutrální) nebo jejich splacením při splatnosti (odčerpávání rezerv).

Operace na volném trhu jsou jedním ze tří hlavních nástrojů, které Federální rezervní systém používá k dosažení cílů měnové politiky.

Ostatní nástroje mění podmínky pro výpůjční diskonty a úpravu povinných minimálních rezerv. Provedení OMO na „otevřeném trhu“, známém také jako sekundární trh cenných papírů, je nákupem nejflexibilnějších fondů Federálního rezervního systému pro jeho účely.

Úpravou úrovně rezervních zůstatků v bankovním systému prostřednictvím operací na volném trhu může Fed kompenzovat nebo udržovat trvalé, sezónní nebo cyklické změny v nabídce rezervních zůstatků, a tím ovlivnit krátkodobé úrokové sazby a expanzi ostatních úrokových sazeb.

Efektivita rezervy

Federální výbor pro volný trh je nejvyšším orgánem pro měnovou politiku Federálního rezervního systému. Na manažera deleguje odpovědnost za provádění měnové politiky USA otevřený účet Tržní systém u Federální rezervní banky v New Yorku prostřednictvím oprávnění.

Toto povolení je obsaženo v zápisu z prvního zasedání každého roku. Manažer je zodpovědný za zaměstnance Federální rezervní banky v New Yorku. Úřad tak provádí operace na volném trhu jménem celého Federálního rezervního systému.

Po každém politickém setkání, které se koná každých šest až osm týdnů, FOMC vydá směrnici SOMA Manager, která nastiňuje přístup k měnové politice, který FOMC považuje za vhodný během stanoveného časového období mezi svými zasedáními. Směrnice obsahuje sazbu, za kterou by FOMC chtěl přijímat prostředky k obchodování za určité období.

Federální rezervní systém provádí operace na volném trhu s primárními dealery, obchodníky s vládními cennými papíry, kteří mají navázaný obchodní vztah s Federální rezervou.

I když je tedy cíl základní úrokové sazby nezajištěný, sazba půjček mezi bankami (Fed Funds) a Federálním rezervním systémem působí na trhu zajištěných půjček s primárními dealery (repo operace). Tato struktura funguje, protože primární dealeři mají účty u clearingových bank, které jsou depozitními institucemi.

Takže když Federální rezervní systém posílá a přijímá peníze z účtu dealera do své clearingové banky, tato akce přidává nebo odčerpává rezervy do bankovního systému.

Prostřednictvím této úpravy nabídky rezervních zůstatků ovlivňují operace na volném trhu federální fondy a úrokovou sazbu, kterou depozitní instituce platí, když si mezi sebou půjčují nezajištěné rezervy.

Banky si mohou půjčovat rezervy z trhu s federálními fondy, aby splnily požadavky na rezervy stanovené Federálním rezervním systémem, a také aby zajistily odpovídající zůstatky na svých účtech Fedu k pokrytí šeků a elektronických plateb jejich jménem.

Změny sazby pro federální fondy mají často silný dopad na jiné krátkodobé sazby. S cílem co nejúčinněji ovlivnit úroveň rezervních zůstatků vytvořil Federální rezervní systém to, čemu se říká „strukturální deficit“.

To znamená, že vytvořila trvalé přírůstky k zásobě rezervních zůstatků, které jsou o něco menší než objem celkové potřeby. Na sezónní a denní bázi je pak každý schopen dočasně přidat zůstatky, aby se dostal na správnou úroveň.

Konkrétně kancelář buduje portfolio SOMA nákupem cenných papírů amerických státních dluhopisů na volném trhu. Vzhledem k tomu, že portfolio SOMA typu buy-and-get, cenné papíry v něm nakoupené jsou obecně drženy do splatnosti a jsou zahrnuty do posmrtných nákupů cenných papírů ze strany Fedu ve stále se zvyšující úrovni zůstatků rezerv.

Kromě portfolia SOMA zahrnuje celkové portfolio Fedu dlouhodobé repo operace a krátkodobé repo operace. REPO se také označují jako dohody o zpětném odkupu nebo RPS, což je forma zajištěného půjčování, kdy Fed půjčuje peníze primárním dealerům a primární dealeři půjčují Fedu vysoce kvalitní cenné papíry jako kolaterál za půjčku.

REPO transakce

Zatímco portfolio SOMA kompenzuje faktory, které neustále odtékají nebo přebývají z bankovního systému ve formě bankovek Federal Reserve Notes, repo účetnictví se používá dlouhodobě k vyrovnání sezónních pohybů faktorů. Dlouhodobé REPO obchody mají v současnosti splatnost 14 dní a konají se každý čtvrtek brzy ráno.

Repo kniha je krátkodobá a skládá se z repo operací s kratší než 14denní splatností a dominují jí jednodenní repo operace. Tyto transakce se obvykle provádějí každý den, aby se doladila úroveň bankovních rezerv potřebných v daný den.

Zatímco obvykle tyto transakce přidají zůstatky, někdy musí systém zůstatky splaceny, v takovém případě úřad provede reverzní repo.

Reverzní repo transakce jsou opakem RRP. Místo toho, aby peníze z půjčky šly dealerům, stůl si půjčuje peníze od dealerů oproti zajištění z účtu na otevřeném trhu systému. REPO a zpětné REPO lze provádět až po dobu 65 pracovních dnů. Obvykle jsou zastaveny ve stejný den, i když mohou být vyřízeny dříve.

Chcete-li získat informace o repo transakcích způsobilých pro zajištění, měli byste si prostudovat zákon o Federálních rezervách a interní povolení, které existuje v zápisu z prvního výročního zasedání.

Sběr informací, příprava a vedení

Zaměstnanci začínají každý pracovní den shromažďováním informací o aktivitě na trhu z různých zdrojů. Obchodníci Fedu diskutují s primárními dealery o tom, jak se další den může vyvíjet vývoj událostí na trhu cenných papírů a jaký úkol dealerského financování jejich pozic cenných papírů v tu chvíli probíhá.

Zaměstnanci také hovoří s velkými bankami o jejich požadavcích na minimální rezervy a plánech bank na jejich splnění, o práci makléřů a jejich aktivitách na tomto trhu. Shromažďování údajů o bankovních rezervách za předchozí den a předpovídání faktorů, které mohou mít vliv na rezervy na další dny, je úkolem pro pracovníky.

Zaměstnanci také dostávají od ministerstva financí informace o jejich rozvaze u Federálního rezervního systému a také pomáhají při správě ministerstva financí. tento zůstatek a pokladní účty v komerčních bankách. Po diskusích s ministerstvem financí byly dokončeny projekce akcií.

Poté, po prostudování všech informací shromážděných z různých zdrojů, musí zaměstnanci kanceláře vypracovat akční plán pro daný den. Tento plán je přezkoumán se zúčastněnými stranami kolem systému během konferenčního hovoru každé ráno. Podmínky na finančních trzích, včetně domácích cenných papírů a peněžních trhů, jakož i na devizových trzích, jsou v současné době revidovány.

Po skončení konferenčního hovoru stůl provede veškeré dohodnuté transakce na volném trhu. Předsednictvo zahajuje tento proces vyhlášením OMO elektronický systém aukce s názvem FedTrade, řešení pro dealery k podávání nabídek nebo nabídek. U REPO transakce je v oznámení uveden čas a datum aukce, neurčuje však její velikost.

Velikost operace je obvykle oznámena později, po dokončení operace. Nabídky dealerů jsou hodnoceny za konkurenceschopnou nejlepší cenu. Primární dealeři obvykle poskytnou přibližně 10 minut na předložení svých návrhů a budou informováni o výsledcích přibližně jednu minutu po uzavření aukce.

Výsledky aukce budou současně zaslány také na externí web banky. Aukce na přímé nákupy bývají známé později ráno.

Oznámení obsahuje rozsah splatnosti Fedu, úvahy o nákupu a seznam všech cenných papírů, které budou z tohoto rozsahu vyloučeny. Tyto provozy jsou obvykle otevřené asi 30 minut.

Dealeři nabízejí cenné papíry a Federální rezervní systém porovnává relativní výhodu nabídek prostřednictvím cenných papírů a přijímá nabídky za nejlepší cenu předložené zúčastněnými stranami.

Výnosy se zpravidla reinvestují, stejně jako velikost stálé rezervy. Čas od času se v důsledku doporučení portfolia nebo požadavků na rezervy vytvoří výnosy, které sníží velikost portfolia a zcela vyčerpají zůstatky rezerv z bankovního systému.

Zdroj: "biznes-prost.ru"

Operace centrální banky na volném trhu

Nákupem nebo prodejem vládních cenných papírů na volném trhu může centrální banka buď vložit zdroje do kreditní systém státu, nebo je odtud stáhnout.

Operace na volném trhu provádí centrální banka, obvykle ve spolupráci se skupinou velkých bank a dalších finančních a úvěrových institucí. Operace pro nákup/prodej cenných papírů na volném trhu využívá v praxi většina centrálních bank.

Tyto operace mohou:

1. být jedním z hlavních nástrojů pro každodenní regulaci likvidity bank (například v USA, Kanadě a Austrálii),
2. nebo být použity jako protikrizový nástroj k vložení dalších finančních prostředků do bankovního sektoru a/nebo ovlivnění dlouhodobějších výnosů v segmentu vládních a podnikových dluhopisů (zejména Bank of England, Bank of Japan, USA Federální rezervní systém).

V praxi Bank of Russia jsou transakce pro nákup/prodej cenných papírů na volném trhu využívány v relativně malém měřítku jako doplňkový nástroj pro regulaci likvidity bank. Hlavním faktorem, který snižuje potenciál jeho využití tohoto nástroje, je relativní omezenost a nízká likvidita ruského trhu státních cenných papírů.

Navíc při tvorbě přebytku likvidity banky je použití tohoto nástroje omezeno relativně malou velikostí vlastního portfolia cenných papírů Bank of Russia.

Podle legislativy může Bank of Russia nakupovat/prodávat na trhu státní i podnikové dluhové cenné papíry (akcie - pouze v rámci REPO obchodů). Nákup státních cenných papírů Bankou Ruska přitom může být prováděn pouze na sekundárním trhu (za účelem omezení možností přímého emisního financování rozpočtu).

V praxi Bank of Russia byl nákup/prodej podnikových cenných papírů využíván pouze jako součást REPO obchodů, nebo při prodeji cenných papírů přijatých jako zajištění v rámci REPO obchodů, v případě nesprávného plnění závazků protistran podle druhé části. transakce.

Přímé transakce pro nákup/prodej státních cenných papírů bez závazků zpětné koupě/zpětné koupě využívá Banka Ruska nepravidelně.

• Předpokládejme, že na peněžní trh v oběhu je přebytek peněžní zásoby a centrální banka si klade za úkol tento přebytek omezit nebo odstranit.

Centrální banka v tomto případě začíná aktivně nabízet státní cenné papíry na volném trhu bankám a dalším podnikatelským subjektům, které nakupují státní cenné papíry prostřednictvím speciálních obchodníků. S rostoucí nabídkou vládních cenných papírů jejich tržní cena klesá a úrokové sazby na nich rostou, a tudíž se zvyšuje jejich „atraktivita“ pro kupující.

Obyvatelstvo (prostřednictvím dealerů) a banky začínají aktivně nakupovat státní cenné papíry, což vede ke snižování bankovních rezerv.

Snížení bankovních rezerv zase snižuje peněžní zásobu v poměru rovném bankovní multiplikátor.

• Předpokládejme nyní, že na peněžním trhu je nedostatek peněz v oběhu. V tomto případě centrální banka provádí politiku zaměřenou na rozšiřování peněžní zásoby

Konkrétně: Centrální banka začíná nakupovat vládní cenné papíry od bank a veřejnosti. Centrální banka tak zvyšuje poptávku po vládních cenných papírech. V důsledku toho roste jejich tržní cena a úroková sazba na ně spadají, což činí státní cenné papíry pro jejich vlastníky „neatraktivními“.

Obyvatelstvo a banky začínají aktivně prodávat státní cenné papíry, což vede ke zvýšení bankovních rezerv a (s přihlédnutím k multiplikačnímu efektu) ke zvýšení peněžní zásoby.

REPO obchod je obchod sestávající ze dvou částí: prodej a následný nákup cenných papírů po určité době za předem stanovenou cenu. Rozdíl mezi prodejní a nákupní cenou jsou náklady na půjčku prostřednictvím REPO transakce.

Mechanismus REPO obchodů znamená, že po dobu poskytnutí peněžních prostředků se cenné papíry sloužící jako zajištění stávají majetkem věřitele, což snižuje úvěrové riziko na tento druh operace a zjednodušuje řešení situací v případě nesplácení ze strany dlužníka.

V současné době jsou REPO operace používány Bankou Ruska pouze k poskytování likvidity komerčním bankám:

1. V první části transakcí Banka Ruska vystupuje jako kupující a její protistrana, úvěrová instituce, jako prodávající cenných papírů přijatých jako kolaterál.
2. Ve druhé části transakcí Banka Ruska dále prodává cenné papíry úvěrové instituce za cenu stanovenou v době transakce.

REPO transakce s Bank of Russia se provádějí na organizovaných obchodech na burza MICEX a Petrohrad směnárna, jakož i ne na organizovaných aukcích pomocí informační systém Moskevská burza a informační systém Bloomberg.

Reverzní modifikované REPO operace, které zajišťují prodej cenných papírů ze zavedeného seznamu ze strany Banky Ruska s povinností zpětného odkupu, byly Bankou Ruska používány jako nástroj pro čerpání bankovní likvidity do roku 2004 a v současnosti nejsou prováděny.

Příklad. Na začátku roku 2014 začal kurz rublu rychle klesat. Vzhledem k nárůstu inflačních obav tato situace již nevyhovuje Bank of Russia.

Měnový regulátor zastavil jednodenní REPO operace s bankami, které výnosy dříve využívaly ke spekulacím na devizovém trhu, a také omezil nabídky na sedmidenní REPO operace konané v úterý. V důsledku toho začaly komerční banky vybírat zisky z devizových pozic, aby vyrovnaly mezery v likviditě, a rubl začal posilovat.

Operace s dluhopisy Ruské banky

Emise vlastních krátkodobých dluhopisů centrálními bankami je ve světové praxi provádění měnové politiky poměrně rozšířená. Tyto operace jsou zvláště aktivně využívány v zemích s rozvíjejícími se finančními trhy, které se vyznačují systematickým přebytkem likvidity v bankovním sektoru.

Centrální banky vydávají zejména vlastní dluhopisy Jižní Korea, Izrael, Brazílie, Chile, Jižní Afrika. Umístění dluhopisů centrální banky slouží ke sterilizaci likvidity zpravidla na dobu od několika měsíců do 1 roku, lze však použít i dlouhodobější cenné papíry (s dobou splatnosti do 3-5 let).

Operace s dluhopisy centrální banky jsou poměrně flexibilním nástrojem regulace likvidity bank, protože úvěrová instituce, která je drží, je může v případě potřeby použít jako zajištění pro mezibankovní úvěrové operace a/nebo získat refinancování od centrální banky.

Kromě toho může úvěrová instituce tyto cenné papíry prodat i na sekundárním trhu, případně je prodat centrální bance. Bank of Russia pravidelně vydává své vlastní dluhopisy (Bonds of the Bank of Russia - OBR) za účelem regulace likvidity bankovního sektoru.

V období tvorby stabilního přebytku likvidity bank jsou operace s OBR jedním z tržních nástrojů sterilizace likvidity (k tomuto typu operací patří i aukce vkladů).

Snadné použití operací s OBR pro úvěrové instituce je možnost předčasného prodeje cenných papírů na sekundárním trhu, jakož i možnost jejich použití jako zajištění jak pro mezibankovní úvěrové obchody, tak pro operace poskytování likvidity Bank of Russia.

OBR jsou zahrnuty v Lombardském seznamu Bank of Russia a jsou přijímány jako zajištění úvěrů Bank of Russia zajištěných zástavou (blokací) cenných papírů a přímými REPO operacemi Bank of Russia.

OBR jsou vydávány ve formě diskontních dluhopisů s nulovým kuponem, které umožňují prodej dluhopisů držitelům za cenu nižší než nominální hodnota, po níž následuje splacení dluhopisů za nominální hodnotu, pokud držitelům během oběhu nedochází k výplatám kuponu. období vydání.

Právo vydávat vlastní dluhopisy Bankou Ruska za účelem provádění měnové politiky je stanoveno v čl. 44 federálního zákona ze dne 10. července 2002 č. 86-FZ "O centrální bance Ruské federace (Banka Ruska)". Vydávání OBR se provádí v souladu s čl. 27.5-1 federálního zákona č. 39-FZ ze dne 22. dubna 1996 „O trhu s cennými papíry“ a nařízení Bank of Russia č. 284-P ze dne 29. března 2006 „O postupu při vydávání dluhopisů Ruské banky“.